新股覆盖研究：萤石网络

2022年12月08日 公司研究●证券研究报告 萤石网络（688475.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（12月13日）有一家科创板上市公司“萤石网络”询价。 萤石网络（688475）：公司面向智能家居场景下的消费者用户，提供以视觉交互为主的智能生活解决方案；面向行业客户，提供用于管理物联网设备的开放式云平台服务。公司2019-2021年分别实现营业收入23.64亿元/30.79亿元/42.38亿元，YOY依次为54.69%/30.20%/37.66%,三年营业收入的年复合增速40.48%；实现归母净利润2.11亿元/3.26亿元/4.51亿元，YOY依次为59.81%/54.53%/38.17%，三年归母净利润的年复合增速50.55%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入 31.37亿元，同比增长1.92%；实现归母净利润2.19亿元，同比下降27.97%。根据初步预测，2022年公司实现归母净利润为27,042.77万元至36,958.45万元，同比下降40.00%至18.00%。 投资亮点：1、公司以萤石物联云平台作为核心及基础，打造了“4+N”的智能家居产品生态体系，在业内树立起较强的品牌影响力。自2013年“萤石”智能生活品牌正式发布以来，公司就确立了以云平台为核心的商业模式，持续完善智能家居产品的生态体系。在智能硬件方面，经过长期积累，打造了智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等四大特色产品，并发展了智能净水、智能新风等多元化生态产品；其中，公司的智能家居摄像机2021年全年出货量约为1,800万台、占全球市场份额约18%，处于市场前列。而在智能软件方面，公司的物联网平台具有较强的兼容性，能够实现与其他智能家居品牌的互联互通，使其成为国内最大的物联网设备管理平台应用端之一；设备连接数已经达到亿级，注册用户数超过1亿，平均日活跃 用户数超过1,600万。2、公司的控股股东为海康威视；依托其在智能物联网等领域的竞争力优势，有望助力公司业务发展。从发展历史来看，公司的前身是海康威视的互联网业务中心，因此其核心管理人员及技术团队均来自海康威视；截至目前，海康威视直接持有公司60%的股份、为公司的控股股东。海康威视是我国智能物联网解决方案和大数据服务的核心供应商，业务聚焦于综合安防、大数据服务和智慧业务。报告期间，海康威视及其关联方始终为公司的第一大客户，保持着较为稳定的业务合作关系；依托海康威视在智能安防和智能物联网领域的竞争优势，公司有望获得相应的业务支撑。 同行业上市公司对比：公司长期专注于智能家居及物联网云平台领域；根据业务的相似性，选取科沃斯、石头科技、以及极米科技等智能家居厂商为萤石网络的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为76.54亿元、PE-TTM（算数平均）为24.38X，销售毛利率为45.13%；相较而言，公司的营收规模及毛利率水平皆处于同业的中下位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）450.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告川宁生物-新股专题覆盖报告（川宁生物）-2022年第186期2022.12.8微导纳米-新股专题覆盖报告（微导纳米）-2022年第185期2022.12.7杰华特-新股专题覆盖报告（杰华特）-2022年第184期2022.12.7源杰科技-新股专题覆盖报告（源杰科技）-2022年第182期2022.12.4珠城科技-新股专题覆盖报告（珠城科技）-2022年第183期2022.12.4 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 2,364.4 3,078.6 4,237.9 同比增长(%) 54.69 30.20 37.66 营业利润(百万元) 242.7 344.4 486.1 同比增长(%) 92.21 41.91 41.16 净利润(百万元) 211.1 326.2 450.7 同比增长(%) 59.81 54.53 38.17 每股收益(元) 0.47 0.73 1.00 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、萤石网络4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入6 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2017~2024年全球智能家居市场规模（百万美元）6 图6：2020-2025年中国家用摄像头产品出货量6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、萤石网络 公司的智能家居产品及服务基于自身在视音频AI技术和产品智能化技术方面的长期积累，重点探索视觉类的交互形式，打造了智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等四大特色产品，并发展了智能净水、智能新风、智能手环、智能宠物喂食器等多元化生态产品。 在智能家居产品的基础上，公司基于较为强大物联网云平台能力，向消费者提供云存储、电话提醒、语音助手、画面异常巡检、智能识别、秘钥托管等适用于家居或类家居场景的增值服务，相关增值服务的应用，使得公司能够在家居场景下为用户提供家居安全、入户安全、情感看护、舒适环境、联动交互等全屋智能的解决方案。此外，在增值服务的基础上，公司还打造了算法商店；该产品能够实现AI算法在智能家居设备上灵活部署，使得消费者用户可以自主选择AI算法构建定制化的解决方案。根据艾瑞咨询的统计，截至2020年12月末，中国生活领域物联网设 备接入数达到11亿台，其中视频类设备接入数达到2.3亿台，萤石物联云平台接入设备数占国内同类物联网云平台比例约9%，视频类设备接入数占国内同类物联网云平台比例超过30%。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入23.64亿元/30.79亿元/42.38亿元，YOY依次为54.69%/30.20%/37.66%,三年营业收入的年复合增速40.48%；实现归母净利润2.11亿元/3.26亿元/4.51亿元，YOY依次为59.81%/54.53%/38.17%，三年归母净利润的年复合增速50.55%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入31.37亿元，同比增长1.92%；实现归母净利润2.19亿元，同比下降27.97%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为七大板块，分别为智能家居摄像机（29.39亿元，69.99%）、智能入户（3.35亿元，7.97%）、其他智能家居产品（0.97亿元，2.32%）、配件产品（2.90亿元，6.91%）、云平台服务（5.38亿元，12.81%）。2019至2021报告期间，智能家居摄像机始终为公司的主要产品及首要收入来源，其销售收入占比维持在60%以上；整体来看，按产品类型的主营业务收入结构并未发生重大改动。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为提供以视觉交互为主的智能生活解决方案。根据业务类型，公司归属于智能家居细分行业。 智能家居指以住宅为平台，利用互联网通讯技术、智能控制技术、音视频技术等将家居有关的设施自动化和集成化，构建了高效的住宅设施管理系统。从智能家居全球整体市场需求来看，根据Statista分析及预测，2020年全球智能家居市场规模达到276亿美元，未来几年将延续15％左右的年复合增长率，到2024年智能家居设备消费者支出将达到471亿美元。在各类智能家居设备中，家居安防、控制与连接、智能家电等是占据较高市场份额的品类。 随着人机交互方式的多元化，主流的智能家居设备逐步向智能视觉产品、智能语音产品和智能触控产品类方向发展。其中，中国家用智能视觉市场的核心产品之一是智能家居摄像机。智能家居摄像机是由数字摄像机视频显示技术、无线网络传输技术及智能追踪识别技术相结合产生的新一代摄像机，是网络摄像机互联网化的产物。智能家居摄像机可以通过Wi-Fi、蜂窝网络等无线通讯技术联网，提供视频信息的采集、编码、传输和存储功能，同时嵌入了人脸识别、移动侦测、夜视切换、语音识别交互等技术。 从全球智能家居摄像机市场需求来看，2020年全球智能家居摄像机出货量为8,889万台，约为中国市场的2.2倍，预计未来五年全球市场的年复合增长率为19.3%，预计2025年全球智 能家居摄像机出货量将突破2亿台。海外市场渗透率较低，市场增速较快，预计未来五年全球家用摄像头产品市场规模年复合增长率为14.1%，2025年有望突破721亿元，智能家居摄像机厂商积极加码海外市场，寻求新增市场空间。 从中国智能家居摄像机市场需求来看，根据艾瑞咨询的统计，2020年，中国智能家居摄像机出货量达4,040万台，预计未来五年的年复合增长率为15.1%，到2025年将达到8,175万台。预计未来五年中国家用摄像头产品市场规模年复合增长率将达10.9%，元器件和中间件成本下调将推动家用摄像头产品向下沉市场渗透，预计到2025年市场规模将达到149亿元。未来家用智能视觉云平台多元的价值服务和联动生态将吸引用户付费，实现家用摄像头市场规模的持续性增长。 图5：2017~2024年全球智能家居市场规模（百万美元）图6：2020-2025年中国家用摄像头产品出货量 资料来源：Statista，华金证券研究所资料来源：艾瑞咨询，华金证券研究所 从行业内企业类型以及商业模式来看，智能家居类厂商主要由传统家电设备制造商、智能家居厂商、互联网公司和新兴科创公司四类构成，不同细分市场厂商结构各异，主要以硬件销售收入和云平台服务费用盈利。一方面，开放云平台为同行业厂商提供便捷的开发工具和设备接入能力，以品牌生态和平台技术吸引行业客户入驻；另一方面，向下为最终消费者提供云存储、异常告警、健身娱乐、家庭生活管理等服务，收取云服务费用。行业内主要厂商有小米集团及其生态链企业、三六零、凯迪仕、亚马逊旗下的智能家居品牌Ring、绿米联创、科沃斯、石头科技。 （三）公司亮点 1、公司以萤石物联云平台作为核心及基础，打造了“4+N”的智能家居产品生态体系，在业内树立起较强的品牌影响力。自2013年“萤石”智能生活品牌正式发布以来，公司就确立了以云平台为核心的商业模式，持续完善智能家居产品的生态体系。在智能硬件方面，经过长期积累，打造了智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等四大特色产品，并发展了智能净水、智能新风等多元化生态产品；其中，公司的智能家居摄像机2021年全年出货量约为 1,800万台、占全球市场份额约18%，处于市场前列。而在智能软件方面，公司的物联网平台具有较强的兼容性，能够实现与其他智能家居品牌的互联互通，使其成为国内最大的物联网设备管理平台应用端之一；设备连接数已经达到亿级，注册用户数超过1亿，平均日活跃用户数超过 1,600万。 2、公司的控股股东为海康威视；依托其在智能物联网等领域的竞争力优势，有望助力公司业务发展。从发展历史来看，公司的前身是海康威视的互联网业务中心，因此其核心管理人员及技术团队均来自海康威视；截至目前，海康威视直接持有公司60%的股份、为公司的控股股东。海康威视是我国智能物联网解决方案和大数据服务的核心供应商，业务聚焦于综合