家电行业研究：萤石网络招股书梳理：技术基因赋能，智能家居正当时

主要观点 公司为智能家居服务商及物联网云平台提供商，在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等智能家居产品的细分领域均处于市场领先地位。面向智能家场景下的消费者用户，提供以视觉交互为主的智能生活解决方案；面向行业客户，提供用于管理物联网设备的开放式云平台服务。2020年萤石网络的智能家居摄像机出货量约为1279万台，约占全球市场份额的14.39%，处于市场前列。公司近年来营收快速增长，智能家居摄像机贡献主要增量。 2018-2021，公司营收分别为15.3、23.6、30.8、42.4亿元，营收同比+54.2%/+30.5%/+37.7%，净利润分别达1.3、2.1、3.3、4.5亿元，增速分别达+61.5%/+57.1%/36.4%。 公司把握智能家居赛道核心竞争力—平台+产品+技术：平台方面，公司成立之初便确立了云平台在其商业模式中的核心地位，与中国电信、腾讯云、AWS、阿里云和七牛云等IaaS层云计算服务厂商建立合作。2021年，公司物联云平台的设备连接数已经达到亿级，注册用户数超过9500万，月活跃用户数超过3500万，平均日活跃用户数超过1400万；产品方面，公司在“1+4+N”战略下，以云平台服务为中枢，以四大自研硬件为抓手，集中研发设计智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等四大核心特色产品，2018-2021智能家居产品销售收入分别为12.9、19.9、26.5、36.6亿元，占主营收比重84.5%、84.4%、86.3%、87.2%。其中摄像头产品2021年销量达1800万台，全球销售市占率达18%左右，龙头地位稳固，为公司增长提供稳定支撑并为公司其他产品引流。摄像机产品性能领先且毛利率亦高于竞品；技术方面，公司管理层均出身海康威视，以技术及产品研发背景为主，具备丰富技术研发经验，公司技术基因突出，为公司发展提供扎实保障。 行业空间：全球智能家居行业高速增长，智能家居是传统家居产品结合新一代信息技术发展的必然结果，根据Statista，全球智能家居市场，未来几年将延续15％左右的年复合增长率，到2024年市场规模将达到471亿美元。 其中，2020年全球智能家居摄像机出货量为8889万台，预计未来五年CAGR为19.3%，2025年出货量将突破2亿台，预计未来五年全球家用摄像头产品市场规模年复合增长率为14.1%，2025年有望突破721亿元，市场空间广阔。 风险提示 行业竞争加剧风险；宏观经济不及预期风险；云平台服务数据安全及个人信息保护风险。 1、海康威视发起设立，智能家居龙头正当时 萤石网络为智能家居服务商及物联网云平台提供商，在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等智能家居产品的细分领域均处于市场领先地位。面向智能家场景下的消费者用户，提供以视觉交互为主的智能生活解决方案；面向行业客户，提供用于管理物联网设备的开放式云平台服务。2015年萤石网络由海康威视和青荷资本共同发起设立，2021年整体变更为股份有限公司。根据艾瑞咨询数据，2020年萤石网络的智能家居摄像机出货量约为1279万台，约占全球市场份额的14.39%，处于市场前列。 图表1：公司业务架构以物联云平台为基础，向外延展 具体来看，公司发展分为以下几个阶段： 2015-2018：公司初创，聚焦智能家居业务。2015年，萤石网络有限公司由海康威视出资设立，期间相继推出智能锁、网络摄像头、儿童机器人等产品，在业内率先通过ISO27001信息安全认证。 2019-2021：明确发展方向，搭建生态体系。2019年，发布1+4+N业务规划，以云平台服务为中枢，四大自研硬件为抓手，带动多品类智能家居产品共同发展。2020年，loT物联云平台发布，平台接入设备数突破1亿。 2021至今：冲刺科创板上市，借助资本市场赋能，推动业务多元化。2021年，萤石网络整体变更为股份有限公司，冲刺科创板上市。业务扩展到SaaS加速器、智能家具机器人品类。 图表2：公司业务发展历程 1.1业务高增长&强盈利，智能家居摄像机占比60%+ 公司近年来营收快速增长，智能家居摄像机贡献主要增量。2018-2021，公司营收分别为15.3、23.6、30.8、42.4亿元，营收同比+54.2%/+30.5%/+37.7%，净利润分别达1.3、2.1、3.3、4.5亿元，增速分别达+61.5%/+57.1%/36.4%。 分业务看： 智能家居产品占营收比重超过八成。2018-2021销售收入分别为12.9、19.9、26.5、36.6亿元，占总营收比重84.5%、84.4%、86.3%、87.2%，增速分别为+54.3%/+33.2%/+38.1%。其中 ， 智能家居摄像机占据绝对比重，2018-2021销售收入分别为9.7、15.8、20.2、29.4亿元，占主营收比重63.9%、62.7%、65.8%、70.0%。 云平台服务业务保持稳定。2018-2021销售收入分别为1.7、2.6、4.2、5.4亿元 ， 占主营收比重分别为11.4%、11.0%、13.5%、12.8%， 增速分别达+52.8%、+61.5%、28.6%。 盈利能力 ： 高毛利率+高净利率 。2018-2021毛利率分别为35.0%/33.8%/35.0%/35.3%，净利率分别为8.5%/8.9%/10.7%/10.6%，盈利能力较强。 图表4：公司历年营收及增速（亿元） 图表3：2018-2021毛利率及净利率 图表5：公司历年净利润及增速 2、智能家居赛道核心竞争力是什么？ 2.1平台化能力：B+C共发力，设备连接数达亿级 公司成立之初便确立了云平台在其商业模式中的核心地位。作为云平台服务商，公司与中国电信、腾讯云、AWS、阿里云和七牛云等IaaS层云计算服务厂商合作，以第三方云计算资源为基础，结合自身具备自主知识产权的完整技术方案，为客户提供响应迅速、应用便捷、高性价比的PaaS层云平台服务。 公司物联云平台包括面向C端消费者打造的核心应用程序萤石云视频，可实现对智能家居产品的远程控制，及智能家居视觉产品的远程查看、回放预览、告警提醒等基础服务，并嵌入增值服务和算法商店服务；以及面向行业客户打造的提供开放服务的萤石开放平台，协助行业客户实现设备制造商硬件产品的网络化、智能化。 图表6：公司云平台提供多项服务 2021年，公司物联云平台的设备连接数已经达到亿级，注册用户数超过9500万，月活跃用户数超过3500万，平均日活跃用户数超过1400万。21年云平台实现收入5.4亿元，同比+29.5%，占主营收比重达12.8%。 图表7：公司物联云平台运营数据 2.2产品矩阵丰富，摄像头产品为核心引流 公司业务线清晰，定位准确。“1+4+N”战略下，以云平台服务为中枢，以四大自研硬件为抓手，集中研发设计智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等四大核心特色产品，带动多品类智能家居产品共同发展，进而实现多场景全屋智能化。 智能家居产品销售为公司主要收入来源，公司智能家居产品主要涵盖四大产品线，分别为智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人。其中智能家居摄像机占据绝对销售收入比重，其他智能家居产品（智能控制产品、智能服务机器人）保持高速增长。2018-2021智能家居产品销售收入分别为12.9、19.9、26.5、36.6亿元，占主营收比重84.5%、84.4%、86.3%、87.2%。 图表8：公司硬件产品销售规模及增速（亿元） 2.2.1智能家居摄像机：定位中高端，产品性能及盈利能力领先 智能家居摄像机在公司智能家居产品中占据绝对比重，2018-2021销售收入分别为9.7、15.8、20.2、29.4亿元，21年主营收占比达70.0%。摄像机代表产品有室内云台系列（C6）、卡片机系列（C1/C2）、室外防水系列（C3/C5）、室外云台系列（C8）、电池相机系列（BC1/BC2）。根据艾瑞咨询，2021年公司摄像头销量达1800万台，全球销售市占率达18%左右，摄像头产品龙头地位的确立为公司增长提供稳定支撑并为公司其他产品引流。 图表9：智能家居摄像头重点产品梳理 产品SKU丰富度远超竞品：公司已开发出中高端多型号产品线，目前公司在自有商城上销售的产品SKU达500类左右，而根据360商城及Arlo官方网站显示，其产品品类相对较少。多SKU满足不同客户群体需要。 产品注重功能差异化：如室外云台机（C8系列），主打户外使用，用户可自主选择智能算法，具备主动防御、人形检测、远程拾音、红外/全彩夜视、双向语音对讲等多元化功能；室内卡片机（C1/C2）系列，用于室内，具备移动侦测、人形检测，支持磁吸安装、红外夜视和双向语音对讲等多元化功能。 产品性能领先：公司主推品质产品，在视频图像处理、音频处理、云台技术、智能化程度等方面，公司产品与竞品相比优势较为明显。同时，公司产品具备更大的存储容量支持和更多的联网方式选择。 视频处理技术方面，摄像机在面对强光时，其输出的图像会出现明亮区域因曝光过度成为白色，而黑暗区域因曝光不足成为黑色，严重影响图像质量的问题。公司通过应用硬件宽动态技术，能够实现长短曝光双帧图像融合，保障在各种光线条件下，产品均实现较优的成像效果； 音频处理技术，公司为业内首次采用4麦克风技术方案。助力提高声音采集精度，同时在声音的3A处理上，也能够实现AEC（回声消除）、AGC（自动增益控制）、ANS（背景噪声抑制），使得公司自研算法亦能够取得更好的效果； 云台技术方面，公司自研了云台控制技术，区别于低速限位旋转，公司产品具备高速水平无限旋转的能力，能够扩大巡视范围，减少盲区，提升产品的实际效果； 智能化技术方面，公司产品应用了听声辨位、自动巡航等智能化能力，相关硬件功能能够与哭声检测、老人看护、画面异常巡检等公司增值服务深度融合，实现智能家居摄像机的主动告警、主动安防，提升产品效果。 图表10：公司摄像头产品品质领先 同时，在AI算法方面，公司在视频、音频等算法方面进行持续研发投入，围绕智能家居场景研发了大量针对性算法，并取得了行业领先的识别效果。公司21年6月新推的C6智能家居摄像机，率先采用AI算法动态加载功能，并推出算法商店，用户可以根据应用场景的变化灵活加载AI算法。 图表11：公司AI算法能力领先行业 在产品性能领先的同时，公司摄像机产品毛利率亦高于竞品。一方面，公司较早进入智能家居行业，具备先发优势。2013年公司前身作为海康威视的互联网业务中心成立之时，便推出以云平台为核心的智能家居摄像机产品，团队具备较深厚的摄像机产品技术储备。2021年公司摄像头全球销售市占率达18%左右，领先的市场地位以及突出的产品性能为公司产品销售提供更高的溢价空间； 另一方面，公司主要采取自主生产方式，具备成本优势。2020年公司自建生产及供应链体系，2021年自主生产方式占比达76.6%。而三六零和Arlo均采用委外加工方式进行生产。 图表12：公司智能家居摄像机产品毛利率高于竞品 公司在产品方面的突出优势得益于公司在研发方面的大力投入及对研发的重视，公司致力于打造专业化人才团队，紧跟市场及技术趋势，保证产品竞争力，注重加大研发投入，推动产品技术升级。 研发流程方面，公司采用集成化产品研发模式，通过多部门跨领域的团队协作和强大的研发管理平台支撑，整合开发产品所需的主要研发活动。 技术专利方面，公司的核心技术以物联网云平台为中心、以视觉交互形式为特色开展研发，配合以智能家居产品的硬件技术创新，形成了为消费者用户和行业客户服务的完整技术能力，截至2021年6月末，公司已拥有授权发明专利34项，软件著作权75项，在申请发明专利196项。 研发投入方面，萤石网络近年研发支出不断增加，研发投入占营业收入的比例均保持在10%以上。 图表13：公司研发流程 图表14：公司专利数量（件） 图表15：公司研发费用率维持较高水平 2.2.2平台化建设，多品类打造产品丰富度