新股覆盖研究：锐捷网络

2022年10月31日 公司研究●证券研究报告 锐捷网络（301165.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 周五（11月4日）有一家创业板上市公司“锐捷网络”询价。 锐捷网络（301165）：公司是行业领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商，主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。公司2019-2021年分别实现营业收入52.20亿元/66.98亿元/91.89亿元，YOY依次为21.89%/28.31%/37.19%,三年营业收入的年复合增速28.98%；实现归母净利润3.92亿元/2.97亿元/4.58亿元，YOY依次为19.65%/-24.14%/53.94%，三年归母净利润的年复合增速11.79%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入45.22亿元，同比增长34.19%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长17.06%。公司预计2022年1-9月可实现净利润为49,257.33万元至52,540.58万元，同比上升20.32%至28.34%。 投资亮点：1、公司是国内领先的企业网络设备产品提供商，交换机、无线产品等多款硬件产品市占率位居前列，或受益于国家“新基建”战略带动的新型基础设施建设。公司是国内最早的交换机厂商之一，于2003年推出万兆交换机、2008年推出全系列无线产品，经过多年发展，公司已成长为行业领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商；目前公司在多款网络设备产品上处于行业领先，根据IDC数据，2019年-2021年，公司在中国以太网交换机市场占有率连续3年排名第三，在2021年中国企业级WLAN市场占有率排名第三，其中Wi-Fi6产品出货量2019年-2021年连续3年排名第一。2020年，国家提出“新基建”战略，倡导加快5G网络、大数据中心、人工智能及工业互联网等新型基础设施建设，公司作为业内领先的网络设备提供商之一有望受益。2、公司是国内最早开展云桌面相关技术研究和解决方案设计的厂商之一，为教育、医疗领域的云桌面产品龙头，有望受益于移动办公需求增加带来的云桌面需求大幅提升。2013年公司发布业内首个云课堂解决方案，率先将桌面虚拟化技术应用在计算机教室，之后率先将IDV技术规模商用并推出业内首个融合VDI和IDV架构的双擎云桌面解决方案，在云桌面领域形成了较强的先发优势。经过多年发展，公司已自主研发多项云桌面关键技术，且云桌面整体解决方案已广泛应用于各行业多种场景，目前在教育、医疗领域优势较强，根据CCW数据统计，公司2014-2021年间连续8年中国云课堂解决方案市场占有率排名第一，同时2020年及2021年在中国医疗云桌面市场占有率连续两年排名第一。3、母公司为在ICT多个细分产品及市场领先的星网锐捷，有望在技术及业务上产生较好的协同效应。星网锐捷是国内领先的ICT应用方案提供商，拥有国家级企业技术中心、福建省唯一的省级网络工程实验室，多次承接和入选国家火炬计划、国家863计划项目、国家核高基重大专项，在ICT领域形成了大批国内、国际领先的核心技术；业务涵盖智慧网络、智慧云、智慧通讯、智慧金融、智慧娱乐、智慧社区多个领域。报告期内，星网锐捷为公司纯代工服务唯一供应商，公司在充分利用星网锐捷较强的代工生产能力的同时，更好地保证了产品技术保密工作；除子公司升腾资讯在云桌面领域与公司存在部分重叠外，星网锐捷及其控制的其他公司产品与公司不存在竞争关系，公司或较好受益于与母公司的协同效应。 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）500.00流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.141.27-0.0绝对收益-10.3-25.86-40.11 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 同行业上市公司对比：公司主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售，根据业务的相似性，选取紫光股份、中兴通讯、启明星辰、深信服作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为483.38亿元、PE-TTM（剔除负数/算数平均）为24.86X、销售毛利率为46.56%；相比来说，公司的营收规模、毛利率均低于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 5,220.0 6,697.8 9,188.6 同比增长(%) 21.89 28.31 37.19 营业利润(百万元) 351.5 240.8 320.1 同比增长(%) 13.12 -31.48 32.91 净利润(百万元) 392.0 297.4 457.8 同比增长(%) 19.65 -24.14 53.94 每股收益(元) 0.78 0.59 0.92 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、锐捷网络4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化5 图2：公司归母净利润及增速变化5 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：中国主要网络设备市场规模（亿美元）6 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比9 一、锐捷网络 公司是行业领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商，主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。公司的主要产品包括网络设备（交换机、路由器、无线产品等）、网络安全产品（安全网关、下一代防火墙、安全态势感知及身份管理产品等）、云桌面整体解决方案等。除上述单独对外销售的产品外，公司产品还包括搭载于网络设备和网络安全硬件产品的操作系统RGOS。凭借扎实的自主创新实力、贴近用户的解决方案和专业快捷的客户服务，公司产品和方案现已广泛应用于政府、运营商、金融、互联网、教育、医疗、能源、交通、商业、制造业等行业信息化建设领域，业务范围覆盖50多个国家和地区。 自2003年成立以来，公司致力于将技术与场景应用充分融合，贴近用户进行产品方案设计和创新，助力各行业用户实现数字化转型和业务价值创新。公司是国内为数不多的能够同时提供端到端基础网络和网络安全整体解决方案的厂商。公司的产品遍及网络建设中的各主要层级，广泛应用于局域网、城域网、广域网等各类型计算机网络中，承担网络通信及保障网络安全的重要作用，并融合云计算、虚拟化等技术为各领域用户提供灵活、高效、安全的云桌面解决方案。截至目前，公司在交换机、无线产品、云桌面、IT运维管理等多个领域位居市场前列，根据IDC数据统计，2019年-2021年，锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率连续3年排名第三；2021年中国企业级WLAN市场占有率排名第三，其中Wi-Fi6产品出货量2019年-2021年连续3年排名第一；2015年至2020年连续6年中国企业级终端VDI市场占有率排名第一，2021年中国本地计算IDV云桌面市场占有率第一；2019年中国IT基础设施运维软件市场占有率排名第一。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入52.20亿元/66.98亿元/91.89亿元，YOY依次为21.89%/28.31%/37.19%,三年营业收入的年复合增速28.98%；实现归母净利润3.92亿元/2.97亿元/4.58亿元，YOY依次为19.65%/-24.14%/53.94%，三年归母净利润的年复合增速11.79%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入45.22亿元，同比增长34.19%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长17.06%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为网络设备（66.07亿元， 75.59%），网络安全产品（7.05亿元，8.06%），云桌面解决方案（11.21亿元，12.82%），和其他 （3.08亿元，3.52%）。报告期间，网络设备相关营收快速增长，带动其营收占比不断上升并成为营收贡献最大的产品。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售，属于新一代信息技术产业。 1、网络设备行业 网络设备是指构建整个网络所需的各种数据传输、交换及路由设备，主要包括交换机、路由器、无线接入点和光缆等。网络设备是新型基础设施建设的重要组成部分，作为硬件基础设施体系支撑大数据、人工智能、工业互联网等领域的上层应用。网络设备行业是支撑国家经济发展的战略性、基础性和先导性产业，影响着社会信息化进程，行业发展受到政府的大力支持。 根据IDC数据统计，2016年全球主要网络设备（包括交换机、无线产品和路由器）市场规模为444.9亿美元，2021年上升至542.1亿美元，年均复合增长率为4.03%。其中，2021年交换机产品市场规模为307.30亿美元，同比增长10.80%；无线产品为76.46亿美元，同比增长20.40%，路由器为158.60亿美元，同比增长6.50%。长期以来，我国政府一直鼓励和支持信息技术产业发展，并出台一系列产业政策推动各行业信息化建设：2015年，国家相继出台“互联网 +”“宽带中国”等一系列政策，激发了新一轮信息化建设浪潮；2020年，国家提出“新基建”战略，倡导加快5G网络、大数据中心、人工智能及工业互联网等新型基础设施建设，为我国产业结构的转型和升级提供强劲动能。在国家大力支持的背景下，近年来我国网络设备市场规模整体呈增长趋势，且增速高于全球市场。根据IDC数据统计，预计2026年我国主要网络设备市场规模将达170.56亿美元，较2020年相比增长65.34%，年均复合增长率为8.74%。2018年起，公司数据中心交换机在互联网企业及运营商中得到规模应用，业务规模高速增长。报告期内，公司中国数据中心交换机市场占有率已由2019年8.64%提升至2022年1-6月的17.10%。根据IDC数据统计，公司2019年至2021年连续三年Wi-Fi6产品出货量排名第一。 图5：中国主要网络设备市场规模（亿美元） 资料来源：IDC、华金证券研究所 2、网络安全行业 网络安全指对网络攻击、侵入、干扰、破坏和非法使用以及意外事故的必要防范，使网络和信息系统处于稳定、安全、可靠的运行状态，以及保障信息数据的完整性、保密性、可用性。根据赛迪咨询发布的《2019中国网络安全发展白皮书》，预计到2021年，全球网络信息安全市场将达到1,648.9亿美元。根据IDC数据统计，全球网络安全相关硬件、软件、服务总投资规模预计在2025年将增至2,233.4亿美元，五年复合增长率将达10.4%。 图6：2016-2021年全球网络信息安全市场情况 资料来源：赛迪咨询、华金证券研究所 随着国内信息安全政策法规持续完善优化，网络安全市场规范性逐步提升，政府及企业客户在产品和服务上的投入稳步增长，国内网络安全市场规模不断扩大。根据赛迪咨询发布的《2019中国网络安全发展白皮书》，2018年国内网络安全市场整体规模达到495.2亿元。随着数字经济的发展，网络安全作为必要保障，其投入将持续增加。根据IDC数据统计，预计到2025年，中国网络安全支出规模将达214.6亿美元，其中网络安全硬件市场IT投资规模将达到94.5亿美元，2