医药行业2023年度策略报告：行业泡沫出清，关注中药、疫后复苏、产业升级

医药行业2023年度策略报告 医药生物 2022年12月08日 行业泡沫出清，关注中药、疫后复苏、产业升级 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道投资咨询资格编号 S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 韩盟盟投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 李颖睿投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 黄施齐投资咨询资格编号 S1060521020002 HUANGSHIQI308@pingan.com.cn 平安观点： 2022年回顾：行业泡沫基本出清。年初至今，申万医药生物指数下跌 16.8%，跑赢沪深300指数2.9个百分点。年初至今，医药生物板块估值为25.74倍（TTM，整体法剔除负值），低于10年平均估值30.2%；医药生物板块对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为36.75%。无论是绝对估值还是溢价率，都接近10年来的最低点。2022Q3，全基金医药生物 仓位占比仅9.55%，同比下降3.70个百分点，环比下降0.69个百分点。而扣除指数基以及医药相关主题基后医药生物仓位仅占比2.84%。全基金以及扣除指数基以及医药相关主题基配置比例已接近历史最低值。 主线一：中医药行业景气度持续提升。2019年后中医药行业重磅支持政策不断，其中医保对中药态度转变积极。2022年3月《“十四五”中医药 发展规划》发布，是首个由国务院发布的中医药五年规划，行业站位持续提升，景气度进入质变阶段，推荐昆药集团、康缘药业、新天药业、贵州三力、以岭药业。 主线二：防疫政策优化，需求复苏可期。随着我国疫苗接种率的提升，以及Omicron毒株的重症率下降，我国疫情防控政策持续优化。新冠药物、 疫苗需求有望持续走高，而医疗消费、药店等市场则有望复苏，建议关注通策医疗、固生堂、老百姓。 主线三：产业升级，寻找摇摆环境下的确定性。产业升级在大方向上并没有发生改变，符合产业进化趋势的细分赛道及对应公司有更大机会能够穿越周期，实现可持续的发展，我们认为下列细分赛道的长期价值有望在 2023年重新得到市场重视，迎来估值回归：1）创新药及其产业链（CXO&上游供应商），推荐凯莱英、药石科技、博腾股份、和黄医药、康诺亚；2）临床价值明确的医疗器械，推荐心脉医疗。 风险提示：1）政策风险：医药行业受政策影响较大，不排除带量采购等 医保控费政策推出节奏超预期；2）研发风险：医药研发投入大、风险高，同时药物研发周期较长，相关企业存在研发失败风险；3）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响；4）中美关系风险：《外国公司问责法案》等政策仍然存在不确定性，可能将对我国医药企业产品出海造成影响。 行业报 告 行业年度策略报 告 证券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2022-12-07 2021A2022E 2023E2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 东诚药业 002675.sz 16.72 0.180.50 0.640.83 92.9 33.4 26.1 20.1强烈推荐 凯莱英 002821.sz 136.56 2.899.03 7.368.50 47.3 15.1 18.6 16.1强烈推荐 九典制药 300705.sz 25.21 0.620.83 1.161.48 40.7 30.4 21.7 17.0推荐 苑东生物 688513.sh 57.43 1.942.18 2.873.63 29.6 26.3 20.0 15.8推荐 通策医疗 600763.sh 142.00 2.191.95 2.553.37 64.8 72.8 55.7 42.1推荐 心脉医疗 688016.sh 197.74 4.395.48 7.6310.08 45.0 36.1 25.9 19.6推荐 药石科技 300725.sz 79.78 2.441.70 2.353.26 32.7 46.9 33.9 24.5推荐 一品红 300723.sz 34.79 1.070.98 1.371.84 32.5 35.5 25.4 18.9推荐 博腾股份 300363.sz 42.40 0.963.50 2.483.15 44.2 12.1 17.1 13.5推荐 固生堂 2273.hk 42.40 -2.200.83 1.131.56 -19.3 51.1 37.5 27.2推荐 昆药集团 600422.sh 15.55 0.670.70 0.841.01 23.2 22.2 18.5 15.4推荐 老百姓 603883.sh 41.51 1.151.37 1.661.93 36.1 30.3 25.0 21.5推荐 和黄医药 0013.hk 18.53 -1.61-2.59 -1.54-1.19 -11.5 -7.2 -12.0 -15.6推荐 康诺亚 2162.hk 41.01 -13.90-1.62 -2.17-3.11 -3.0 -25.3 -18.9 -13.2推荐 以岭药业 002603.sz 49.12 0.800.97 1.161.38 61.1 50.6 42.3 35.6推荐 资料来源：Wind，平安证券研究所 *港元汇率1.1，美元汇率7.0 正文目录 一、2022年医药行情几经沉浮，年末迎来估值修复7 1.1板块走势受地缘政治、防疫及集采等政策影响一波三折7 1.2医药各子行业普遍下跌，仅医药商业板块微涨8 1.3疫情概念股涨幅靠前，医疗服务个股领跌8 1.4医药行业估值及溢价率接近10年来最低点9 1.5基金医药仓位处于低配水平10 1.6投融资环境低迷，有待市场信心修复10 1.7医保基金支出下降，累计结余稳定增长11 1.8医疗机构就诊量有待进一步修复11 二、中医药行业景气度持续提升12 2.1中医药行业行情回顾12 2.2中医药行业景气度有望进入质变阶段14 2.3五大主线看中医药投资机会17 三、防疫政策优化，需求复苏可期21 3.1医疗服务：拐点或在2023年，重点关注专科连锁服务企业22 3.2连锁药房：新店爬坡叠加防疫药物用品销量增加，推动行业快速增长27 3.3疫苗：新冠疫苗等待加强针放开，常规品种放量可期28 3.4新冠口服药：国内多款新冠药物已逐步迈向收获阶段29 3.5检测：核酸检测范围收缩，抗原自检需求有望提升30 四、主线三：产业升级，寻找摇摆环境下的确定性31 4.1创新药及其产业链：创新是药品发展的核心驱动力32 4.2医疗器械：创新是核心竞争力，海外布局是加分项39 五、风险提示43 图表目录 图表12022年医药板块几经沉浮，年末迎来估值修复7 图表2医药行业2022年表现处于中游7 图表3医药二级子行业普遍下跌8 图表4医药三级子行业中仅线下药店和医药流通实现增长8 图表5涨幅Top15多为疫情概念股8 图表6涨幅靠前疫情概念股及其产品8 图表7跌幅Top15多属医疗服务领域9 图表8医药板块估值及溢价率接近10年来最低点9 图表92022年医药各子行业估值变化情况10 图表10基金医药持仓占比位于近10年低点10 图表11近10年医疗健康领域投融资金额（亿元）及事件数（件）11 图表12近9年医保基金收支同比变化及累计结余（亿元）11 图表13近4年医疗机构当月总就诊人次（万）12 图表142021年初以来中药板块走势12 图表152022年初至11月18日中药行业涨跌幅排行（剔除ST标的）13 图表162011年初以来中药和医药行业走势对比14 图表17中医药行业主要政策&文件汇总14 图表18湖北联盟中成药集采规则16 图表19广东联盟中成药集采代表性独家品种相较最低价降幅16 图表20新冠肺炎诊疗方案第九版中中药使用建议17 图表21新冠肺炎诊疗方案第九版中中药使用建议18 图表222020年部分谈判纳入医保中成药品种城市公立样本医院放量情况（万元）18 图表232022年11月18日部分品牌中药OTC企业估值与白酒板块对比18 图表24截至2021年11月1日我国各省市中药配方颗粒试点生产企业数量（个）19 图表252020年中药配方颗粒市场竞争格局19 图表26丹红注射液2020年和2021年版医保目录报销区别20 图表272019年中国中医医疗资源供需失衡20 图表28固生堂OMO平台图解20 图表29疫情防控政策持续优化21 图表30《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》具体内容22 图表31政策不断加强精准化，关注防控和需求复苏主线22 图表32医药生物（申万一级）、医院（申万三级）2021年初至今涨跌幅23 图表33我国医院床位利用率居高不下23 图表34门急诊人次数维持较高增速23 图表35卫生机构数量增速缓慢24 图表36我国医疗服务上市公司（剔除新股及重大资产重组标的）收入及增速情况24 图表372022年我国医疗服务上市公司（剔除新股及重大资产重组标的）收入及增速情况24 图表38我国医疗服务上市公司（剔除新股及重大资产重组标的）利润及增速情况25 图表392022年我国医疗服务上市公司（剔除新股及重大资产重组标的）利润及增速情况25 图表402015年公立医院各项目收入占比25 图表412020年公立医院各项目收入占比25 图表42检查类收入占比仍呈现上升态势25 图表43医疗服务医保支付方式回顾26 图表44医疗服务行业强调控本增效两手抓27 图表45DRG/DIP付费方式对行业的影响一览27 图表46上市药店企业2015-2021年新增药店数量（家）28 图表472022年（截至11/25）部分疫苗公司及SW医药指数走势28 图表48国内已上市/在研新冠疫苗情况（不完全统计）29 图表49国内新冠药物在研管线30 图表50已上市新冠口服药的放量情况（单位：亿美元）30 图表51国内已上市新冠抗原产品31 图表52全球药物研发支出（十亿美元）及增速32 图表53中国药物研发支出（十亿元）32 图表54全球药物研发支出（十亿美元）及增速33 图表55美国消费者长短期通胀预期有所回落33 图表5610年期美债与创新药估值33 图表57未盈利Biotech企业目前面临现金流紧张问题34 图表58我国创新药行业发展逐步向好34 图表59我国创新药行业发展逐步向好（2）35 图表60XBI自2010年至今也历经三次回撤35 图表61创新药发展核心逻辑36 图表62CRO指数（8841421.WI）在2022年期间出现较大幅度回调37 图表63全球销售靠前的药企营收及研发费用（亿美元）保持健康态势37 图表64海外生物医药产业融资规模（亿美元）及事件数（起），截止2022/11/2337 图表65过去1年中造成CXO板块大幅下跌的国际政治事件及结果38 图表66创新产业链上游供应商包括众多细分领域38 图表67创新产业链服务于两大市场39 图表682022年SW医疗器械及其子版块走势情况（截至2022年11月25日）40 图表692014-2022年NMPA批准的创新医疗器械(截止到2022.11.17)40 图表70我国医疗器械所处不同创新阶段40 图表712022年主要正在进行的省区（联盟）医疗器械带量采购与三次国采规则41 图表722022年主要已完成的省区（联盟）医疗器械带量采购与三次国采结果（产品维度）42 图表732014-2022年NMPA批准的创新医疗器械(截止到2022.11.17)42 图表74中国在建医院数量（家）（截至到