社会服务行业2023年度策略报告：坚定疫后复苏，积极寻找困境反转或边际改善个股

社会服务行业2023年度策略报告 社会服务 2022年12月07日 坚定疫后复苏，积极寻找困境反转或边际改善个股 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 易永坚投资咨询资格编号 S1060520050001 YIYONGJIAN176@pingan.com.cn 徐熠雯投资咨询资格编号 S1060522070002 xuyiwen393@pingan.com.cn 研究助理 付丹婷一般证券从业资格编号 S1060121070088 FUDANTING380@pingan.com.cn 李华熠一般证券从业资格编号 S1060122070022 LIHUAYI330@pingan.com.cn 平安观点： 酒旅餐饮：疫情反复贯穿全年，酒旅餐饮基本面复苏疲软，但在复苏预期 下，板块股价走势跑赢大盘；伴随病毒毒性逐步趋弱及防疫政策的逐步优化，我们继续坚定看好疫后复苏大逻辑，并看好咖啡赛道，建议关注以下几条主线：1）免税：随着防疫政策的优化，离岛&出入境客流有望恢复，中长期看国家高度重视海南自贸港建设及国际旅游消费中心定位，免税肩负海外高端消费回流重任，行业成长空间大。2）机场/口岸信息化：政策支持推动口岸信息化建设需求增加，但疫情下建设需求短期受压制，疫后递延需求有望加速释放。3）OTA：商业模式与跨区域客流高度相关，经营短期承压，但行业格局清晰，看好龙头携程，出入境领域优势领先。4）酒店：疫情下中小单体酒店出清，龙头格局进一步巩固；但主要酒店估值差异大，推荐关注经营恢复优异估值合理的酒店龙头。5）咖啡：市场大&增速高，消费粘性强且生命周期长，是餐饮行业中的极佳赛道，目前已经出现规模化企业，大店模式下星巴克优势明显，瑞幸领衔小店自提模式。 美容护理：1）今年以来消费整体承压，化妆品大盘表现疲软，但仍有结构性机会，大众护肤出于高性价比展现较快增速，功效护肤景气度持续。2）跨国美妆集团在华增速受国内疫情冲击、国际物流受阻、竞争加剧等 影响普遍放缓，看好本土企业基于消费者洞察&供应链快反&渠道资源&研发能力增强的市占率提升。3）美妆上市公司分化有所加剧，一方面，头部企业珀莱雅、贝泰妮等保持中高速增长，强产品力&渠道力&品牌力提供增长动能，持续看好；另一方面，部分处于转型期、业绩短期承压的美妆企业存在边际改善机会，积极关注逸仙电商、丸美股份、水羊股份；同时关注受益功效护肤、重组胶原蛋白赛道红利的华熙生物、鲁商发展、巨子生物。 教育人服：1）K12教育：行业政策持续高压，暂无政策反转迹象，头部 教培公司收入受到较大冲击，目前仍在积极探寻转型方向，基于各头部公司现金流相对充足，且新东方在线旗下东方甄选爆火的成功案例，建议积极关注个股转型及边际好转带来的机会，如有道、高途等。2）职教：非学历职教依然是教育行业主旋律，一方面是就业压力下需求刚性，另一方面是考公考研需求旺盛，招录比持续扩大，竞争压力下致参培率持续提高。3）人服方面：招聘行业与宏观环境息息相关，B端企业出于对宏观经济的不确定性，招聘较为谨慎，C端人才开始谨慎跳槽，人才流动性降低，企业人才短缺率上升到历史最高，行业内结构性失业现象加剧。随着防疫政策的不断优化和国内宏观环境的不断变化，招聘平台业务量有望跟随复苏，建议关注中高端平台同道猎聘和大众招聘平台boss直聘。 行业报 告 行业年度策略报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 投资建议：1）酒旅餐饮行业疫后复苏逻辑推荐免税龙头中国中免、具备估值性价比的携程集团-S以及华住集团-S，同时积极关注咖啡赛道瑞幸咖啡，以及机场/口岸信息化龙头盛视科技、中国民航信息网络。2）美护行业推荐功效护肤龙头&估值回调较多的贝泰妮、国产大众护肤龙头&多品牌矩阵逐渐成型的珀莱雅，积极关注受益功效护肤、重组胶原蛋白赛道红利的华熙 生物、鲁商发展、巨子生物，同时关注处于转型期/存在边际改善预期的逸仙电商、丸美股份、水羊股份。3）教育行业转型逻辑建议关注新东方在线；人服领域超跌反弹及宏观经济转暖逻辑建议关注同道猎聘。4）其他行业中，推荐关注宏观预期转暖受益个股分众传媒，塑料餐饮具快速成长型供应商家联科技，国产益生菌龙头科拓生物，包装饮用水+饮料产品双翼发展的农夫山泉，国内教育信息化巨头鸿合科技。 风险提示：1）疫情反复、防疫政策收紧，消费复苏不及预期；2）行业政策收紧；3）中概股政策风险；4）行业竞争加剧；5）新产品/新渠道/新品牌拓展不及预期。 股票价格EPSP/E 股票名称 股票代码 评级 2022-12-06 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中国中免 601888.SH 210.00 4.67 3.92 6.36 8.59 45.0 53.6 33.0 24.4 推荐 携程集团-S 9961.HK 234.68 -0.87 -0.04 5.14 8.45 -269.8 -6110.3 45.6 27.8 推荐 华住集团-S 1179.HK 30.30 -0.15 -0.38 0.71 1.02 -202.0 -80.6 42.9 29.6 推荐 锦江酒店 600754.SH 55.50 0.09 0.27 1.44 1.97 616.7 207.6 38.5 28.1 推荐 同程旅行 0780.HK 15.10 0.32 -0.10 0.30 0.49 47.2 -146.2 50.7 30.9 推荐 海底捞 6862.HK 19.53 -0.78 0.06 0.41 0.64 -25.0 302.1 47.3 30.7 推荐 九毛九 9922.HK 18.49 0.23 0.19 0.47 0.69 80.4 99.7 39.6 26.7 推荐 瑞幸咖啡 LKNCY.OO 149.40 0.32 0.16 0.62 0.92 62.0 127.9 32.1 21.6 - 贝泰妮 300957.SZ 136.72 2.04 2.83 3.80 4.99 67.0 48.3 36.0 27.4 推荐 珀莱雅 603605.SH 168.19 2.03 2.63 3.33 4.16 82.9 64.0 50.5 40.4 推荐 巨子生物 2367.HK 28.28 0.83 1.02 1.35 1.77 34.1 27.7 20.9 16.0 - 同道猎聘 6100.HK 8.01 0.26 0.28 0.44 0.61 30.8 28.6 18.2 13.1 强烈推荐 鸿合科技 002955.SZ 26.62 0.72 1.75 2.14 2.50 37.0 15.2 12.4 10.7 强烈推荐 分众传媒 002027.SZ 6.42 0.42 0.21 0.33 0.42 15.3 30.6 19.5 15.3 强烈推荐 家联科技 301193.SZ 33.44 0.59 1.74 2.35 3.17 56.7 19.2 14.2 10.5 强烈推荐 科拓生物 300858.SZ 29.75 0.74 0.89 1.17 1.46 40.2 33.4 25.4 20.4 推荐 农夫山泉 9633.HK 39.10 0.64 0.65 0.82 0.98 61.1 60.2 47.7 39.9 推荐 资料来源：wind，平安证券研究所备注： *收盘价单位统一人民币，取2022年12月6日收盘。其中港币兑人民币汇率1HKD=0.8978CNY，美元兑人民币汇率1USD=6.9746CNY。 *瑞幸咖啡、巨子生物盈利预测采用Wind一致预期，评级暂无；携程、华住、同程、海底捞、九毛九、同道猎聘盈利预测采用wind一致预期；其余均为平安预测。 *瑞幸咖啡股价为ADS价格，代表8股普通股。 正文目录 一、酒旅餐饮：坚定疫后复苏，看好咖啡赛道8 1.1酒旅餐饮行业回顾：复苏预期主导市场走势，行业基本面仍受疫情拖累8 1.2新冠病毒逐步趋弱，防疫政策持续优化17 1.3坚定疫后复苏大逻辑，看好咖啡赛道18 二、美容护理：分化加剧，期待中国的百亿化妆品集团27 2.1行情及业绩回顾：跌多涨少，业绩分化较大27 2.2化妆品大盘承压，格局优化，部分国货增长势头佳29 2.3细分赛道：高性价比大众护肤受青睐，功效护肤景气持续32 三、教育人服：关注K12教培转型进展，人服行业超跌反弹机会37 3.1教育市场回顾：中国教育指数微涨4.15%，总体优于大盘37 3.2K12教培：政策持续高压，转型依然是最明确的路径38 3.3职教：非学历职教依然是主旋律，就业压力下需求刚性42 3.4人服：招聘行业受宏观预期影响较大，关注在线招聘平台超跌反弹机会44 四、投资建议46 五、风险提示47 图表目录 图表12022年酒店餐饮(申万)/旅游及景区(申万)/消费者服务HK(中信)指数涨跌幅8 图表22022各细分版块主要公司年初至今涨跌幅8 图表32022年全国新增确诊病例及无症状感染者情况（单位：例）8 图表4国内交通客运量vs2019年同期(%)9 图表5国内季度旅游人次及较2019年恢复率9 图表6节假日旅游人次及旅游收入较2019年恢复率9 图表72019Q1-2022Q3携程及同程业绩10 图表8国内酒店三大龙头及行业综合revpar较2019年恢复情况10 图表919Q1-22Q3酒店龙头国内综合OCC及恢复率11 图表1019Q1-22Q3酒店龙头国内综合ADR及恢复率11 图表112019Q1-2022Q3酒店三大龙头业绩情况11 图表12三大酒店集团开/关/净增店数（家）11 图表1319Q1-22Q3三大酒店集团季度储备店数（家）11 图表142018-2022M10社零餐饮收入当月同比12 图表15头部餐饮公司主品牌新开门店情况（单位：家）12 图表162019-2022H1主要餐饮公司业绩12 图表172019-2022H1主要餐饮公司或品牌翻台率/翻座率13 图表18主要餐饮公司上市进程梳理13 图表192022年1-9月咖啡品牌融资情况14 图表20其他品牌纷纷跨界咖啡赛道14 图表21主要品牌纷纷进入高速开店期（单位：家）14 图表2220Q3-22Q3瑞幸及星巴克（中国）经营及财务情况15 图表232022年1-9月离岛免税购物金额15 图表242022年1-10月海南接待旅客总人数15 图表252022年1-10月海口美兰机场国内客运民航趋势（单位：架次）16 图表262022年1-10月三亚凤凰机场国内客运民航趋势（单位：架次）16 图表272017-2021年我国口岸/离岛免税市场规模（单位：亿元）16 图表282010-2022H1我国出入境总人次16 图表292022年全国国际客运民航日趋势（单位：架次）17 图表3021Q1-22Q3中国中免财务情况17 图表31优化疫情防控工作的二十条措施VS新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）18 图表32国家层面海南省建设规划19 图表33中国消费者奢侈品消费地区细分（亿欧元）19 图表34中国境内奢侈品市场中海南免税店销售额占比19 图表352018年中国消费者免税消费占全球的41%20 图表362019年中国消费者免税品消费地域分布20 图表37中免及国内其他免税商零售门店数量（间）20 图表382019-2022.3中免合作品牌数量（个）20 图表39国家持续出台智慧口岸相关支持政策21 图表402011-21年检查出入境人员数量及增速21 图表412010-21年民航旅客周转量及增速21 图表42盛视科技主要产品22 图表43盛视科技海南项目中标情况22 图表44中国民航信息网络主营业务与机票客运量高度相关23 图表452016-21年中国民航信息网络收入结构23 图表46中国民航信息网络营收增速与民航客运增速高度相关23 图表472015-2020中国在线旅游