切片代工业务持续扩产，半片切割方案助力HJT

高测股份（688556） 公司研究/公司点评 切片代工业务持续扩产,半片切割方案助力HJT 2022-12-8 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）77.12 近12个月最高/最低（元）102.2/51.6 主要观点： 事件概况 高测股份于12月8日于微信公众号发布文章：近日，高测股份与河南省滑县先进制造业开发区管理委员会签署5GW光伏大硅片项目合作协 总股本（百万股） 227.93 议，公司将投资2.1亿元，充分利用滑县资源优势，发挥公司在切割设 流通股本（百万股） 169.85 备、切割耗材及切割工艺方面的技术优势与协同优势，积极探索实现光 流通股比例（%） 74.52% 伏大硅片更低成本切割。 总市值（亿元） 175.78 光伏切片代工业务需求旺盛,产能再次扩张 流通市值（亿元） 130.99 此次扩产前，公司切片代工产能总体规划47GW，2022年末产能可达 公司价格与沪深300走势比较 0% 高测股份（后复权） 机械设备(申万) 0% % 2021-122022-042022-08 0% 10 5 0 -5 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《高测股份（688556）：领军高硬材料切割，切片代工打开业绩弹性》2022-10-24 2.《高测股份三季报点评：Q3业绩高增，切片代工、创新业务快速拓展》2022-10-27 21GW，“建湖（二期）12GW光伏大硅片项目”预计分两阶段于2023年和2024年投产。本次扩产后，公司达产、在建和待建切片产能共计 52GW，本次扩产项目建设周期预计4个月，将能缓解公司现有切片产能不足问题，从而满足更多客户新增硅片切割加工服务需求。 在切片代工客户方面，公司已经与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、爱旭股份、英发、华晟、华耀、亿晶等公司建立了长期切片合作关系，并与隆基绿能、晶澳科技等公司建立了切片业务合作关系。公司＂设备＋耗材＋工艺＂的全面积累，带来了切片业务的稳定发展保障，光伏行业高景气下切片代工业务需求旺盛。 半片切割方案匹配异质结电池制程需求 2021年，高测股份行业首发210mmX105mmX120μm异质结专用半片切割方案，并且率先实现120μm规模化量产，同时积极储备100μm、90μm、80μm技术探索，大幅提升出片率。将半片切割从电池片制备完成之后，提前到硅片制造环节，在开方与磨抛之间加入中剖的工序，更匹配异质结电池的制程和组件发展趋势。 定增稳定推进，大股东全额认购彰显信心 公司于2022年11月22日公告了定增问询回复，本次定增拟募集不超 过9.2亿元募集资金，扣除发行费用后净额全部用于补充流动资金或偿还贷款。公司控股股东、实际控制人张顼先生将以现金方式认购本次向特定对象发行的股份。 投资建议 由于切片代工产能提高，我们略为上调公司盈利预测，预测公司2022-2024年营业收入分别为32.23/52.34/72.38亿元（前值 32.23/50.14/71.58亿元），归母净利润分别为6.12/8.69/11.53亿元（前值6.11/8.35/9.93亿元），2021-2024年归母净利润CAGR为88%，以当前总股本2.28亿股计算的摊薄EPS为2.69/3.81/5.06元。公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为29/20/15倍，考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司切片代工及创新业务带来业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）硅片价格下跌带来的风险； 3）技术迭代带来的创新风险；4）新业务拓展的不确定性风险；5）测算市场空间的误差风险；6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,424 4,783 7,814 11,260 营业收入 1,567 3,223 5,234 7,238 现金 427 392 793 1,682 营业成本 1,038 1,990 3,377 4,761 应收账款 694 1,469 2,352 3,276 营业税金及附加 6 14 23 30 其他应收款 5 5 9 16 销售费用 63 97 157 217 预付账款 74 71 131 200 管理费用 131 242 387 528 存货 558 1,243 2,127 2,840 财务费用 7 3 4 (8) 其他流动资产 667 1,603 2,401 3,245 资产减值损失 (33) (26) (30) (28) 非流动资产 811 1,325 1,537 1,609 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 5 2 3 3 固定资产 370 839 1,040 1,108 营业利润 212 695 985 1,300 无形资产 42 43 44 44 营业外收入 0 0 1 0 其他非流动资产 398 443 454 456 营业外支出 25 25 25 25 资产总计 3,235 6,108 9,351 12,868 利润总额 187 670 961 1,275 流动负债 1,989 4,177 6,636 9,123 所得税 14 52 74 98 短期借款 28 500 400 400 净利润 173 618 887 1,177 应付账款 630 1,354 2,291 3,121 少数股东损益 0 6 18 24 其他流动负债 1,331 2,323 3,945 5,603 归属母公司净利润 173 612 869 1,153 非流动负债 92 92 92 92 EBITDA 242 727 1,074 1,400 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.76 2.69 3.81 5.06 其他非流动负债92 92 92 92 负债合计 2,081 4,269 6,728 9,215 主要财务比率 少数股东权益 0 6 24 47 会计年度20212022E2023E2024E 股本 162 228 228 228 成长能力 资本公积 643 673 673 673 营业收入 109.97% 105.72% 62.40% 38.30% 留存收益 349 933 1,698 2,705 营业利润 274.27% 228.15% 41.83% 31.92% 归属母公司股东权益 1,154 1,833 2,599 3,606 归属于母公司净利润 193.38% 254.54% 41.92% 32.74% 负债和股东权益 3,235 6,108 9,351 12,868 获利能力毛利率(%) 33.75% 38.24% 35.48% 34.22% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 11.02% 19.19% 16.94% 16.26% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.96% 33.28% 33.13% 31.57% 经营活动现金流 76 (4) 926 1,229 ROIC(%) 22.39% 32.73% 35.14% 33.59% 净利润 173 618 887 1,177 偿债能力 折旧摊销 49 54 109 133 资产负债率(%) 64.32% 69.89% 71.95% 71.61% 财务费用 7 3 4 (8) 净负债比率(%) -34.57% 5.86% -14.98% -35.11% 投资损失 (5) (2) (3) (3) 流动比率 1.22 1.15 1.18 1.23 营运资金变动 334 (715) (89) (129) 速动比率 0.94 0.85 0.86 0.92 其他经营现金流 (482) 38 18 60 营运能力 投资活动现金流 151 (566) (317) (200) 总资产周转率 0.48 0.53 0.56 0.56 资本支出 (295) (562) (314) (195) 应收账款周转率 3.00 2.98 2.74 2.57 长期投资 1,343 0 0 0 应付账款周转率 2.19 2.01 1.85 1.76 其他投资现金流 (897) (4) (3) (5) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (101) 535 (208) (139) 每股收益(最新摊薄) 0.76 2.69 3.81 5.06 短期借款 (122) 472 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 (0.02) 4.06 5.39 长期借款 6 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.06 8.04 11.40 15.82 普通股增加 0 66 0 0 估值比率 资本公积增加 15 30 0 0 P/E 101.8 28.7 20.2 15.2 其他筹资现金流 (0) (33) (108) (139) P/B 15.2 9.6 6.8 4.9 现金净增加额 126 (35) 401 890 EV/EBITDA 359.92 119.94 81.25 62.29 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。 分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对