传感器行业隐形冠军，加速向物联网解决方案供应商转型

以称重传感器业务起家，转型升级为物联网解决方案供应商 公司主营业务为研制、生产和销售应变式传感器、仪表等元器件，提供系统集成及干粉砂浆第三方系统服务、不停车检测系统、无人值守一卡通智能称重系统、制造业人工智能系统、物流分拣系统等，并加快起重物联网系统的推进。应变式传感器是公司的核心产品。2021年公司实现营业收入10.31亿元，同比增长23.44%，主要系系统集成业务及应变式传感器业务同比分别增长68.88%、12.35%所致；2022Q1-Q3公司销售毛利率为40.63%，销售净利率为25.93%。 高度重视产品研发创新，销售渠道覆盖全球，成本及品控体系完善 1）公司通过校企合作，打造产学研合作平台，成立省级企业技术中心、省级博士后工作站、不断加大对技术及制作工艺改进方面的投入。2021年公司研发费用为5965万元，同比增长27%，研发费用率多年保持在5%以上。 2）公司于国内市场设立数十个办事处，国际市场客户遍布全球五大洲一百余个国家或地区，同时注重自有品牌建设，高端品牌SNK、中端品牌OAP，以及高性价比品牌KELI在行业中拥有较高的知名度。3）公司重点运用成本控制管理方法创新和资源平台共享机制，持续提升采购性价比，拓展采购渠道范围；建立从原材料选用、采购、研发及生产过程控制、产品检测、售后服务全过程完善的质量管理体系，产品获多项国内国际资格认证。 内生+外延加大工业物联网业务布局，打开长期成长空间 工业物联网为物联网重要应用领域，推动全球工业体系智能化变革。公司内部较早进行物联网市场推广布局，建立差异化用户策略，并且建立十大工业物联网事业部，分别在非现场执法应用解决方案、建筑物联网应用、智能物流/仓储、无人值守一卡通、工业机器人、环保物联网系统解决方案、畜牧物联网解决方案、智能资产管理、起重机械物联网等领域展开物联网产品革命；对外公司打造产业链生态投资，聚焦于公司战略产业布局，围绕五大方向（力敏传感器+其他物理量传感器+智能物流设备+工业物联网自动化设备+物联网平台项目），同时设立宁波市工业物联网特色产业园，定位于集聚工业物联网行业高科技企业和人才。截至22H1，产业园区培育高新技术企业9家、规上企业15家，同时完成工业物联网展厅建设、物联网学院建设，2022H1实现产值6.24亿元。 盈利预测和投资建议：考虑到公司作为国内应变式传感器龙头企业，同时积极布局物联网产业链，有望受益于行业下游应用领域持续开拓，长期成长空间可观，预计22-24年营收为12.05/14.32/17.21亿元，归母净利润为3.01/3.66/4.41亿元，给予2023年23xPE，对应目标价30元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，宏观经济周期波动风险，主要原材料价格波动风险，劳动力成本上升风险，存货跌价风险。 财务数据和估值 1.柯力传感：应变式传感器龙头企业，积极布局物联网产业链 宁波柯力传感科技股份有限公司是目前全球称重领域物联网研发与推广应用的主要引领者之一，也是中国重要的称重元件制造及销售企业之一和工业物联网产业开拓者之一。公司主营业务为研制、生产和销售应变式传感器、仪表等元器件，提供系统集成及干粉砂浆第三方系统服务、不停车检测系统、无人值守一卡通智能称重系统、制造业人工智能系统、企业数字化建设软件开发服务、物流分拣系统等，并加快起重物联网系统的推进。应变式传感器是公司的核心产品，近年来，公司积极实施“物联网战略”，对传统产品进行物联网化改造，着力研发数字传感器、仪表，实现其通信与交互功能，推出了称重物联网适用元器件、软件及系统集成产品，目前公司在不断深入如上述细分行业物联网设备系统应用项目落地实施。 表1：公司主要产品 1.1.发展历程：以称重传感器起家，转型升级为物联网解决方案供应商 深耕传感器业务数十年，领先布局工业物联网产业链，提供系统应用解决方案。公司前身宁波柯力电气制造有限公司成立于1994年末，1994年-1999年是公司传感器研发起步阶段；2000年公司通过英国摩迪公司的ISO9002质量体系认证，成为传感器行业率先通过质量体系认证的企业之一；2001年，“柯力”商标经国家工商总局商标局正式注册，标志着柯力进入品牌战略时代；2002年，公司成立数字化产品研发小组，专门攻克数字模块和数字仪表；2005-2010年间公司从宁波科技园区搬迁到江北新厂区，成为中国最大的传感器生产企业，建立了强大的销售网络，在全国各地设立30多个办事处，并在德国、新加坡等国家建立了销售公司；2019年，公司正式上市。现阶段公司以传感器为基石，大力发展工业物联网产业，纵向深挖多物理量传感器领域，如视觉传感器、压力传感器、流量计传感器、气体传感器等，横向拓展工业物联网市场，建立十大工业物联网事业部，分别在非现场执法应用解决方案、建筑物联网应用、智能物流/仓储、工业机器人、畜牧物联网解决方案等领域展开物联网产品革命。 图1：公司发展历程 1.2.股权结构：股权结构较为集中，管理团队经验丰富 控股股东为柯建东先生，国内参控股公司共21家。截止2022H1公司控股股东、实际控制人柯建东先生合计持有公司44.63%股份，宁波森纳投资有限公司持有公司6.9%的股份。 柯建东先生历任宁波市政府经济研究中心、市委政研室秘书，现任宁波柯力传感科技股份有限公司董事长、总经理等职位。截至2022H1公司共参控股公司21家，涉及信息服务、装备制造与生产等业务。现公司对外投资聚焦于战略产业布局，围绕五大方向（力敏传感器+其他物理量传感器+智能物流设备+工业物联网自动化设备+物联网平台项目），打造产业链生态投资。 图2：截至22H1公司股权结构图 管理团队经验丰富。公司创始人及创业团队有20余年称重元件制造及应用领域从业和管理经验，参与行业主要规程制定，同时公司高度重视管理人才和营销人才的选拔、培养和任用，坚持人才的知识化、年轻化，公司高管及核心技术人员人均拥有10年以上的行业经验。 表2：公司部分管理人员履历 发布限制性股权激励方案，深度绑定核心业务骨干，彰显对未来发展信心。公司于2022年4月27日审议通过《关于2022年限制性股票激励计划（草案）及其摘要的议案》和《关于2022年限制性股票激励计划实施考核管理办法的议案》，并以2022年5月30日为首次授予日，向符合条件的47名激励对象（副总经理1人以及核心骨干人员46人）首次授予180.702万股限制性股票，授予价格为9.25元/股。业绩考核方面，本激励计划业绩考核目标为2022/2023/2024年审计净利润分别达到3/3.6/4.32亿元。我们认为，此次激励计划有助于帮助公司进一步绑定核心员工利益，提升核心团队工作积极性，推动业绩稳健增长。 1.3.财务分析：近年营收稳健增长，系统集成业务增速亮眼 收入端，公司近年营收稳健增长，系统集成业务增速亮眼。截至22Q3公司实现营业收入8.02亿元，同比增长5.51%，2021年公司实现营业收入10.31亿元，同比增长23.44%，主要系系统集成业务及应变式传感器业务同比分别增长68.88%、12.35%所致，其中系统集成业务同比大幅增长主要由于2020年11月起纳入合并报表的福州科杰全年实现收入9338.89万元，同时公司着力实施工业互联网战略，向下游称重集成系统领域不断延伸，在不停车检测系统、物流仓储系统、无人值守一卡通系统、工业机器人、智慧畜牧业等领域实现较大幅度的收入增长；2017年-2021年公司营业收入CAGR达13.19%。 分产品来看，2021年公司传感器实现收入5.82亿元，于总收入中占比56.44%；系统集成产品实现收入2.66亿元，于总收入中占比25.76%；仪表实现收入0.81亿元，于总收入中占比7.90%；干粉砂浆实现收入0.43亿元，于总收入中占比4.19%；附件及其他产品实现收入0.21亿元，于总收入中占比2.08%。分地区来看，2021年公司国内实现收入7.77亿元，占比主营业务收入78.17%，国外实现收入2.17亿元，占比主营业务收入21.83%。分销售模式看，2021年公司直销实现收入7.27亿元，占比主营业务收入73.14%；经销实现收入2.66亿元，占比主营业务收入26.86%。 图3：公司历年营业收入及yoy（亿元，%） 图4：公司2021年分产品营收占比（%） 盈利端，公司近年利润率较为稳定。2022Q1-Q3公司实现毛利3.26亿元，销售毛利率为40.63%，2021年公司主营业务毛利率为36.94%，同比下降3.18pct，主要系传感器业务毛利率下降0.75pct、系统集成类业务毛利率下降8.81pct所致。其中应变式传感器毛利率下降主要由于材料成本及运费上涨，售价下降主要系外销汇率下降；系统集成产品毛利率下降主要系2020年11月起纳入合并报表的福州科杰毛利率较低。分产品来看，2021年公司传感器实现毛利1.94亿元，毛利率为33.28%；系统集成产品实现毛利1.15亿元，毛利率为43.18%；仪表实现毛利2470.98万元，毛利率为30.33%；干粉砂浆实现毛利2456.8万元，毛利率为56.81%；附件及其他产品实现毛利941.4万元，毛利率为43.80%。净利润方面，2022Q1-Q3公司实现净利润2.08亿元，同比提升7.03%，销售净利率为25.93%。 图5：公司历年销售毛利率及销售净利率（%） 图6：公司历年分产品毛利率（%） 费用端，公司近年各项费用率波动较大。2021年公司销售费用为5277.35万元，同比上升37.06%，主要系市场开拓费用增加所致，销售费用率5.12%；管理费用为6575.03万元，同比上升7.91%，主要系管理人员薪资调整所致；研发费用为5965.06万元，同比上升27.25%，主要系增加研发立项所致；财务费用为-367.22万元，主要系资金类产品类别所致。 图7：公司历年各项费用率（%） 2.工业物联网市场空间广阔，称重物联网细分领域应用场景日益丰富 2.1.工业物联网为物联网主要应用领域，推动全球工业体系智能化变革 物联网是指通过各种信息传感器、射频识别技术、全球定位系统、红外感应器、激光扫描器等各种装置与技术，实时采集任何需要监控、连接、互动的物体或过程，采集其声、光、热、电、力学、化学、生物、位置等各种需要的信息，通过各类可能的网络接入，实现物与物、物与人的泛在连接，实现对物品和过程的智能化感知、识别和管理。物联网是一个基于互联网、传统电信网等的信息承载体，它让所有能够被独立寻址的普通物理对象形成互联互通的网络。物联网网络架构由感知层、网络层和应用层组成。 图8：物联网网络架构 中国物联网行业市场规模持续增长，工业物联网为重要应用领域。根据中商产业研究院数据，2020年中国物联网市场规模达1.66万亿元，同比增长10.67%，预计2022年市场规模将达2.1万亿元，同比增长14%。应用方面，工业物联网为重要应用领域，参与公司逐渐由单一的产业个体向价值链的参与者转变，成为工业物联网解决方案生态系统的一份子。 根据中商产业研究院数据，2018年中国工业互联网市场规模达到5318亿元，预计2020年接近7000亿元。中国是全球制造业和产业发展大国，随着产业政策逐渐落地，市场空间将有望加速，中国的工业互联网企业在赋能智慧城市、智能交通、政府管理的前景可观，市场规模有望达到万亿市场。 图9：中国物联网市场规模（万亿元） 图10：中国工业互联网市场规模（亿元） 工业物联网的实施包括以下阶段：（1）智能感知：随时随地进行工业数据的采集；（2）互联互通：将采集到的数据利用通信网络实时、准确地传递；（3）数据应用：利用云计算、大数据等相关技术，实现对数据的充分挖掘和利用；（4）服务模式：利用信息管理、智能终端和平台集成等技术，实现传统工业的智能化改造。发展工业物联网能让组织连接不同新旧设备，实现相互之间的对话，在互联互通之中优化资源并创造价值。 图11：工业物联网实施阶段