有色金属专题报告：铜矿供应宽松 冶炼出现瓶颈

研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 铜矿供应宽松冶炼出现瓶颈 有色金属专题报告 2022年12月7日 近两年是铜矿的集中投产期，根据银河期货统计，2022年及2023年铜矿供应增量分别为65/90万吨，但是铜矿宽松并未传导到精铜端，原因是近几年投产的粗炼产能少，而且由于环保、债务等原因，国内外有不少冶炼厂减产；另外，虽然今年投产了不少精炼产能，但是由于缺乏阳极铜，实际产出有限。我们预计明年将出现矿端宽松，精铜供应偏紧的局面，矿端将垒库37万吨，这也是明年长单加工 费达到88美元/吨的原因。 一、铜矿新产能投放顺利，步入宽松状态 2022年11月24日，中国铜冶炼厂代表江铜、中铜、铜陵、金川与Freeport 敲定2023年铜精矿长协Benchmark为88美元/吨，较2022年上涨23美元每干吨/ 2.3美分每磅，创出2017年以来新高。铜精矿加工费上涨，主要是来源于铜精矿过剩的预期，按照目前矿山的排产计划，预计今年铜矿增量65万吨,2023年增量为90万吨。 今明两年铜矿的增量主要来源于新扩建项目。紫金矿业下面的卡莫阿-卡库拉铜矿今年前十个月完成产量27.4万吨，按照目前的生产进度，卡莫阿铜矿今年产 量将达到34万吨的目标上限，预计到2023年第二季度卡莫阿铜业的产能将提升至 45万吨铜/年。紫金矿业的巨龙铜矿一期项目已经达产，预计明年达到16万吨的产量上限，巨龙铜矿二期预期2024年底投产。Freeport下面的Grasberg铜矿进展顺利，前三季度产量达到53万吨，同比去年增长22.12%。英美资源的Quellaveco铜矿项目7月12号开始生产出铜精矿，三季度产量为两万吨，预计今年产量为8- 10万吨，明年产量会达到35万吨。泰科资源的QB2预计今年年底投产，但是由于 疫情的影响，可能推迟到明年1月份，预计明年产量会达到17-20万吨，未来会达到30万吨/年。力拓在内蒙古的OT铜矿预计明年上半年投产，三号竖井和四号竖井2024年投产，2025年产量将达到30万吨。另外洛阳钼业的TFM混合矿扩张项 目和KFM铜矿明年投产，将分别带来20万吨及9万吨产能。另外，Escondida铜矿移向高品位矿区生产，LosPelambres铜矿完成海水淡化项目计划于今年完工，预计明年生产会有恢复。 不过老矿的干扰也非常多，全球矿山老龄化的问题很严重，尤其是智利地区，今年1-9月份铜产量下降6.66%，今年赞比亚等地区也因为矿山老龄化的问题产量下降。秘鲁地区社区干扰问题严重，Lasbambas铜矿从10月底开始又遇到封路的问题，11月份产能利用率降到30%左右，11月28日MMG称LasBambas生产已经恢复，但是运输又遇到干扰。。 政治风险和财税风险都在增加，未来矿山投资活动会更为谨慎。BHPB和Antofagasta等矿企称在财税制度明朗之前，大的投资项目可能会推迟。继智利和秘鲁推进税改后，外媒称刚果政府正在审查矿山合同，今年7月份开始洛钼的TFM铜遭出口禁令，目前在非洲堆积了10万吨左右的铜无法出口。 总起来看，今明两年是矿山的集中投产期，新扩建矿山的增量非常可观，但是干扰也是客观存在的，综合考虑了矿山的排产和干扰后，我们给了今明两年65/90万吨的增量预期。 表1：2022年新投产铜矿增量（万吨） 矿山 地区 矿企 2021年增量 2022年增量 2023年增量 Kamoa-Kakula 刚果金 紫金 10.5 24 9 Quellaveco 秘鲁 英美资源 0 9 25.5 QuebradaBlanca 智利 泰科资源 0 0 20 LosPelambres 智利 Antofagasta 0 0 8 OyuTolgoi 内蒙古 力拓 0 0 5 Salobo 巴西 Vale 0 0 9.5 巨龙铜矿 中国 紫金 0 12.5 3.5 Grasberg 印尼 Freeport 24 11 2.5 Spence 智利 BHPB 4.5 5 3.2 Timok 塞尔维亚 紫金 5.5 4.8 3.2 Sicomines（湿法） 刚果金 中国中铁 4 6 0 Mutanda(湿法） 刚果金 嘉能可 0.63 2.4 0 Mirador 厄瓜多尔 铜陵 3.5 4 1 MinaJusta 秘鲁 Minsur 10.2 4 0 TFM（湿法） 刚果金 洛阳钼业 2.65 4 10 KFM 刚果金 洛阳钼业 0 0 5 Panama 巴拿马 Firstquantum 12 3 2 Aktogay 哈萨克斯坦 KAZMinerals 0 7 0 Pilares 墨西哥 南方铜业 0 1 2.5 Tominsky 俄罗斯 俄罗斯铜业公司 7.5 1.5 0 Chambishi(NFC) 赞比亚 NFCAfrica 1.8 1.5 0 MusonoiSulphide 刚果金 金川国际 0 0 2 Carrapateena 澳大利亚 OzMinerals 2.8 0.3 1 Udokan（铜精矿+湿法） 俄罗斯 7 Escondida 智利 BHPB 5 10 Cuajone 秘鲁 南铜 3 总计增量 89.58 106 132.9 实际增量 48 65 90 数据来源：矿山财报、银河期货 表2：矿山干扰 矿山 公司 干扰 时间 持续时间 目前情况 Escondida BHP 铜矿品位下降 Q2移向高品位矿区生产，产量转正，预计2023财年产量同比增长8-10% LasBambas MMG 抗议 2022/1/28 7 社区抗议 LasBambas MMG 抗议 2022/1/28 7 社区抗议 LasBambas MMG 抗议 2022/2/14 2 社区抗议 Cuajone SouthernCopper 抗议 2022/2/28 50 社区抗议，停产50天，已经复产 LasBambas MMG 抗议 2022/3/3 2 社区抗议 ProyectodeRioTinto AtalayaMining 罢工 2022/4/14 7 罢工 LasBambas MMG 抗议 2022/4/20 50 社区抗议停产50天，6月10号复产，目前已经恢复生产 LosPelambres Antofagasta 事故 2022/6/1 28 铜精矿管道泄露事件引发社区抗议，现在已经修好 Minerals TFM 洛阳钼业 出口禁令 2022/7/1 仍在持续 铜暂时不能出口 LosPelambre Antofagasta 罢工 2022.9.26 智利AntofagastaLosPelambres铜矿工会拒绝了该公司最 近的合同报价，并发出罢工威胁。工会领导层敦促工人参加9 月最后一周举行的大会，详细阅读公司的提议，并了解如何投 票支持罢工。 10月17日Antofagasta旗下智利LosPelambres铜矿的监事会与该公司达成了一项新的合同协议，其中包括加薪、奖金和各种福利。工会在上周四晚些时候表示，这避免了罢工的风 险。 Lasbambas MMG 抗议 2022.11.4 仍在持续 由于运输受阻影响进出物流，公司被迫开始逐步减缓“LasBambas”的运营，11月18日，MMG称LasBambas铜矿产能利用率下降至30%。11月28日，MMG称Las Bambas铜矿已经恢复生产，但是又遇到运输阻碍。 Escondida BHPB 2022.11.25 必和必拓旗下世界最大的智利Escondida铜矿工人拒绝了必和必拓的提议，可能在11月28日和30日罢工。 数据来源：银河期货 二、冶炼瓶颈出现，精铜产量受限 11月28日，Escondida工人接受了BHPB新的提议，避免了罢工 虽然铜精矿增量很多，但是精铜供应仍然非常紧张，原因是近几年粗炼项目少、冶炼厂干扰多、阳极铜紧张等原因。 近几年新增粗炼产能极为有限，今年有大冶有色、新疆五鑫，共46万吨产能，明 年有中条山有色、烟台国润，共26万吨产能。而且冶炼厂投产不顺利，实际产�不及预期。 与此同时，今年冶炼厂的干扰也很大，今年7月份以后华中某大型冶炼厂因为环 保原因技改，每个月粗铜产量下降5000吨，山东两家冶炼厂今年3月份停产，分别于 5月和10月复产。浙江某冶炼厂5月份进行技改后停产。海外的干扰也很大，Codelco下面的Ventanas和Chuquicamata冶炼厂相继停产，Onsans冶炼厂8月份因故障停产两周，9月份复产后产能利用率一直没有恢复，预计明年春季大修以后复产。另外，洛钼7月份受到刚果�口禁令，在非洲境内堆了10万吨铜不能�口。 图1：新增粗炼产能（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源:银河期货 表3:冶炼厂干扰 冶炼厂1原定5月份投产，推迟到10月份投产 冶炼厂27月份以后技改，每个月粗铜产量下降0.5万吨 冶炼厂31-3月份产能利用率下降，3月底-5月停产 冶炼厂41-5月老线停产 冶炼厂53月停产，10月复产 冶炼厂6技改，5月份以后没有产量 Codelco6月份Vetanas冶炼厂停产，11月15日chuquicamata冶炼厂停产 Onsans水套冷却系统渗透，8月停产两周后复产，目前产能利用率一直没有 恢复，明年春季检修以后恢复。 洛阳钼业7月份接到刚果出口禁令，在非洲境内对了10万吨铜不能出口 数据来源:银河期货 展望2023年，国内冶炼的主要增量在大冶阳新弘盛项目，以及祥光铜业和东营方圆的复产；今年投产了很多精炼产能，一直受制于阳极铜紧张的原因，实际产�很 少，所以明年冶炼厂的增量很大程度上取决于阳极铜和废铜的情况。另外国内某大型冶炼厂会停产检修3-4个月，损失电铜产量10万吨，预计明年国内电铜增量为68万吨。 海外方面，明年增量主要是洛阳钼业的TFM混合矿扩张项目、Udokan的湿法项目，塞尔维亚Bor冶炼厂扩建、美国Garfield和Chino冶炼厂生产恢复。但是海外干扰也很大，Codelco的chuquicamata冶炼厂要停产到3月底，Ventanas冶炼厂恢复时间未知，Codelco称考虑永久性关闭Ventanas冶炼厂，Onsans生产要到今年春节检修后恢复，日本冶炼厂明年检修多，综合起来，明年海外产量可能与今年持平。 三、原料端供需平衡表 从供需平衡的角度来看，明年供应的瓶颈在冶炼端，预计明年会出现矿端宽松、精铜供应受限的情况，预计明年铜矿垒库37.3万吨。 表4：原料供需平衡表（千吨） 铜精矿产量 17410 17988 18538 同比 3.32% 3.06% 铜精矿消费量 17798 18045 18445 同比 1.39% 2.22% 铜精矿平衡 -388 -57 93 铜精矿投入量 17798 18045 18445 转炉加废铜 2019 2220 2044 粗铜产量 19194 19633 19843 粗铜消耗量 19196 19584 20015 粗铜平衡 -2 50 -172 废铜直接冶炼 1001 1105 1055 湿法铜 3549 3451 3550 精铜产量 23746 24140 24620 数据来源;银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所