有色金属专题报告：二季度主流铜矿几无增量 下半年或走向宽松

研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 二季度主流铜矿几无增量下半年或走向宽松 近期海外矿企陆续公布了2022年二季度产量报告，根据我们统计，大部分主流矿企产量出现下滑，产量下滑的主要原因在于矿山老龄化、智利缺水、社区封锁以及矿山检修等；但是新扩建矿山投产非常顺利，综合来看，二季度铜矿产量基本上与去年持平。多数矿企预计2022年铜矿产量会出增长，原因是一方面卡莫阿二期、Quellaveco等大矿山投产顺利，另外一方面是Cuajone等铜矿复产、 Escondida铜矿品位回升，矿端干扰减少。 一、主流矿企2022Q2产量以及下半年产量预期 有色金属专题报告 2022年8月4日 表1：主流矿山产量 矿企 季度 Q2产量 同比（%） 2021年H2产量 2022年H2产量预期 下半年同比 2021年产量 2022年产量目标 Codelco 2022Q2 39.70 -9.15% 88.00 / / 173 / Freeport 2022Q2 48.80 17.87% 91.67 / / 174.4 / BHPB 2022Q2 46.18 14.59% 74.20 / / 153.64 / 英美资源 2022Q2 13.40 -21.18% 31.72 43.15 36.03% 64.72 66-75 力拓 2022Q2 12.60 9.09% 25.72 28.65 11.39% 49.4 50-57.5 Antofagasta 2022Q2 12.98 -27.24% 36.01 38.14 5.92% 72.15 64-66 淡水河谷 2022Q2 5.59 -23.95% 14.67 16.50 12.47% 29.68 27-28.5 第一量子 2022Q2 19.27 -3.52% 41.09 44.78 9.00% 81.6 79-85.5 Norlisk 2022Q2 11.25 38.24% 23.41 23.71 1.25% 40.68 42.9-45.3 五矿资源 2022Q2 3.23 -60.00% 14.53 / / 29.17 / 嘉能可 2022Q2 25.24 15% 59.77 54.98 -8.01% 119.57 103-109 Teck 2022Q2 7.15 -0.70% 14.30 14.30 0.00% 28.7 27.3-9 南方铜业 2022Q2 20.80 -12.28% 48.26 47.57 -1.43% 95.82 89.82 紫金矿业 2022Q2 21.64 88.90% 34.35 45.00 30.99% 58.42 86 OZ矿业 2022Q2 2.74 -16.09% 6.57 6.98 6.22% 12.55 12-13.5 总 290.57 -0.21% 1068.85 数据来源：银河期货、矿山财报 1、新老矿山产量此消彼长，二季度几无增量 根据矿企发布的二季度财报显示，多数矿企产量出现下降，下降的原因为矿山老龄化、智利缺水、工厂检修以及社区封锁等，五矿资源、英美资源、淡水河谷等企业产量下降的非常明显。不过新扩建的矿山产量释放非常顺利，卡莫阿不断超预期投产，Grasberg等铜矿产量释放一如既往的顺利。新老矿山产量此消彼长，整体来看与去年同期持平。 五矿资源铜矿产量下降60%，LasBambas社区抗议导致该矿山停产超过50天。社区同意终止抗议活动，并参与由政府领导的对话过程后，矿山生产于2022年6月11日恢复，矿山已经恢复满负荷生产。但是现在对话仍然在进行中，由于与社区中断和正在进行的对话过程相关的不确定性，MMG暂时撤销了对LasBambas的2022年指导。 南方铜业下面的Cuajone也是因为社区抗议活动，从2月28日开始停产，铜停产了50多天，该矿山产量下降了26.3%，另外南铜下面的Toquepala矿山、LaCaradad矿山由于品位下降等原因同比降幅都在20%左右。 英美资源二季度铜产量下降21.18%，由于旗下矿山铜矿品位都出现了不同程度的下滑，以及智利缺水影响矿山生产，各个矿山的产量均有下降，秘鲁LosBronces铜矿、智利Collahuasi铜矿、智利ELSoldado铜矿产量分别下滑了24%、16%、32%。 Antofagasta面临着同样的困境，2022Q2产量同比下滑了27.24%，其中Los Pelambres和Centinela铜矿产量分别下滑了47.51%及26.16%，这两座矿山产量下滑的原因同样是因为铜矿品位下滑及缺水等问题，同时，LosPelambres矿山5月31日检测到精矿管道泄漏，也影响了一部分产量，管道现已修复。 Codelco二季度产量下滑了9.15%，旗下Chuquicamata和MinistoHales矿山产量均下降了19%，产量下降的原因都是因为矿山老龄化，其中Chuquicamata铜矿地上部分已经开采了百年，已经接近枯竭，去年产量下降了8万吨，该矿山正在逐步的转向地下开采。 淡水河谷产量损失也非常惨重，Salobo铜矿因为工厂检修的原因产量下降了 23.5%，下半年检修还会持续；Sossego由于球磨机检修的原因，二季度产量下滑了 67.5%，本次检修持续时间长达4.5个月，远超过原定的45天预期。 不过Freeport、BHPB、力拓、紫金矿业等矿企实现了正增长，这些矿企的产量增长多数是因为新扩建矿山的产量投放。Freeport的Grasberg铜矿地下项目投产一如既往的顺利，今年上半年产量已经达到35.7万吨，同比去年增长30%左右；紫金矿业的卡莫阿二期今年三月份投产，比原计划提前四个月，根据我们了解，卡莫阿月产量已经达到3万吨（去年底1.8万吨），紫金Q2产量增长88.9%。BHPB和力拓的产量也出现了回升，原因是两者共同控股的Escondida铜矿产量止跌回升，该矿山去年因为品位的问题减产17万吨，也是去年减产量最多的铜矿，今年由于Escondida铜矿移向高品位矿区开采，该矿山产量从4月份开始出现明显的回升，BHPB预计Escondida的产量2023产量会增加8-10%。 2、下半年铜矿将走向宽松 从矿企的产量指引来看，多数矿山对下半年抱有乐观预期，主要是得益于新扩建项目的顺利投放及老矿山干扰的减少。 英美资源的Quellaveco铜矿已经有铜精矿产出，今年下半年预计产量会达到10-15 万吨。Quelleveco铜矿平均年产量前五年为33万吨，前十年铜当量年产量为30万吨， 前三十年为24万吨。 紫金矿业今年产量预期86万吨，将比去年增加47%。主要的增量来自于卡莫阿铜矿及Timok铜矿。其中卡莫阿铜矿今年预期产量位29-34万吨，按照卡莫阿的投产进度，很可能会达到目标产量上限。Timok铜矿的投产进度也是超出预期，今年预计会达到10.4万吨，明年达到满产13.5万吨，根据紫金矿业旗下矿山的表现，该矿企很可能会超出目标产量。 而且南铜的Pilares铜矿四季度将要投产，该铜矿产能为3.5万吨。 另外，下半年的干扰会减少，南方铜业的Cuajone铜矿上半年停产50多天，现在已经复产，Escondida铜矿移向高品位矿区生产以后，BHPB和力拓的产量预期也得到了提高。 但是受到疫情的影响，Teck资源的QB二期投产可能会推迟到明年1月份， Udokan铜矿由于俄乌战争的影响，无法买到生产设备，投产也会推迟到明年。 根据矿山的投产计划和老矿山的生产情况，下半年铜矿走向宽松是大趋势，我们预计今年铜矿产量增量在65万吨左右。 二、分国家看未来铜矿走势 世界矿山老龄化的趋势越来越严重，目前有一半的铜矿山矿龄已经超过50年，甚至有的矿企已经开采百年，铜矿品位的下滑制约了全球铜精矿供应的增长，并增加了选矿成本，也为选矿提出了更高的要求。 以智利为例，作为全球最大的铜矿生产国家，智利地区的铜矿品位下降的趋势尤为突出，根据国际能源署的数据，智利的平均铜矿石品位在过去15年中下降了30%。同时智利地区还面临着长年的干旱问题，由于降雨量大幅减少，智利已遭遇长达13年 的历史性干旱，今年4月智利政府宣布，首都圣地亚哥的大部分区域将启动定量供水计划，这也是该市历史上首次采取限水措施。智利大学近期发表的研究预测称，未来30年智利的水资源将减少30%，干旱将成为智利各地的常态。与此同时，智利左翼掌权以后，提出的一系列主张，包括提高采矿业特许权使用费、提高高收入群体税率、强调国家调控、反对矿业私有化，并主张成立国营锂业公司等等，都损害智利的矿业投资环境。 作为老牌铜矿资源国，秘鲁的铜矿品位下滑的趋势也难以避免，同时，秘鲁社区矛盾难以协调，秘鲁的社区组织力量比较强大,可以组织各种社会活动包括示威游行,有时会采取堵路、封门甚至暴力袭击等行动,干扰企业建设、生产和经营,LasBambas铜矿投产以后，每年受道路封锁的影响，生产运营难以达到正常的水平。 图1：智利铜矿产量（千吨）图2：秘鲁铜矿产量（千吨） 600 550 500 450 400 350 300 2019年 2020年 2021年 2022年 260 230 200 170 140 110 80 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年 数据来源：银河期货、wind 随着非洲矿业法、矿业税费政策的完善以及投资环境的改善,非洲正在逐渐成为矿企进行投资的重点地区之一。非洲铜矿主要分布在刚果金、赞比亚铜(钴)矿带中，其铜储量达2200万吨，占非洲总铜矿储量的83%，也是近几年铜矿的在非洲的主要投资区域。Kamoa-Kakula、Dikuluwe、TenkeFungurume、Kansanshi、Deziwa等铜矿都在刚果和赞比亚地区，主要集中在刚果地区。 但是今年上半年赞比亚铜矿产量却出现下滑，赞比亚矿业商会公布的数据显示，2022年上半年该国铜产量下降7.4%，长期降雨和疫情限制限制了第二季度的产量，实际上赞比亚地区铜矿产量去年也出现了负增长。不过赞比亚财政和国家计划部对今年下半年的预期还比较乐观，在7月份提供了产量预测，预计今年的产量将从2021年 的802,967吨增长到833,480吨。在中期预算计划中，其目标是到2025年产量达到 986,902吨。 刚果地区的产量增长预期非常强，卡莫阿、Dikuluwe、MusonoiSulphide等铜矿的顺利投产是该地区产量增长的主要动力。根据外资预计，今年刚果地区铜矿产量将增长33万吨，卡莫阿铜矿贡献了绝大部分增量。 同时，印尼地区受到Graberg铜矿、塞尔维亚地区受到Timok铜矿增长的拉动，也是近几年铜矿增长较快的区域。 图3：赞比亚铜矿产量（千吨）图4：刚果铜矿产量（千吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 2019年2020年2021年2022年E 2025年E 2500 2000 1500 1000 500 0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 数据来源：银河期货、wind 图5：印尼铜矿产量（千吨）图6：塞尔维亚铜矿产量（千吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 2019年2020年2021年2022年2023年 300 250 200 150 100 50 0 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、wind 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报