2024年铜精矿长单加工费点评：铜冶炼利润尚可，铜矿供应并不十分充裕

事项： 根据上海有色网消息，近期国内几家大型铜冶炼厂与国外某铜矿山敲定2024年铜精矿长单加工费Benchmark为80美元/吨与8.0美分/磅，比2023年下降8美元/吨与0.8美分/磅。 国信有色观点：1）年产量占全球1.5%的巴拿马铜矿停产影响了长单谈判，2024年长单加工费下降8美元/吨，对应冶炼厂加工费下降358元/吨铜。2）80美元/吨的粗炼加工费属于历史中值水平，冶炼厂仍能维持较高冶炼利润。3）此次铜精矿长单加工费谈判结果说明，明年全球铜精矿供应端并不十分充裕，产量增速在3%左右不会对铜价构成大的压力，意外的生产扰动很有可能使铜的供需从紧平衡转向短缺，铜价重心不会显著下降。4）建议继续关注铜矿标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。5）风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。 评论： 2024年铜精矿长单TC敲定80美元/吨，比2023年下降8美元/吨，近期大型铜矿停产影响了谈判 根据上海有色网消息，12月初国内几家大型铜冶炼厂与国外某铜矿山敲定2024年铜精矿长单加工费Benchmark为80美元/吨与8.0美分/磅，比2023年下降8美元/吨与0.8美分/磅。早在11月下旬，智利铜矿商安托法加斯塔公司与国内某冶炼厂就明年铜精矿供应达成协议，铜精矿TC/RC也定为每吨80美元和每磅8美分。 巴拿马大型铜矿停产对长单谈判有影响。10月20日巴拿马政府批准与第一量子签订关于巴拿马铜矿开采的长期合同，但是巴拿马民众认为铜矿开采影响了自然环境，爆发了大规模的抗议活动，由于生产物资不能运送至矿场，第一量子分别于11月13日及20日发布公告各停一条生产线，彭博报道巴拿马铜矿11月23日起暂时停产。巴拿马最高法院从11月24日开始审议巴拿马铜矿的开采合同，11月28日巴拿马最高法院裁定第一量子铜矿合同违宪。该铜矿自2019年投入运行，目前年产量达35万吨，占全球铜矿产量1.5%。 原本预期明年铜矿供应充裕，该矿停产给铜矿供应带来了不确定性，也直接影响了年底的长单谈判。 图1：中国铜精矿长单加工费TC（美元/吨） 图2：铜精矿现货加工费（美元/吨） 对铜冶炼利润影响有限 铜精矿作价方式是以LME铜价为基础，扣减加工费。铜冶炼大致分为粗炼和精炼，粗炼的产品是粗铜，精炼是把粗铜冶炼为阴极铜，也就是最终产品电解铜。相应的加工费也分为TC（Treatment Charge）和RC（RefiningCharge）。假设铜精矿的有效品位（考虑回收率之后的结算品位）为25%，则TC和RC每增加1美元/吨和0.1美分/磅，冶炼厂的加工费就会增加1/25%+0.1*22.04=6.204美元/吨铜，假设美元兑人民币汇率7.2，就是44.7元/吨铜。2024年长单加工费下降8美元/吨，则冶炼厂加工费下降358元/吨铜，对铜冶炼厂来说不算是特别大的下滑。 一是从历史加工费来看，80美元/吨的粗炼加工费处于历史均值附近，不高也不低，假设冶炼厂冶炼成本在2000元/吨附近，80美元/吨的粗炼加工费折合3600元/吨铜加工费，再考虑高回收率带来的收益，冶炼厂可以维持一定的利润水平。二是除了加工费，冶炼厂收益主要来自副产品硫酸，用硫化矿冶炼1吨粗铜副产3.5吨硫酸，制酸成本仅150元/吨左右，这两年硫酸价格剧烈波动，也是影响铜冶炼利润的重要因素，有时甚至高于加工费。 图3：山东某冶炼厂硫酸出厂价（元/吨） 投资建议： 此次铜精矿长单加工费谈判结果说明，明年全球铜精矿供应端并不十分充裕，产量增速在3%左右不会对铜价构成大的压力，意外的生产扰动很有可能使铜的供需从紧平衡转向短缺。同时，精矿长单加工费下滑8美元/吨也不会明显影响铜冶炼企业利润。建议继续关注铜矿及相关冶炼标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。 风险提示： 国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。 免责声明