澳门博彩业：2月博彩总收入回顾：大众博彩总收入增长+ VE，而VIP惊喜；增加

亚洲日报1.4%2.3%2.3%2.3%-3.6%2.4%1.6%-4.1%-2.4%-3.8%3.0%澳门博彩业----------------------------------------------- ------------------------------------------2月总博彩收入回顾：大众博彩总收入增长达到+ ve，而VIP感到惊喜；蘸上方健（Kenneth Fong）/研究分析师/ 852 2101 6395 / kenneth.kc.fong@credit-suisse.com黄希思（Isis Wong）/研究分析师/ 852 2101 7109 / isis.wong@credit-suisse.com乐建灿/研究分析师/ 852 2101 6390 / lokkan.chan@credit-suisse.com●2月博彩总收入显示出坚实的潜在趋势。在类似的基础上，我们估计大众收入同比增长2％（1月：-2％）。贵宾博彩总收入下降幅度收窄至同比-2％（1月：-36％），中介人数量同比增长16％。运气因子为3.8％（正常：3.6％）。●总体而言，我们认为大众细分市场的复苏步伐如预期，VIP令人惊讶。我们认为，需要更强大的VIP细分市场，才能更健康，更快地恢复行业。这是因为中介人不仅提供基础设施（资金流和信贷），还提供高端参与者的采购，这反过来又加快了高端大众市场的发展。●随着中国流动性的持续下降和房地产市场的改善，我们看到VIP的空间进一步令人惊喜。展望未来，3月同比下降可能会扩大至〜10％。但这主要是由于基数效应而不是基本面恶化。我们认为任何回撤或获利回吐都是积累的机会。●未来的催化剂：（1）潜在盈利在16年1季度业绩之前提升至3月下旬（1季度博彩总收入跟踪+ 4％季度环比）； （2）整体总收入在4月/ 5月转正。热门推荐：Galaxy。图1：按地区划分的澳门每月总收入趋势博彩总收入（澳门币）4060%正：2月+ 2％（1月：-2％）。我们认为，在未来几个月中，大众细分市场将保持在正增长区域。（2）VIP惊喜；运气还有助于：贵宾博彩总收入和中介人转码数同比下降分别收窄至-2％和-16％。中介筹码总额为2530亿澳门元。每天都高于10月15日（上一个黄金周）。这表明中介系统正在改善。贵宾运气高达3.8％（正常：3.6％）。 VIP运气高的原因可能是由于在长假期间休闲的VIP玩家较多。随着中国流动性放松和房地产市场的改善，我们预计贵宾和高端会员的人数将超过市场预期。我们认为，这可能是未来几个季度的驱动力。市场份额：Sands赢得大众市场份额，澳博成为VIP2月份，金沙中国（与季节性保持一致）和永利澳门（运气较好）均录得最大的股本份额，环比增长1.4个百分点。这主要是以MPEL（-2.4 pp）和MGM（-1.8 pp）为代价。按细分市场而言，在贵宾滚动份额（与运气无关）方面，澳博注意到最大的环比增长+1.0 ppM，主要是牺牲了银河（-1.3 pp）。就大众市场而言，金沙中国获得了最大的市场份额（环比+1.4 pp），而MPEL（-0.9 pp）和银河（-0.4 pp）的损失。3540% 30252015105-一月13五月13九月13一月145月14日9月14日1月15日5月15日9月15日1月16日20%0%-20%-40%-60%-80%图2：运营商和细分市场的市场份额变化（MoM）MoM市场份额变化8% 6% 4% 2%0%-2%贵宾插槽质量同比百分比-RHS贵宾百分比-RHS资料来源：DICJ，瑞士信贷估计。2月GGR：固体。贵宾惊喜2月博彩总收入按年持平于195亿澳门元，创下历史新高-4%-6%-8% 澳门永利金沙中国澳博星系美高梅中国新co博亚皇冠大众市场VIP市场老虎机市场14年5月。结合1月份以适应人民币的时间变动，总博彩收入同比增长-12％，从12月的-21％收窄。除了VIP收入强于预期之外，我们估计2月份的博彩收入也得益于2016年的（年（3％的整体收入）和略微有利的运气（2-3％）。按细分，按细分，（1）大众市场转向图3：澳门博彩估值比较资料来源：瑞士信贷（Credit Suisse）估计。加浸;热门精选银河展望未来，3月同比下降可能会扩大至〜10％。但这主要是由于基数效应而不是根本性的恶化。我们认为任何回撤或获利回吐都是积累的机会。我们的首选股银河公司将受益于其贵宾细分市场的稳定特许经营权，其中包括收入组合的改善和作为驱动因素的持续份额增长。市盈率（X）EV / EBITDA（X）FCF产量(%)股息收益率(%)公司股票代号市场上限（百万美元）价格（LC）CS评分TP（LC。）锅。上/下(%)2015年2016年2017年2015年2016年2017年2015年2016年2017年2015年2016年2017年美高梅中国2282.HK4,5319.3Ø16.908211.310.28.39.89.96.8(5.4)(11.3)4.42.72.94.8新co博亚MPEL.OQ8,88916.4Ø19.001685.224.520.70.30.20.2(11.0)7.08.84.31.61.9澳博0880.HK3,6315.0ñ5.801611.513.015.73.18.78.9(9.4)(53.5)(21.4)5.03.83.2星系0027.HK14,76927.0Ø37.003727.816.715.512.58.97.6(0.6)7.59.11.11.81.9金沙中国1928.HK29,73628.7Ø35.502420.119.616.114.814.212.42.53.47.47.07.08.1澳门永利1128.HK6,3359.5Ø12.803520.519.49.515.311.97.4(17.5)0.816.0-4.18.5新co国际0200.HK1,9209.7ñ12.903458.314.113.3不适用不适用不适用2.50.12.30.31.41.5部门平均值67,89029.318.615.411.510.48.7(3.0)0.57.04.34.55.5资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。0.0%-0.3%-0.4%0.8%-0.8%0.3%-0.9% 亚洲日报-页2 之10-提及的公司（价格截至2016年3月3日）银河娱乐集团（0027.HK，HK $ 26.95，跑赢大市，目标价HK $ 37.0）美高梅中国（2282.HK，HK $ 9.27，优于大市[V]，目标价HK $ 16.9）新co博亚娱乐有限公司（MPEL.OQ，16.35美元，跑赢[V]，目标价19.0美元）新co国际（0200.HK，HK $ 9.65）澳博（0880.HK，HK $ 4.99，中性[V]，目标价HK $ 5.8）金沙中国（1928.HK，HK $ 28.65，优于大市[V]，目标价HK $ 35.5）澳门永利（1128.HK，HK $ 9.48，优于大市[V]，目标价HK $ 12.8）重要的全球披露披露附录方健（Kenneth Fong），黄希思（Isis Wong）和乐勤成（Lok Kan Chan）就个人所分析的公司或证券分别证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。银河娱乐集团（0027.HK）三年价格及评级历史0027.HK收盘价目标价 日 期（港元）（港元）评级13年3月26日31.95 35.77 O2013年5月15日37.2241.182013年5月20日38.67*2013年8月27日44.47*2013年8月30日45.63 52.01 O2013年10月16日55.40 63.42 N2014年1月16日76.37 89.42 O2014年3月12日71.83 89.42 *2014年3月20日68.20 85.172014年5月20日58.3481.1514年7月1日60.62 75.28 *14年8月14日59.2071.372014年9月17日48.20 54.26 N2014年10月9日47.25 53.962014年11月4日51.6949.3214年11月26日52.7350.9015年1月7日41.09 40.742015年2月24日40.3538.572015年4月14日36.80 36.112015年4月16日37.44 36.372015年6月26日32.65 28.52 U15年7月7日32.50 37.37 N15年8月19日31.0637.6015年10月12日24.80 37.60 O16年1月5日24.50 35.702016年2月25日25.4537.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP 亚洲日报-页3 之10-美高梅中国（2282.HK）三年价格及评级历史2282.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2013年5月2日16.58 18.35 O2013年5月20日18.95*2013年8月27日21.22*2013年8月30日21.45 24.65 O13年10月16日25.99 27.24 N2013年11月1日25.0223.812013年11月28日25.5325.022014年1月16日31.18 35.7614年2月20日29.14 37.28 O2014年3月12日29.77 37.28 *14年7月1日25.71 36.61 *14年8月14日25.1935.182014年9月17日21.0328.682014年10月30日23.08 29.442014年11月4日23.7028.8714年11月26日22.5128.2915年1月7日17.76 24.372015年2月24日18.22 21.40牛2015年4月14日15.72 19.302015年6月26日13.42 15.802015年7月7日14.76 20.00 O16年1月5日9.43 16.90*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟新Mel博亚娱乐（ADR）（MPEL.OQ）的3年价格和评级历史MPEL.OQ收盘价目标价 日 期（美元）（美元）评分2013年5月8日23.52 26.08 O2013年5月20日23.41*2013年8月27日25.25*2013年8月30日25.88 31.59 O2013年10月16日32.96 40.252013年11月28日33.7140.352014年1月16日42.09 48.0614年2月14日40.5648.6314年3月12日40.72 49.04 *2014年4月9日36.34 47.9914年7月1日35.04 42.23 *2014年8月7日27.4041.0814年8月14日28.5837.912014年10月9日24.17 30.712014年11月4日24.4429.9414年11月26日24.5229.4615年1月7日22.82 27.742015年2月24日24.12 27.06 N2015年4月14日21.77 25.532015年6月26日17.85 21.692015年7月6日19.17 22.362015年10月12日16.77 22.36 O16年1月5日16.25 19.962016年2月19日14.9719.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟 亚洲日报-页4 之10-澳博3年价格及评级历史（0880.HK）0880.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2013