银行业分析框架及2023年度策略：业绩稳健增长可期，资产质量担忧减轻

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业年度策略 2022年12月6日 银行业分析框架及2023年度策略领先大市-A(维持) 业绩稳健增长可期，资产质量担忧减轻 银行 银行板块近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 600036.SH 招商银行 买入-A 000001.SZ 平安银行 买入-A 002142.SZ 宁波银行 买入-A 601128.SH 常熟银行 买入-A 相关报告： 【山证银行】建议关注基本面较好、弹性较充足的保险股及银行股-银行保险板块或迎拐点机遇2022.9.28 【山证银行】房地产压力缓解，资产质量担忧减轻-【山证银行】地产贷款专题2022.9.20 分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 研究助理：王德坤 邮箱：wangdekun@sxzq.com 投资要点： 银行指数相对沪深300、万得全A有超额收益：2022年初至12月6日，银行指数绝对收益为-10.26%，较沪深300取得了+9.42%、较万得全A取得了+4.84%的超额收益。银行股在2022年的行情演绎，基本由市场风格、疫情传播、宏观经济运行、房地产风险及美联储加息等因素共同决定。 上市银行2023年经营展望：1）规模：伴随稳经济政策持续落地，宽货币到宽信用通道更加通畅，我们对信贷规模增长保持相对乐观；2）息差：2022年LPR降幅大，虽存款利率相应下调，但净息差仍将承压。我们认为中长期贷款占比更低、定期存款占比更高的银行，净息差下行压力更小；3）资产质量处于2016年以来最佳水平，当前核心关注点应为涉房贷款的不良生成。据我们测算，H122末上市银行涉房贷款不良率提升进度或已近60%，因此涉房贷款资产质量无需过分担忧；4）中间收入：财富管理类收入更具弹性，短期虽受市场影响承压但长期发展趋势向好；5）资本充足率：部分银行承压，但上市银行积极运用定增、配股、可转债等方式补充资本。 投资建议：我们认为2023年银行股分析的重点依次为：1）涉房贷款资产质量状况；2）财富管理类收入恢复程度；3）宏观经济复苏程度；4）外资流出的影响。对这四个因素边际改善较为敏感的标的，或可收获良好表现。依次推荐招商银行、平安银行、宁波银行、常熟银行。 招商银行：在房地产支持政策持续落地的情况下，招行资产质量担忧或可逐步减轻。财富管理业务的标杆，ROE遥遥领先上市银行整体。12月6日股价对应2022EPB1.09x，低于合理估值区间下限。 平安银行：涉房贷款占比虽高但逐步下降，并且不良率低，显示其对涉房贷款规模及资产质量的控制处于良好状态。零售转型持续推进，净息差领先股份行。12月6日股价对应2022EPB0.72x，低于合理估值区间下限。 宁波银行：宁波地区信贷需求旺盛，对公业务资源好。资产质量、风险抵补能力出众。12月6日股价对应2022EPB1.39x，低于合理估值区间下限。 常熟银行：业务模式成熟，量、价、质全面良好发展，有α的优质农商行。 12月6日股价对应2022EPB0.91x，接近合理估值区间下限。 风险提示：房地产经营恶化，利率下行超预期，宏观经济下行等。 目录 1.上市银行2022年股价表现及原因分析3 1.1银行指数较沪深300、万得全A有超额收益3 1.2股份行股价走势明显弱于其他类型银行，优质城商行/农商行涨幅领先4 2.银行业分析框架7 2.1影响银行业经营的主要因素7 2.2银行业分析框架9 2.3银行业盈利增长驱动因素和估值方法13 3.上市银行经营回顾及展望17 3.1上市银行2022年业绩回顾17 3.2规模：宽信用仍将带动资产规模扩张18 3.3息差：贷款重定价将拖累息差表现21 3.4资产质量：处于2016年以来最佳水平，关注涉房贷款不良生成24 3.5中间收入：关注财富管理业务的恢复30 3.6资本充足率：部分银行承压33 4.投资建议38 3.2个股推荐39 3.2.1招商银行39 3.2.2平安银行40 3.2.3宁波银行42 3.2.4常熟银行44 风险提示46 1.上市银行2022年股价表现及原因分析 1.1银行指数较沪深300、万得全A有超额收益 2022年初至12月6日，银行指数1绝对收益为-10.26%，较沪深300取得了+9.42%、较万得全A取得 了+4.84%的超额收益。银行股在2022年的行情演绎，基本由市场风格、疫情传播、宏观经济运行、房地产 风险及美联储加息等因素决定。简单梳理2022年各月银行指数超额收益及其原因，可以较好地了解市场对于银行股预期的侧重点。 开年之初，消费、成长、周期等风格的行业大幅下挫，以银行为代表的低估值金融风格则相对稳健，使得1月份银行指数取得2.33%的绝对收益，并相对沪深300取得9.95%的超额收益。2月末俄乌冲突爆发，市场整体继续回调，银行凭借低估值和业绩良好录得较小跌幅，并在3月中下旬迎来一波快速反弹，3月份银行指数相对沪深300取得6.20%的超额收益。总的来说，Q122风格切换背景下，银行股表现明显领先市场整体。 第二季度，市场风格与宏观经济的变化使得银行股持续走弱。首先，4月初全国多个城市爆发疫情，上海封城、深圳及其他城市遭遇不同程度的影响，宏观经济增长受到拖累，因此市场整体延续一季度跌势，4月银行指数跌3.64%，稍好于沪深300（跌4.89%）。与此同时，消费、成长等风格的行业在经历深度回调后，估值已具备充分吸引力，年报、一季报显示行业基本面也保持良好；周期风格的行业充分受益于煤炭、石油等大宗商品涨价，于是自5月市场风格再度切换，周期、成长、消费等风格的行业带动市场整体快速反 弹，伴随6月初上海解封，修复行情持续至6月底。金融风格的行业在本轮反弹中表现较为平淡，5月、6 月银行指数绝对收益分别为-3.44%、+3.16%，较沪深300超额收益为-5.31%、-6.46%。 第三季度，美联储加息导致的外资流出使市场整体承压，外资持股比例较高的消费风格最先开启下跌通道。银行股除受外资流出影响外，7月初爆发的断贷事件也进一步引发对于银行资产质量的担忧，银行指数在7月的前两周便迅速下跌10%，至监管提出“保交楼”政策后方才企稳。7月银行指数绝对收益为-9.31%，较沪深300超额收益为-2.29%。8月、9月，美联储加息持续超预期，资本流出压力下周期、成长、金融风格的行业先后进入下跌通道，由于外资持有银行股比例较低，银行指数跌幅相对较小，8月、9月银行指数绝对收益为-1.06%、-1.75%，较沪深300超额收益为+1.13%、+4.96%。 第四季度，外资流出、疫情传播与防控政策成为市场关注的核心，且房地产风险对银行的影响仍在持续。10月，房地产（申万一级）下跌14.72%，在受房地产拖累下银行指数下跌9.77%，较沪深300超额收 1本文以申万一级行业指数：银行代表银行指数，下同。 益为-1.99%。11月以来，市场整体迎来快速反弹，本质是美联储加息预期放缓、国内房地产支持政策加码、疫情后经济修复三重利好的支撑。11月银行指数绝对收益为+14.12%、较沪深300超额收益为+4.31%。 市场风格偏向低 估值的金融 俄乌冲突爆发 疫情迅速传播， 上海封城 断贷事件扩散。涉 房贷款质量引担忧 外资流出。房地产 风险影响持续 房地产预期改善。 外资流出压力缓解 图1：2022年银行（申万一级指数）与沪深300、万得全A累计涨幅比较 资料来源：Wind，山西证券研究所 图2：2022年中信风格指数走势图3：银行指数相对沪深300的超额收益（月度） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 1.2股份行股价走势明显弱于其他类型银行，优质城商行/农商行涨幅领先 银行股内部来看，各类型银行股价表现差异较大，其中股份制银行走势明显弱于其他类型银行。年初至12月6日，股份制银行下跌17.04%，农商行下跌4.23%，城商行下跌2.39%，国有行下跌2.06%。股份行自3月中旬起开始明显落后其他类型银行。按月来看，落后幅度主要在3月、4月、7月及9月中旬产生。 3月：3月中旬起银行股普遍有反弹，但股份行反弹力度较弱，我们判断可能系近年来部分大股份行向财富管理转型、收入结构中代销类手续费收入占比较高有关，彼时市场整体表现不佳，因此市场认为股份行代销基金、理财等收入不及预期，故而股价表现较弱。 4月：股份行跌幅较其他类型银行更大，一方面系市场整体持续下跌，另一方面疫情在全国广泛传播、上海封城致宏观经济预期不佳。 7月：“断贷”事件扩散，房地产风险再引担忧。股份行贷款中涉房贷款占比较高，并且根据招行、平安、兴业公告中披露的涉房地产业务资产质量相关信息，三家大股份行今年以来对公房地产贷款不良生成率较高，因此市场担忧加重。 9月中旬：美联储加息持续超预期，人民币贬值速度加快，外资持续流出A股。在各类型银行中，外资对股份行持股比例较高且在三季度减持最多，因此受外资流出影响，跌幅最大。此外，房地产板块的快速下跌对股份行股价表现亦有拖累。 11月以来，因房地产预期改善、美联储加息预期减缓、疫情防控政策优化等因素，股份行11月单月上涨20.12%，表现出极强的弹性。 图4：2022年各类型银行累计涨幅比较 资料来源：Wind，山西证券研究所 个股角度，年初至12月6日，优质区域的城商行/农商行涨幅靠前，招行及平安等大股份行、宁波等大城商行则跌幅靠前。涨幅前五：江苏银行（+37.23%）、成都银行（+32.53%）、苏州银行（+27.68%）、南京银行（+21.02%）、常熟银行（+19.69%）。跌幅前五：瑞丰银行（-37.83%）、招商银行（-23.20%）、郑州银行（-21.52%）、齐鲁银行（-20.17%）、青农商行（-19.27%）。 江苏地区的区域行涨幅普遍靠前，是地区经济实力、各银行业务开展能力及资产质量控制能力相结合的反映，这类银行在2022年信贷业务量、价、质发展均较好，收入结构中手续费净收入占比也较低，通过α取得了超额收益。涨幅排名靠后的银行，依旧是受房地产业务风险、财富管理业务在股市下行中发展遇挫、外资持股比例较高且减持幅度较大与所处区位经济实力的综合影响。 图5：2022年各上市银行累计涨幅比较 资料来源：Wind，山西证券研究所。数据截至12月6日收盘。 回顾银行股2022年的股价表现，我们认为市场对银行股虽有担忧，但也有期待。 担忧之处在于：1）房地产风险事件频繁发生，银行与房地产之间捆绑程度较大，银行资产质量担忧一直存在；2）宏观经济悲观预期下，银行业资产投放、净息差等存在压力；3）股票市场行情不佳的背景下，以代销为主的财富管理业务发展不佳；4）美联储加息，人民币贬值压力下，部分外资持股比例较高的银行股价持续受挫。 期待之处在于：1）估值足够低，修复空间较大。市场风格在2022年初一度切换至银行，低估值是一 大原因；2）整体来看，上市银行资产质量、风险抵补能力其实处于2016年以来最佳水平，这有利于银行拨备的释放和利润积累。 展望2023年，我们认为银行股的分析应侧重于：1）房地产相关支持政策的落地，以及房地产风险的化解状况；2）经济稳增长政策发力的重点，这关乎从宽货币到宽信用的路径是否通畅；3）财富管理业务的恢复状况；4）外资流出的影响与可持续性。 2.银行业分析框架 2.1影响银行业经营的主要因素 我国融资体系以银行为代表的间接融资为主，银行业经营与宏观经济运行深度捆绑。因此宏观经济与监管政策是分析银行业的基础，对银行业“量”、“价”、“质”的表现有着极为重要的影响。 直观来看，宏观经济增长直接从“量”和“质”两方面影响银行业盈利。“量”的方面，宏观经济增长良好时，企业对未来经营预期改善，扩大生产的意愿增强，因此贷款需求便增加。与之对应，银行业资产规模便扩张，推动盈利增长。“质”的方面，