油脂期货季报：国内供应趋松，四季度油脂将弱势运行

油脂期货季报 国元期货研究咨询部2022年10月10日 国内供应趋松，四季度油脂将弱势运行 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 姜振飞 电话：010-84555100 邮箱 yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 投资咨询资格号 Z0016238 【策略观点】 单边：对于后市油脂单边行情，我们认为四季度以震荡下行为主。全球宏观风险升温，美联储四季度两次议息会议可能再度上调利率，全球大宗商品承压。棕榈油产地供应仍较为宽松，美豆成本端支撑有所减弱，四季度国内大豆到港量大增，国内豆油将开启累库周期，期现价格承压；菜油表现较豆棕有所分化，华东菜油库存仅为去年同期四分之一左右，进口菜籽补充预计将于11月后到港，10月菜油将持续处于供应紧张状态，支撑菜油价格。 整体来看，10月预计油脂受基本面驱动，将表现分化，豆棕偏弱，菜油走势较为独立。棕榈油重点关注国内到港情况，基本面偏松之下棕油仍存在继续回落空间，风险点在于俄乌冲突走向以及美联储加息节奏对原油的冲击，国内豆菜油供应端紧现实空预期，进口大豆、菜籽到港高峰预计在11月附近，风险点在于美豆新作产量以及南美大豆种植情况。 套利： （1）油粕比 01合约存在做多机会，目标位在2.7-3。 （2）豆棕价差 01合约建议观望或逢高布局做空，目标区间600-1000。 【目录】 一、行情回顾3 二、豆油市场供需情况5 2.1全球大豆供应——USDA9月报告超预期利多，南美大豆种植面积预计激增5 2.2国内大豆供需——四季度进口大豆供应趋松6 2.3中国豆油进口同比大幅回落，库存仍处于低位8 三、棕榈油市场供需情况10 3.1马来棕榈油仍处于累库周期，劳工问题有所抬头10 3.2印尼10月底前仍维持零LEVY关税政策，目前库存仍处历史高位11 3.3中国棕榈油进口成本骤降，四季度到港预计大增，供应趋松12 四、菜油市场供需情况14 4.1加拿大菜籽生长状况良好，压榨量有所反弹14 4.2国内菜油库存短期难积累14 五、2022年四季度展望15 5.1单边走势提示15 5.2套利机会提示15 一、行情回顾 7月油脂板块在经过6月恐慌性下挫后企稳反弹，其中豆油主力重回万元关口，棕榈油逼近 9000关口，菜油表现最为强势，完全收复7月初跌幅，主要驱动在于宏观经济环境有所回暖，市场预计美联储加息节奏较为正常，原油价格反弹，而且美豆新作进入关键生长期，高温天气为美豆及美豆油注入升水，印尼出口加速政策不断加码叠加国内生物柴油掺混政策向B35推进，双管齐下去库使胀库问题在预期上有缓解的可能。 8月油脂板块整体以震荡偏强为主，其中豆油01合约重回万元关口，棕榈油01合约逼近9000关口，菜油表现偏弱，未能突破箱体震荡区间。8月油脂震荡偏强原因主要如下，一方面，印尼去库效果显著，产地供应压力有所缓解，一方面，美豆新作天气升水支撑美豆难以大幅回落，另一方面，国内油脂基差回归逻辑是本轮油脂反弹的主要驱动。 9月随着09合约到期期现驱动收尾，盘面交易主线重回宏观及产地供应问题，截至三季度末，国内三大油脂出现明显分化，菜油遥遥领先、豆油震荡整理等待指引、棕榈油下探到年度低位。美联储加息落地，全球大宗商品承压，棕榈产地印尼经数月去库，截至7月底库存仍达590万吨的历史高位，马来西亚仍处于增产周期，8月期末库存达33月高位。宏观风险拖累原油大幅下挫，叠加外围棕油市场持续走低，国内进口利润好转刺进后续买船，国内棕榈油库存加速反弹，且四季度预计到港将持续增长，施压国内棕榈油盘面。国内豆菜油表现偏强，支撑在于USDA意外调低美豆新作单产，提振国内豆链成本端，以及国内豆菜油供应短缺的支撑。 图表12022年三季度油脂主力走势 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供应——USDA9月报告超预期利多，南美大豆种植面积预计激增 1）USDA9月报告意外大幅调低美豆新作单产及产量 13日凌晨，USDA发布9月供需报告。本次报告主要亮点在于较8月报告大幅调低了产量、压榨、出口及期末库存数据，与此前ProFarmer巡查结果差异较大，使2022/23年全球大豆格局预期出现翻转性变化。 报告公布之前，私人分析机构埃信华迈(IHSMarkitAgribusiness)预计2022年美国大豆平均 单产为51.3蒲/英亩，低于8月5日预测的51.8蒲/英亩。本月StoneX预计美国大豆单产为51.8蒲/英亩。市场此前估计水平主要基于USDA8月报告基调及ProFarmer巡查结果指引。因此9月报告数据变动超出了市场预期。 具体来看，USDA9月报告对美豆新作产量预计为43.78亿蒲式耳，而8月报告给出的产量预计 为45.31亿蒲，相当于减少了1.52亿蒲的产量，也低于ProFarmer预计的45.35亿蒲，该数据的 下调是由于收获面积和产量下降，，其中收获面积比8月份的预测减少了60万英亩，大豆产量预测 为50.5蒲/英亩，较8月的51.9蒲/英亩下降1.4蒲式耳/英亩，也低于ProFarmer预估的51.7 蒲/英亩。同时，由于供应减少，大豆压榨预测减少2000万蒲式耳，大豆出口预测减少7000万蒲 式耳。期末库存预计为2亿蒲式耳，较上月减少4,500万蒲式耳。美国大豆年度平均价格预估为每 蒲式耳14.35美元，与上月持平。 该报告重燃市场对于美豆新作产量的忧虑，让已接近收尾的天气炒作发挥余波，预计在南美大豆种植期到来之前，美豆在紧俏预期之下将维持高位运行，于成本端支撑内盘豆系品种。 2）美豆新作优良率持续下滑，新作减产忧虑盘旋 据USDA作物生长报告显示，美豆新作收割略不顺利，新作优良率及收割率均不及预期。在美豆新作单产意外下调前提下，优良率持续下滑助推了市场对新作产量的忧虑。截至9月25日当周，美国大豆生长优良率为55%，市场预期为55%，前一周为55%，去年同期为58%。大豆落叶率为63%，前一周为42%，去年同期为73%，五年均值为65%。美国大豆收割率为8%，市场预估为11%，上年同期为15%，五年均值为13%。 3）南美大豆将进入种植期，新作面积及产量预计将创纪录，谨防拉尼娜风险 巴西大豆将于9月中下旬开始新作大豆的种植。据农业咨询机构Datagro预测，南美当前正在种植的大豆作物产量将创下纪录高位,理由是预计种植面积将扩大至历史最大。根据Datagro对新作的首份预估，南美农户2022/23年度料将从6,609万公顷(1.633亿英亩)的种植面积上收割大约2.1934亿吨的大豆。若预估属实，那么南美大豆产量将较2021/22年度收成1.8195亿吨增加21%。Datagro称，巴西近日已开始播种2022/23年度大豆，该国将贡献南美总产出的70%左右，产量估计仅略低于1.52亿吨。 此外，气象学家仍然预测拉尼娜气候活动将持续到今年年底。这将是拉尼娜连续第三年出现， 将导致巴西南部降水有限，而在北部降水充足。上一季出现了同样类型的天气模式，导致巴西大豆产量减少了2000多万吨。全球天气市场认为，目前正处于拉尼娜阶段，（厄尔尼诺指数连续3个月小于-0.5，则可确定为发生拉尼娜现象）且有86%的概率拉尼娜将在第四季度继续维持，60%的可能性拉尼娜将由12月持续至明年3月份。 若美豆新作增产不及预期，那么全球大豆供应补充的压力将给到南美，南美大豆扩种叠加延续第三年的拉尼娜现象，多空交织将继续扰动美豆盘面。 2.2国内大豆供需——四季度进口大豆供应趋松 美豆新作开始上市，阿根廷汇率优惠政策下刺激出口，预计四季度国内进口大豆到港量将反弹。据海关数据显示，中国8月大豆进口716万吨，环比减少71.8万吨，减幅9%；同比减少232.6 万吨，减幅24.5%。2022年1至8月大豆进口6132.9万吨，同比减少578.6万吨，减幅8.6%。此外，据Mysteel农产品团队初步统计，2022年10月份国内主要地区油厂进口大豆到港量预计88.5船，共计约575.25万吨（本月船重按6.5万吨计）。 此外，据Mysteel农产品团队对2022年11月及12月的进口大豆数量初步统计，其中11月进 口大豆到港量预计为960万吨，12月进口大豆到港量预计为860万吨。 9月开机率较8月明显反弹，下游消费需求旺盛提振油厂压榨。根据Mysteel农产品对全国主 要油厂的调查情况显示，截至9月23日当周，111家油厂大豆实际压榨量为205.43万吨，开机率为71.4%。 库存方面来看，自二季度起国内进口大豆到港下滑，国内油厂压榨以消耗旧库为主，进口大豆及国内豆粕库存仍以绝对值低位运行，预计四季度随着供应趋松，将逐步进入累库周期。国内大豆库存仍处于去库存阶段，到11月份美豆大量到港国内后，国内大豆库存才能逐步回升。据Mysteel农产品统计，2022年第37周，全国主要油厂大豆库存及豆粕库存均下降。其中大豆库存为463.26万吨，较上周减少1.73万吨，减幅0.37%，同比去年减少153.9万吨，减幅24.94%。 图表2全球大豆供需平衡表 2022/2023年度全球大豆供需平衡表 单位：百万吨 期初库存 产量 进口 压榨量 国内消费 出口 期末库存 库销比 全球 9月 89.7 389.77 165.02 327.07 377.68 167.88 98.92 18.13% 8月 89.73 392.79 166.22 327.77 378.25 169.08 101.41 18.53% 较8月变动 -0.03 -3.02 -1.2 -0.7 -0.57 -1.2 -2.49 -0.40% 2021/2022年度 100.04 353.24 152.73 313.85 362.96 153.36 89.7 17.37% 较上一年度变动 -10.34 36.53 12.29 13.22 14.72 14.52 9.22 0.76% 美国 9月 6.53 119.16 0.41 60.56 63.91 56.74 5.44 4.51% 8月 6.13 123.3 0.41 61.1 64.53 58.65 6.66 5.41% 较8月变动 0.4 -4.14 0 -0.54 -0.62 -1.91 -1.22 -0.90% 2021/2022年度 6.99 120.71 0.41 60.01 63.2 58.38 6.53 5.37% 较上一年度变动 -0.46 -1.55 0 0.55 0.71 -1.64 -1.09 -0.86% 巴西 9月 22.46 149 0.75 50.5 53.85 89 29.36 20.55% 8月 22.71 149 0.75 50.25 53.6 89 29.86 20.94% 较8月变动 -0.25 0 0 0.25 0.25 0 -0.5 -0.39% 2021/2022年度 29.4 126 0.55 50.25 53.5 80 22.46 16.82% 较上一年度变动 -6.94 23 0.2 0.25 0.35 9 6.9 3.73% 阿根廷 9月 22.55 51 4.8 41 48.25 4.7 25.4 47.97% 8月 22.45 51 4.8 41 48.25 4.3 25.7 48.91% 较8月变动 0.1 0 0 0 0 0.4 -0.3 -0.94% 2021/2022年度 25.06 44 3.5 40.55 47.76 2.25 22.55 45.09% 较上一年度变动 -2.51 7 1.3 0.45 0.49 2.45 2.85 2.88% 中国 9月 30.74 18.4 97 95 115.59 0.1 30.46 26.33% 8月 30.74 18.4 98 95 115.59 0.1 31.46 27.19% 较8月变动 0 0 -1 0 0 0 -1 -0.86% 2021/2022年度 31.16 16