汽车及家电粉末冶金“小巨人”，拟布局新能源车永磁材料领域

2022年12月07日 北交所研究团队 九菱科技：汽车及家电粉末冶金“小巨人”，拟布局新能源车永磁材料领域 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师）赵昊（分析师）万枭（联系人） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 wanxiao@kysec.cn 证书编号：S0790122090009 相关研究报告 《新股密集短期或承压，长期配置把握低估公司盈利机遇—北交所策略专题报告》-2022.12.6 《春光药装：分羹奶酪蓝海，领先的液体灌装设备“小巨人”—北交所新股申购报告》-2022.12.6 《半导体硅材料项目投料生产，与天目先导合作拓展硅烷气业务—北交所信息更新》-2022.12.5 主营粉末冶金和永磁材料制品的“小巨人”，2021实现营收1.56亿元（+9.83%）九菱科技成立于2002年主要从事粉末冶金、永磁材料制品的研发、生产和销售， 产品涉及汽车零件、家电零件两个领域，用于汽车起动机、雨刮电机、变速箱同步器、制冷压缩机、洗衣机离合器、减速器等。采用寄售模式（直销）作为主要的销售模式，目前生产2,000多个规格型号的产品，配套服务于全国16个省市 100多家客户，获得了佩特来电器集团、三星机电、东贝电器、芜湖欧宝优秀供应商称号，积累了包括湖北神电、潍坊佩特来、东风电驱动、奇精机械、东贝集团等客户，终端客户包括上汽大众、一汽大众、海尔、美的等。2021年实现营收1.56亿元（+9.83%），其中粉末冶金汽车零部件、粉末冶金家电零部件、永磁材料分别占总营收的46%、40%、13%。 我国单车粉末冶金零件重量尚低，2023年粉末冶金规模有望达182.8亿元 我国粉末冶金行业起步较晚，该技术是绿色技术，制造零件时材料利用率更高、单位能耗比更低，汽车行业、机械制造、电子家电等行业的快速发展，为粉末冶金行业提供了强劲的发展动力。目前我国平均每辆汽车使用的粉末冶金零件重量只有6.3kg，远低于发达国家水平，国内汽车行业在制造技术向国际接轨的过程中，粉末冶金零件的使用量预期有较大上涨空间。随着粉末冶金零部件在5G通讯、新能源等新兴领域的运用，中国粉末冶金行业市场规模有望保持5.0%的CAGR，实现稳定增长，预计在2023年达到182.8亿元。磁性材料行业来看，其目前应用于消费电子、家用电器、汽车工业、风力发电和航空航天等工业领域，根据中国电子材料行业协会磁性材料分会《我国磁性材料及器件行业发展现状和趋势》，2020年我国各类主要磁性材料产值达800亿元左右。 拥有21项专利，在汽车起动机用粉末冶金细分领域市场占有率约为25.67% 国内粉末冶金行业内中小企业众多，但行业集中度高，国内领先的粉末冶金企业主要包括东睦股份、扬州保来得、江苏鹰球。九菱目前拥有21项专利，每年在 下游乘用车、商用车领域约681万辆汽车中应用，在汽车起动机用粉末冶金细分 领域市场占有率约为25.67%，细分领域市场地位较高。募投项目包含“年产11000吨汽车和节能家电高精度零件生产线新建项目”和“新材料研发中心项目”，募投扩大产能达到年产粉末冶金9,000吨、磁性材料2,000吨，稀土永磁产品拟研项目拟达市场主流指标水平。 底价对应2021PE（发行后）为16.85X，可比公司2021PE均值为26.12X 公开发行底价为11.72元/股，对应2021PE（发行后）为16.85X，可比公司2021PE均值为26.12X。有望通过本次募投项目有效解决公司产能不足的问题，并顺应国家低碳战略与新能源车发展趋势，稳步切入新能源车稀土永磁材料领域，从和优化业务结构，提升综合竞争力，公司规模较小，建议适当参与申购。 风险提示：现有产品细分市场空间较小的风险、业绩下滑风险、新股破发风险 新股研究 开源证券 证券研究报 告 北交所新股申购报告 目录 1、业务情况：主营粉末冶金和永磁材料制品的“小巨人”，深耕汽车及家电领域3 2、财务变化：2021实现营收1.56亿元（+9.83%），盈利能力有所下滑6 3、行业看点：我国单车粉末冶金零件重量上升空间大，2023年粉末冶金行业规模有望达182.8亿元8 4、估值对比：公司底价对应2021PE（发行后）为16.85X，可比公司2021PE均值为26.12X12 5、风险提示13 图表目录 图1：公司产品包含粉末冶金零件（汽车+家电）以及永磁材料零件两大类3 图2：2021年家电粉末冶金零件创收6266万元（万元）3 图3：2021年汽车用粉末冶金零件收入占比46%3 图4：公司以直销模式下的寄售模式为主要销售模式4 图5：2022H1公司实现营收0.63亿元（-15.22%）6 图6：2021年公司汽车领域产品创收9275万元（万元）6 图7：2022H1公司毛利率为24.23%7 图8：公司的期间费用率整体较为稳定7 图9：2022H1公司净利率为13.39%7 图10：2022H1公司归母净利润达841.90万元（-45.90%）7 图11：1890年，全球粉末冶金诞生8 图12：中国粉末冶金行业于2001年后进入发展的快车道8 图13：采用粉末冶金技术工艺制造机械零件具有更高材料利用率、更低单位能耗比9 图14：粉末冶金零部件行业的下游为汽车、家电、电动工具、机械等行业9 图15：2020年我国粉末冶金零件在汽车和摩托车应用占比约为62%9 图16：我国平均每辆汽车使用粉末冶金零件重量6.3kg10 图17：到2025年中国汽车销量预计达3,000万辆10 图18：2020年中国粉末冶金机械零件产量为17.59万吨10 图19：预计2023年中国粉末冶金行业规模达182.8亿元10 图20：永磁铁氧体市场应用中，家电领域和汽车工业分别占比18%、15%11 图21：公司与同行业可比公司在主要产品、产品类型、产品工艺及应用领域存在重合或相似之处12 表1：湖北神电是公司第一大客户4 表2：公司本次募投项目为“年产11000吨汽车和节能家电高精度零件生产线新建项目”和“新材料研发中心项目”5 表3：公司现有产能为年产粉末冶金4.500吨、磁性材料450吨5 表4：公司新能源汽车研发的产品性能与市场主流产品性能一致6 表5：公司底价对应2021PE（发行后）为16.85X，可比公司2021PE均值为26.12X12 1、业务情况：主营粉末冶金和永磁材料制品的“小巨人”，深耕汽车及家电领域 专注于粉末冶金和永磁材料制品的专精特新“小巨人”企业。九菱科技成立于 2002年，主要从事粉末冶金、永磁材料制品的研发、生产和销售，产品涉及汽车零件、家电零件两个领域，用于汽车起动机、雨刮电机、变速箱同步器、制冷压缩机、洗衣机离合器、减速器等。主要产品包括：商用车减速起动机用粉末冶金齿轮齿圈、乘用车起动机用粉末冶金齿轮齿圈、汽车起动机用粉末冶金含油轴衬、汽车雨刮电机用粉末冶金零件、汽车变速箱同步器粉末冶金齿毂、滑块；制冷压缩机粉末冶金连杆、活塞、阀板等。2022年9月获得国家级专精特新“小巨人”企业称号。 图1：公司产品包含粉末冶金零件（汽车+家电）以及永磁材料零件两大类 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 汽车用、家电用粉末冶金零件收入占比分别为46%、40%。从产品构成来看，粉末冶金汽车零部件和粉末冶金家电零部件是主要收入来源，2021年分别创收7227.34万元（+4.43%）、6265.71万元（+21.19%）,分别占总营收的46%、40%。此外永磁材料产品主要涉及汽车起动机零件，2021年收入占比为13%。2021年汽车用粉末冶金零件收入增速较2020年有所下滑的主要原因为2021年中国汽车行业整体产销量低于预期；家电领域粉末冶金零件收入增速较高的主要得益于行业需求回暖，同时，公司加大家电市场拓展力度，开发阀板等制冷压缩机粉末冶金零件新产品，带动2021年度收入增加。 图2：2021年家电粉末冶金零件创收6266万元（万元）图3：2021年汽车用粉末冶金零件收入占比46% 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 2019202020212022Q1-Q3 磁性材料 （乘用车）,13.15% 粉末冶金 （家电）, 粉末冶金 （汽车）,46.42% 粉末冶金零件（汽车）粉末冶金零件（家电）磁性材料零件（乘用车） 40.25% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 寄售模式（直销）为主。公司主要通过生产、销售粉末冶金零部件产品获取收入和利润，生产所需要的主要原材料为铁粉和铜粉等，原辅材料采取“以产定购”的采购模式。各类产品的设计需求和质量标准由客户提出，公司生产的粉末冶金制品具体产品类型和型号繁多，故目前采用“以销定产”生产模式。公司销售模式均为直销，不存在经销商。直销模式下，公司对客户的销售分为普通模式和寄售模式。2019-2021年，公司寄售模式下收入占主营业务收入比例为82.58%、83.84%、79.80%。 图4：公司以直销模式下的寄售模式为主要销售模式 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2019 2020 2021 2022Q1 寄售模式普通模式 数据来源：公司招股书、开源证券研究所 积累了多家国内知名汽车、家电零部件企业客户，客户集中度较高。2019年，公司结合未来汽车行业由燃油车向新能源汽车转变的发展趋势，收购湖北精昇科技有限公司磁性材料生产线，开始介入磁性材料业务。经过多年的经营发展，目前生 产2,000多个规格型号的产品，配套服务于全国16个省市100多家客户，获得了佩特来电器集团、三星机电、东贝电器、芜湖欧宝优秀供应商称号，是湖北神电、东风电驱动和潍坊佩特来三大汽车电机厂商起动机粉末冶金零件的独家供应商，主要终端客户包括上汽大众、一汽大众、上汽通用、海尔、美的等。2020-2022Q1，公司前5大客户销售收入占比高于60%，客户集中度较高。 序号 客户 销售金额/万元 年度销售额占比 销售产品 2022年1月— 3月 1 湖北神电 996.1 30.61% 乘用车起动机粉末冶金零件、汽车起动机用永磁铁氧体材料 2 东贝集团 415.08 12.76% 冰箱压缩机用粉末冶金零件 3 奇精机械 379.49 11.66% 洗衣机离合器用用粉末冶金零件 4 大洋电机 329.77 10.13% 商用车起动机用粉末冶金零件 5 三星机电 127.98 3.93% 洗衣机离合器用用粉末冶金零件 合计 2,248.43 69.10% - 2021年度 1 湖北神电 4,350.60 27.94% 乘用车起动机粉末冶金零件、汽车起动机用永磁铁氧体材料 2 东贝集团 2,023.88 13.00% 冰箱压缩机用粉末冶金零件 3 大洋电机 1,852.99 11.90% 商用车起动机用粉末冶金零件 4 奇精机械 1,516.25 9.74% 洗衣机离合器用用粉末冶金零件 5 东风电驱动 672.78 4.32% 商用车起动机粉末冶金零件 合计 10,416.49 66.91% - 表1：湖北神电是公司第一大客户 序号 客户 销售金额/万元 年度销售额占比 销售产品 2020年度 1 湖北神电 4,701.40 33.17% 乘用车起动机粉末冶金零件、汽车起动机用永磁铁氧体材料 2 东贝集团 1,937.28 13.67% 冰箱压缩机用粉末冶金零件 3 大洋电机 1,607.57 11.34% 商用车起动机用粉末冶金零件 4 奇精机械 937.75 6.62% 洗衣机离合器用用粉末冶金零件 5 东风电驱动 682.51 4.81% 商用车起动机粉末冶金零件 合计 9,866.51 69.61% - 数据来源：公司招股书、开源证券研究所 募投扩大产能达到年产粉末冶金9,000吨、磁性材料2,000吨。公司当前总股本 为3,361.90万