石油管业务持续放量，拟布局橡塑材料、汽车胶管等多领域

2024年01月19日 证券研究报告•2023年业绩预告点评 买入（维持）当前价：20.90元 利通科技（832225）基础化工目标价：——元（6个月） 石油管业务持续放量，拟布局橡塑材料、汽车胶管等多领域 投资要点 事件：利通科技发布2023年年度业绩预告公告。2023年，公司实现归母净利润1.3亿元，同比增长56.6%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比增长76.1%，表现亮眼。 酸化压裂软管放量，客户开拓、产品丰富、产能释放助力持续增长。公司酸化压裂软管总成产品销售持续增长，根据公司公告，目前石油管业务收入已占整 体业务收入的1/3左右。同时受益于主材价格降低，公司2023年毛利率同比有所提升。目前，公司新建的两条工业管生产线已投入使用。未来，公司将积极参加中东地区专业展会、与全球性的油服公司洽谈合作，开拓中东等美国之外的其他市场，同时持续迭代升级石油管全系列产品，丰富产品类别，增长态势有望延续。 下游需求回暖，传统液压软管稳中有升。受益于出口情况相对较好及疫后经济回升，公司传统液压软管业务平稳增长。未来，公司将夯实稳固传统液压软管 业务，持续对液压软管提质增效，对标国际一线品牌，提升公司高端液压软管的性能与质量。 多业务布局开拓全新增长点，拟进军汽车空调软硬管总成市场。未来，公司将： 1）不断完善超高压树脂系列软管各型号，持续开拓市场；2）开发和拓展以混炼胶为基础的橡塑高分子材料复合材料和橡塑及尼龙改性材料；3）稳步推进“超高压装备+市政工程服务”业务的探索和布局；4）根据行业和公司现有装备及产能情况，在充分发挥现有装备和工艺技术能力的基础上，适时布局汽车空调软硬管总成业务。 盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年归母净利润分别约为1.3/1.5/1.7亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达26.2%。未来，伴随着公司高附加值酸化压裂软管进一步放量，公司超高压树脂软管市场开拓，以及公司在超高 压装备、汽车空调软硬管总成领域的不断探索，公司业绩有望稳步上行。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：市场竞争风险、行业政策波动风险、原材料供应风险、工业管产品市场开拓风险、汇率变动风险、产能不及预期风险。 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 相对指数表现 利通科技沪深300 250% 200% 150% 100% 50% 0% 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 -50% 数据来源：同花顺iFind 基础数据 总股本(万股)10,576.57 流通A股(万股)5,763.94 52周内股价区间(元)5.75-24.98 总市值(亿元)22.11 总资产(亿元)7.50 每股净资产(元)5.24 相关研究 1.利通科技（832225）：高价值产品系列放量，拟发展超高压特种装备 (2023-10-27) 2.利通科技（832225）：酸化压裂软管快速放量，综合毛利率大幅提升 （2023-08-22） 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 领者，高价值酸化压裂软管放量 营业收入（百万元） 374.82 488.82 546.30 585.28 (2023-07-14) 增长率 13.05% 30.41% 11.76% 7.14% 归属母公司净利润（百万元） 83.17 130.21 150.51 167.16 增长率 175.92% 56.57% 15.59% 11.06% 每股收益EPS（元） 0.79 1.23 1.42 1.58 净资产收益率ROE 17.31% 21.72% 20.51% 18.95% PE 27 17 15 13 PB 4.62 3.70 3.02 2.51 数据来源：Wind，西南证券 3.利通科技（832225）：橡胶软管行业引 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 374.82 488.82 546.30 585.28 净利润 83.09 130.21 150.51 167.16 营业成本 232.39 269.49 298.07 316.28 折旧与摊销 30.89 28.86 29.63 29.77 营业税金及附加 2.02 3.29 3.51 3.72 财务费用 -1.31 0.66 0.17 -0.80 销售费用 15.04 20.34 22.54 24.11 资产减值损失 -3.59 -5.00 -5.00 -5.00 管理费用 22.49 51.33 54.63 55.60 经营营运资本变动 16.50 -82.10 -12.01 -11.67 财务费用 -1.31 0.66 0.17 -0.80 其他 -20.23 5.37 3.74 5.57 资产减值损失 -3.59 -5.00 -5.00 -5.00 经营活动现金流净额 105.35 78.00 167.04 185.03 投资收益 0.02 0.00 0.00 0.00 资本支出 -8.86 -7.00 -2.00 -2.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -21.49 -2.00 -2.00 -2.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -30.36 -9.00 -4.00 -4.00 营业利润 95.52 148.71 172.39 191.38 短期借款 -10.03 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.38 0.52 0.51 0.49 长期借款 -11.02 0.00 0.00 0.00 利润总额 95.89 149.23 172.90 191.87 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 12.80 19.02 22.38 24.71 支付股利 -4.07 -10.46 -15.99 -18.93 净利润 83.09 130.21 150.51 167.16 其他 -4.59 -1.03 -0.17 0.80 少数股东损益 -0.08 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -29.71 -11.49 -16.16 -18.14 归属母公司股东净利润 83.17 130.21 150.51 167.16 现金流量净额 45.81 57.51 146.89 162.90 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 101.05 158.56 305.45 468.35 成长能力 应收和预付款项 118.27 156.05 173.71 186.09 销售收入增长率 13.05% 30.41% 11.76% 7.14% 存货 123.78 143.70 160.51 169.87 营业利润增长率 186.91% 55.69% 15.92% 11.02% 其他流动资产 5.66 10.09 9.88 11.09 净利润增长率 175.66% 56.72% 15.59% 11.06% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 92.58% 42.46% 13.45% 8.98% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 266.15 245.46 218.99 192.38 毛利率 38.00% 44.87% 45.44% 45.96% 无形资产和开发支出 36.37 35.27 34.17 33.07 三费率 9.66% 14.80% 14.16% 13.48% 其他非流动资产 20.06 22.00 23.94 25.88 净利率 22.17% 26.64% 27.55% 28.56% 资产总计 671.34 771.13 926.65 1086.73 ROE 17.31% 21.72% 20.51% 18.95% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 12.38% 16.89% 16.24% 15.38% 应付和预收款项 108.95 113.07 129.38 138.09 ROIC 17.36% 25.06% 26.42% 29.25% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 33.38% 36.46% 37.01% 37.65% 其他负债 82.30 58.57 63.26 66.40 营运能力 负债合计 191.25 171.64 192.64 204.49 总资产周转率 0.60 0.68 0.64 0.58 股本 105.77 105.77 105.77 105.77 固定资产周转率 1.73 2.07 2.49 3.04 资本公积 105.97 105.97 105.97 105.97 应收账款周转率 5.44 5.93 5.49 5.40 留存收益 266.07 385.83 520.36 668.58 存货周转率 1.91 1.97 1.93 1.89 归属母公司股东权益 478.16 597.57 732.09 880.32 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 79.97% — — — 少数股东权益 1.92 1.92 1.92 1.92 资本结构 股东权益合计 480.09 599.49 734.01 882.24 资产负债率 28.49% 22.26% 20.79% 18.82% 负债和股东权益合计 671.34 771.13 926.65 1086.73 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.06 3.12 3.80 4.57 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 1.33 2.17 2.86 3.64 EBITDA 125.10 178.22 202.19 220.34 股利支付率 4.89% 8.03% 10.62% 11.33% PE 26.58 16.98 14.69 13.22 每股指标 PB 4.62 3.70 3.02 2.51 每股收益 0.79 1.23 1.42 1.58 PS 5.90 4.52 4.05 3.78 每股净资产 4.52 5.65 6.92 8.32 EV/EBITDA 16.71 11.40 9.31 7.80 每股经营现金 1.00 0.74 1.58 1.75 股息率 0.18% 0.47% 0.72% 0.86% 每股股利 0.04 0.10 0.15 0.18 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达