A股流动性双周跟踪系列之九：市场资金充裕，成长风格持续

东兴策略 2022年8月9日 市场资金充裕，成长风格持续 专题报告 A股策略 ——A股流动性双周跟踪系列之九 东 分析师 林莎 电话：010-66554011 邮箱：linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521050001 研究助理 孙涤 电话：010-66555181 邮箱：sundi-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121040003 兴 证券 股主要观点： 份 有7/25-8/5期间流出规模扩大。受佩洛西窜访中国台湾事件影响，8月上旬资金流出规模较大，7/25-8/5期间，北向、两融、股 限票型ETF分别净流入-17.67、-184.05、+103.11亿元。预计冲击过后资金流入将边际回升，一是北向资金虽整体流出，但流 公出幅度不大，远不及7月上旬超200亿元流出幅度；二是两融流出集中于8/2当天，后半周流出势头放缓，预计微观流动性 司边际回暖。 证 券北向、两融大幅流出大盘风格。7/25-8/5期间，北向、两融流出沪深300规模最大，分别流出72.71、43.38亿元；相对而言 研小盘风格流出规模较小，二者对中证1000流入规模分别为+6.99、-24.97亿元。 究报 告行业来看，7/25-8/5期间，北向配置、交易盘共同增配食品饮料、电子，另外交易盘尤其青睐成长板块，大幅流入计算机、通 信。两融7/25-7/29期间延续前期配置偏好，主要流入机械、汽车、电力及公用行业，8/1-8/5期间大部分行业均流出，仅对通信、消费者服务有小幅流入。股票型ETF与市场风格相左，8/1-8/5期间成长科技涨幅较好，但股票型ETF大幅流出TMT， 偏好消费、医药及周期。 7月中旬以来小盘成长风格表现较好。股价表现来看，7月中旬以来小盘成长板块涨幅最大；资金流入来看，7/25-8/5期间资金整体流出，两融、北向资金对于小盘成长风格流入也为正，且相较其他风格流入规模更大。 流动性充裕是支撑小盘成长风格的因素之一。筛选2000年以来，隔夜资金利率分位数低于10%，持续超过1个月的区间：2005/4-2005/11、2008/12-2009/9、2015/5-2016/6、2020/3-2020/5，期间小盘成长风格均有超额收益，流动性的充裕是支撑小盘成长风格的因素之一。风格终结于流动性的收紧。上述四段行情分别终结于2005/12、2010/6、2015/6、2020/6，均为资金利率逐渐上行、分位数超过20%时点，且前期货币政策态度、公开市场操作出现收紧。 目前公开市场操作投放规模减少，但资金利率仍处低位，短期内仍能支撑成长行情。7月以来央行单日逆回购规模基本均低于100亿元，公开市场投放减少。但由于货币到实体传导并不通畅、资金存在淤积现象，截至8/5，R001、DR001历史分位数分别为6.80%、4.30%。我们认为当前经济仍处于复苏进行时，信贷传导难以一蹴而就，短期内低位的资金利率仍能支撑成长 行情继续。 风险提示：政策变化超预期，数据统计可能存在误差。 P2 东兴证券策略报告 策略：市场资金充裕，成长风格持续——A股流动性双周跟踪系列之八 目录 1.流出扩大，冲击过后料将边际转暖3 2.机构偏好：大幅流出大盘指数3 3.流动性充裕支撑小盘成长风格5 4.风险提示7 插图目录 图1：7/25-7/29期间，配置盘偏好电子、化工、通信；8/1-8/5期间，配置盘大幅流入食品饮料、交运、化工4 图2：7/25-7/29期间，交易盘偏好银行、电子、通信；8/1-8/5期间，交易盘流入计算机、食品饮料、通信4 图3：7/25-7/29期间，两融资金流入机械、计算机、汽车，8/1-8/5期间，两融资金流入消费者服务、通信4 图4：股票型ETF资金净流入5 图5：7/25-7/29期间，偏好TMT、高端制造；8/1-8/5期间，偏好消费、医药、周期5 图6：北向流入大、小盘风格指数规模5 图7：两融流入大、小盘风格指数规模5 图8：各风格板块427以来累计涨幅6 图9：资金利率水平处于历史低位的区间6 图10：资金利率低位时期小盘成长均有超额收益6 表格目录 表1：微观流动性概览3 表2：两融资金净流入规模前十大个股（亿元）4 表3：行情结束前期均出现货币政策、公开市场操作的调整7 P3 东兴证券策略报告 策略：市场资金充裕，成长风格持续——A股流动性双周跟踪系列之八 1.流出扩大，冲击过后料将边际转暖 7/25-8/5期间资金流出规模扩大。受佩洛西窜访中国台湾影响，7月下旬北向、股票型ETF流入扩大的势头被打断，期间北向、两融、股票型ETF分别净流入-17.67、-184.05、+103.11亿元。分项来看，北向虽然整 体流出，但流出幅度不大，远不及7月上旬超200亿元流出幅度；两融流出也集中于8/2当天（流出123亿元）；股票型ETF保持净流入，8月初流入小幅减少。整体来看，本次事件影响冲击较小，且后半周流出势头放缓，下阶段微观流动性流入将边际回暖。 表1：微观流动性概览 8/1-8/5 7/25-7/29 7/18-7/22 7/11-7/15 7/4-7/8 6/27-7/1 偏股型公募基金发行只数 6 12 10 9 11 4 普通股票型基金仓位（%） 83.44 80.78 82.72 81.27 86.17 82.44 陆股通合计净流入（亿元） -23.42 5.75 -38.55 -222.17 58.58 93.32 股票型ETF净流入（亿元） 37.09 66.03 54.71 -30.84 -83.40 -43.36 融资净流入-融券净卖出（亿元） -174.92 -9.13 36.16 -38.62 122.8 229.78 资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所 2.机构偏好：大幅流出大盘指数 7/25-8/5期间，风格来看，北向、两融大幅流出大盘风格。7/25-8/5期间北向、两融分别流出沪深300指数 72.71、43.38亿元，较其他风格指数流出规模更大。相对来说，小盘流出规模较小，北向、两融对中证1000 流入规模分别为6.99、-24.97亿元。 行业来看，7/25-8/5期间，北向配置、交易盘共同增配食品饮料、电子，另外交易盘大幅流入计算机、通信为代表的科技成长板块；股票型ETF主要流入消费、医药，大幅流出金融地产、TMT；两融7/25-7/29期间 主要流入机械、汽车、电力及公用行业，8/1-8/5期间主要流入通信及消费者服务。 P4 东兴证券策略报告 策略：市场资金充裕，成长风格持续——A股流动性双周跟踪系列之八 图1：7/25-7/29期间，配置盘偏好电子、化工、通信；8/1-8/5期间，配置盘大幅流入食品饮料、交运、化工 图2：7/25-7/29期间，交易盘偏好银行、电子、通信；8/1-8/5期间，交易盘流入计算机、食品饮料、通信 20亿元 15 10 5 0 -5 10 15 20 25 30 2022/7/29 2022/8/5 - - - - - -35 食交基汽医煤国电商纺综综轻建传电非消石农建机房计通钢电有银家品通础车药炭防力贸织合合工筑媒新银费油林材械地算信铁子色行电 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 亿元 2022/7/29 2022/8/5 计食通电消家机基医传有煤轻商综建综纺汽石房钢建银农非电交电国算品信子费电械础药媒色炭工贸合材合织车油地铁筑行林银力通新防 饮运化 料输工 军及零服金制 工公售装融造用 事业 行者石牧产机金 金服化渔属 融务 机饮者化 料服工务 金制零金属造售融 服石产装化 牧行及运军渔金公输工 融用 事业 资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所 图3：7/25-7/29期间，两融资金流入机械、计算机、汽车， 8/1-8/5期间，两融资金流入消费者服务、通信 亿元 2022/7/29 2022/8/4 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 表2：两融资金净流入规模前十大个股（亿元） 0725-0729 0801-0805 中国平安 6.31 中国平安 6.05 宁德时代 5.59 立昂微 3.24 绿的谐波 2.70 斯达半导 2.98 露笑科技 2.39 长电科技 2.64 隆基绿能 2.34 绿的谐波 2.32 长江电力 2.09 长江电力 2.31 大族激光 2.07 保利发展 2.19 长安汽车 2.04 大族激光 2.08 保利发展 1.90 中天科技 1.91 拓普集团 1.79 长安汽车 1.82 -30 消通纺综综国钢轻建农石商汽机交建非银家传电电煤食基电有医 房计 费信织合合地防铁工材林油贸车械通筑银行电媒力新算炭品础子色药 者服金产军制牧石零运行及机饮化金 服装融工造渔化售输金务融 公料工属用 事 业 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P5 东兴证券策略报告 策略：市场资金充裕，成长风格持续——A股流动性双周跟踪系列之八 亿元 股票型ETF净流入 亿元 0801-0805 0725-0729 图4：股票型ETF资金净流入图5：7/25-7/29期间，偏好TMT、高端制造；8/1-8/5期间，偏好消费、医药、周期 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 7/25-7/29 6/27-7/1 5/30-6/2 5/5-5/6 4/4-4/8 3/7-3/11 2/7-2/11 1/3-1/7 -25 TMT其他沪港一带 深一路 医药周期高端金融消费 生物制造地产 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图6：北向流入大、小盘风格指数规模图7：两融流入大、小盘风格指数规模 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 中证1000中证500上证50沪深300 20 亿元 7.25-7.29 8.1-8.5 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 亿元 7.25-7.29 8.1-8.5 中证1000中证500上证50沪深300 资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.流动性充裕支撑小盘成长风格 7月以来小盘成长风格表现较好。市场走势来看7月中旬以来小盘成长板块涨幅最大，7/25-8/5资金整体流出期间，两融、北向资金对于小盘成长风格流入也为正。 P6 东兴证券策略报告 策略：市场资金充裕，成长风格持续——A股流动性双周跟踪系列之八 图8：各风格板块427以来累计涨幅 大盘成长 大盘价值 小盘成长 小盘价值 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 2022-04-222022-05-062022-05-202022-06-022022-06-172022-07-012022-07-152022-07-29 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 流动性充裕是支撑小盘成长风格的因素之一。2000年以来，R001、DR001分位数低于10%，且持续时间超过1个月的历史区间包括：2005/4-2005/11、2008/12-2009/9、2015/5-2016/6、2020/3-2020/5，期间“小 盘成长/上证综指”分别上涨7.68%、18.26%、17.69%、2.38%。资金利率低位不是小盘成长风格上涨的全部原因，但资金利率低位时期小盘成长均有超额收益，说明流动性的充裕是支撑小盘成长风格的因素之一。 图9：资金利率水平处于历史低位的区间图10：资金利率低位时期小盘成长均有超额收益 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2.5 R001 DR001 小盘成长/上证综指 2.0