信用债月度观察：信用利差整体走阔，发行规模总体小幅下降

1、信用债发行与到期 整体来看，截至2022年11月末，我国存量信用债余额为26.88万亿元。2022年11月1日至11月30日，信用债共发行8867.97亿元，月环比减少9.12%； 总偿还额9179.56亿元，净融资-311.59亿元。 城投债方面，我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。 截至2022年11月末，我国存量城投债余额为14.12万亿元。2022年11月的城投债发行量达3888.77亿元，环比增加5.03%；2022年11月的城投主体净融资额为417.6亿元，环比减少60.5%。 产业债方面，截至2022年11月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为12.76万亿元。2022年11月的产业债发行量达4979.2亿元，环比减少17.77%；2022年11月的产业主体净融资额为-729.2亿元。 2、信用债成交与利差 城投债方面，2022年11月，我国城投债成交量为14256.57亿元，环比增长72.6%，同比上升31.31%。2022年11月城投债换手率为10.1%，环比及同比均有所上升。我国各评级城投债信用利差均呈现走阔态势。 产业债方面，2022年11月，我国产业债成交量为16341.59亿元，环比增长36.1%，同比上升8.23%。2022年11月产业债换手率为12.81%，环比及同比均有所上升。我国各评级产业债信用利差均呈现走阔态势。 3、城投主体评级调整情况 城投债方面，2022年11月，我国主体评级得到上调的城投主体共有13家，无城投主体的展望评级得到上调。无城投主体的主体评级遭到调降，有1家城投主体的展望评级遭到调降。 产业债方面，2022年11月，我国主体评级得到上调的产业主体共有7家，展望评级得到上调的产业主体有2家。我国主体评级遭到调降的产业主体共有4家，展望评级遭到下调的产业主体有2家。 4、展期和违约情况 展期方面，2022年11月，我国共有11家主体的15只信用债展期。 违约方面，2022年11月，我国共有2家主体的2只信用债发生实质性违约。 5、风险提示 2022年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 1、信用债发行与到期情况 1.1、信用债发行情况 该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）。截至2022年11月末，我国存量信用债余额为26.88万亿元。2022年11月1日至11月30日，信用债共发行8867.97亿元，月环比减少9.12%；总偿还额9179.56亿元，净融资-311.59亿元。 1.1.1、城投债 我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2022年11月末，我国存量城投债余额为14.12万亿元。2022年11月的城投债发行量达3888.77亿元，环比增加5.03%；2022年11月的城投主体净融资额为417.6亿元，环比减少60.5%。 图表1：城投债发行量及净融资额 分区域来看，发行量方面，江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位，达878.54亿元；浙江省、山东省、四川省和广东省居其后，城投债发行量分别为508.22亿元、362.7亿元、250.45亿元和235.3亿元。剩余省级区域中，城投债发行量超过100亿元的区域包括天津、江西省、福建省、湖北省、湖南省、上海、河南省和重庆，分别达192.9亿元、154.3亿元、145.6亿元、142亿元、137.65亿元、134.2亿元、130.12亿元和112.5亿元。山西省、吉林省、辽宁省、甘肃省、西藏自治区、宁夏回族自治区和青海省的城投债发行规模较小，分别为13亿元、10亿元、10亿元、10亿元、5亿元、4亿元和3亿元。海南省、黑龙江省和内蒙古自治区无城投债发行。（注：本段所有数据均指2022年11月。） 图表2：城投债发行量区域分布情况 发行量变化方面，2022年11月，广东省、天津、浙江省和江苏省等省份的城投债发行量较2022年10月增量较大，增量分别达148.4亿元、107.05亿元、104.14亿元和88.21亿元。广西壮族自治区、广东省、天津和辽宁省的增加幅度较大，分别达201.95%、170.77%、124.69%和100%。其他省级区域中，湖南省、江西省、陕西省和北京等省级地区的城投债发行规模较2022年10月减少量较大。 图表3：2022年11月，各省级区域城投债发行量变化额及变化幅度 净融资额方面，广东省、四川省、上海、浙江省、山东省、湖北省和天津的净融资额位于所有省级区域前列，分别达153.4亿元、119.64亿元、100.2亿元、98.08亿元、70.45亿元、55亿元和52.6亿元。北京、陕西省、云南省、贵州省和甘肃省等13个省级区域的净融资额为负。（注：本段所有数据均指2022年11月。） 图表4：城投主体净融资额区域分布情况 分评级来看，AAA级城投主体债券发行量为1470.86亿元，占2022年11月城投债发行总量的比值为37.82%；AA+级城投主体债券发行量为1513.04亿元，占比达38.91%；AA级城投主体债券发行量为875.07亿元，占比达22.5%；AA-级城投主体债券发行量为15.9亿元，占比为0.41%。（注：本段所有数据均指2022年11月。） 图表5：城投债发行量评级分布情况 新增城投发债主体方面，2022年11月，我国新增城投发债主体16个，主要为AA+级城投主体和AA级城投主体，分布于浙江省、四川省、上海、山东省、江苏省、湖北省、河南省、河北省、广东省、福建省和安徽省。该16个城投主体于2022年11月发行的城投债总额达120.1亿元。 图表6：2022年11月新增城投发债主体名单 1.1.2、产业债 整体来看，截至2022年11月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为12.76万亿元。2022年11月的产业债发行量达4979.2亿元，环比减少17.77%；2022年11月的产业主体净融资额为-729.2亿元。 图表7：产业债发行量及净融资额 分行业来看，发行量方面，根据证监会门类行业分类，“电力、热力、燃气及水生产和供应业”的信用债发行量位列所有行业第一名，达1346.05亿元。金融业、综合业、“交通运输、仓储和邮政业”、建筑业和制造业居其后，债券发行量均超过400亿元，分别为660亿元、653.3亿元、509.5亿元、422亿元和421.5亿元。（注：本段所有数据均指2022年11月。） 图表8：产业债发行量行业分布情况 净融资额方面，金融业、“电力、热力、燃气及水生产和供应业”、“交通运输、仓储和邮政业”和房地产业的净融资额为正，分别达335.49亿元、197.14亿元、120.5亿元和42.99亿元。“租赁和商务服务业”、建筑业、“批发和零售业”、采矿业、综合业和制造业的净融资额为负，分别为-62.15亿元、-133.1亿元、-147.38亿元、-225.34亿元、-270.04亿元和-521.41亿元。（注：本段所有数据均指2022年11月。） 图表9：产业主体净融资额行业分布情况 分评级来看，AAA级产业主体债券发行量为4469.8亿元，占2022年11月产业债发行总量的比值为89.77%；AA+级产业主体债券发行量为404.8亿元，占比达8.13%；AA级产业主体债券发行量为99.6亿元，占比达2%。（注：本段所有数据均指2022年11月。） 图表10：产业债发行量评级分布情况 新增产业发债主体方面，2022年11月，我国新增产业发债主体4个，其中AAA级主体1家、AA+级主体2家、AA级主体1家，分布于金融业、“租赁和商务服务业”和“科学研究和技术服务业”。该4个主体于2022年11月发行的信用债总额达47亿元。 图表11：2022年11月新增产业发债主体名单 1.2、信用债到期情况 1.2.1、城投债 在统计各省级区域的城投债到期情况时，我们假设回售日在2022年11月30日之后的城投债将于回售日进行100%回售。2022年12月，江苏省、浙江省、山东省、江西省、天津市、四川省、湖南省和北京市的城投债到期规模较大。2023年，江苏省、浙江省、山东省、四川省、湖南省和天津市的城投债到期规模较大。 总体来看，天津市、广西壮族自治区、甘肃省、云南省和宁夏回族自治区的城投债到期年份主要集中于短期年份（2023年）。 图表12：各省级区域城投债到期期限及规模情况 1.2.2、产业债 在统计各行业的信用债到期情况时，我们假设回售日在2022年11月30日之后的产业债将于回售日进行100%回售。2022年12月，制造业、建筑业、综合业、“交通运输、仓储和邮政业”、采矿业和“电力、热力、燃气及水生产和供应业”的信用债到期规模较大。2023年，“电力、热力、燃气及水生产和供应业”、综合业、制造业、房地产业、采矿业、金融业和“交通运输、仓储和邮政业”的信用债到期规模较大。 图表13：各行业信用债到期期限及规模情况 2、信用债成交与利差 2.1、信用债成交情况 2.1.1、城投债 成交量方面，2022年11月，我国城投债成交量为14256.57亿元，环比增长72.6%，同比上升31.31%。2022年11月城投债换手率为10.1%，环比及同比均有所上升。 图表14：城投债成交量及换手率情况 2.1.2、产业债 成交量方面，2022年11月，我国产业债成交量为16341.59亿元，环比增长36.1%，同比上升8.23%。2022年11月产业债换手率为12.81%，环比及同比均有所上升。 图表15：产业债成交量及换手率情况 2.2、信用债利差情况 2.2.1、城投债 整体来看，2022年11月，我国各评级城投债信用利差均呈现走阔态势。其中，AAA级城投的城投债平均信用利差为70bp，较2022年10月走阔17bp；AA+级城投的城投债平均信用利差为94bp，较2022年10月走阔25bp；AA级城投的城投债平均信用利差为135bp，较2022年10月走阔24bp。 图表16：各级城投债信用利差走势 分区域来看，AAA级城投中，利差水平方面，天津市、吉林省、甘肃省、河南省、云南省和贵州省的城投债信用利差较大，分别达261bp、185bp、144bp、142bp、141bp和123bp。利差变化方面，我国省级地区的城投债平均信用利差均有所走阔。其中，河南省、陕西省、宁夏回族自治区、贵州省、天津市和广西壮族自治区的城投债平均信用利差走阔幅度较大，分别走阔49bp、37bp、29bp、27bp、26bp和26bp。剩余省级区域中，辽宁省、山东省和吉林省的城投债平均信用利差走阔幅度达到或超过20bp。（注：本段所有数据均指2022年11月。） AA+级城投中，利差水平方面，甘肃省的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置，达1634bp。青海省、宁夏回族自治区、天津市、黑龙江省、云南省和辽宁省的城投债平均信用利差也处于较高位置，分别为882bp、522bp、467bp、465bp、454bp和311bp。利差变化方面，甘肃省和黑龙江省的城投债平均信用利差有所收窄，较上月分别收窄150bp和46bp。云南省、四川省、重庆市、贵州省、新疆维吾尔自治区、河南省和山东省的城投债平均利差走阔幅度较大，分别走阔36bp、31bp、31bp、29bp、27bp、27bp和26bp。（注：本段所有数据均指2022年11月。） AA级城投中，利差水平方面，贵州省、云南省、天津市、山东省、广西壮族自治区和重庆市的城投债平均信用利差较大，分别为846bp、604bp、409bp、386bp、318bp和314bp。利差变化方面，山西省和广西壮族自治区的城投债平均利差有所收窄，分别收窄16bp和4