权益策略周报（股指）：强预期计价，弱现实约束
中信期货CITICFutures中信期货研究权益策略周报（股指）2022-12-03投资咨询业务资格：强预期计价，夏弱现实约束证监许可[2012]】669号报售要点弱现实与强预期交织，交易主线面临切换可能。观点：本周上涨充分计价稳增长预期，但随着交易逻辑逐步转向政策能否起效，资金权益筑略团队筹码开始松动，弱现实预期之下，经济恢复节奏存在高度不确定性，市场出现大量止盈盘。研究员：操作层面，短期降配上证50，并空仓观望，中期关注先进制造能否替代政策成为交易主线，02160812986从卷螺差等中观指标来看，10月之后市场开始押注制造恢复预期，若信贷资源或盈利预期从业资格号F3005640jiangqinilciticsf. com配合，可能成为新的市场主线。投资咨询号20012407摄作建设，观望，中期关注中证1000低吸可能康避围01058135952风脸点：1）疫情反复kangzunyulcit icsf. com投资咨询号20016853从业资格号F03090802更录！本报告功以说量价间权最，整您建成不更，请激解，收可不用为关独，收成间使本最告内中厚视扭关人质为 中信期货中普期贷权益策略周报（股指）CITIC Futures、股指：强预期计价充分，弱现实担忧重现(一）一间回腹：资鱼计价确增长，地腹尔的派讲活吸引外资回流本周沪指重新站上3100点，一级行业除煤炭外普涨。市场上行有三大动力，是主要城市防疫政策优化，后疫情概念强势；二是稳增长发力，降准叠加“第三支箭”，政策直指改善房企现金流，带动地产及相关链条估值修复；三是鲍威尔讲话偏鸽，美元指数及美债利率新低，风险偏好修复吸引外资回流。风格层面，大盘强于小盘，其中大盘成长方向最强，或与机构、外资加仓有关。后半周，盘面出现止盈迹象，除情绪过热以外，弱现实也是抑制盘面空间的重要因索。图表1：市场风格图表2：市场风格周强跌幅周涨跌幅3.50%4.09%3.00%3.50%2.50%3.00%2.00%2.50%1.50%2.00%1.00%1.50%1.00%0.50%0.50%0.00%0.00%资料来源：wind中信期货研究所资料来源：wind中信期货研究所（二）弥预期先行，现实的束A．强预期与弱现实交织，政策能否起效决定偏好修复进度结合多资产走势，强政策预期已经计价。一是近期10年国债与1年国债利差走阔，曲线陡悄化或反映经济改善预期，二是螺纹钢2305合约升水，期限结构转向Contango，结合黑色系基差变化，可佐证地产需求恢复预期。而与之对应的是弱现实状态，一是地产销售端，11月中大城市地产成交面积显著低于季节性水平，二是出行链数据不断恶化，如北上广深地铁客运下滑、民航、铁路、公路旅客周转率下行。结合预期提前提价以及现实中的疲态，政策落地至起效将有较长时滞，期间政策能否起效，这一预期将决定股市的微观节奏。而现阶段政策能否起效无疑具有高度不确定性，一是疫情高发状态下，消费以及供应链恢复的情况存在变数，二是2023年1月至4月，恰逢地产信用债大量到期，尽管三支箭的确能够缓和现金流恶化预期，但剩余流动性究竟有多少能够投入到土地购置，进而在投资端形成正循环也存在变数。于是在股市冲高之际，反而需要关注资金计价政策不及预期的可能。2 / 9 中信期货中期股权路周报（）CITIC Futures图表3：铜期货收益曲线图表4：螺纹期货收萄曲线纲曲线螺纹钢曲线66600385000+996620038006600065800375065600654003700652000009936506480036002212 2301 2302 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 2310 2311资料来源：wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表5：利率曲线图表6：大中城市地产成交面积（除上海，MA7）中债国传到(对收萄率：1年10年-1年利差中债国债到期收益率：10年901. 0802. 72. 50. 920202112312022033120220630202209300. 5资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：wind中信期货研究所图表7:出行旅客周转量（MA12)图表8：深圳地铁客运量（MA7)民批改客周聘量：M12联路政客围转量：MA12公路客周转量：MA128002022001120070060010005008004006003000062002001002019012019092020052021012021-09202205资料来源：wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所3 / 9 中信期货中普期货权益策略周报（股指）CITIC Futures图表9：上海地铁客运量（MA7)图表10：北京地铁客运量(MA7)140020182019202020212022140020182019202020212022120012000001000800200资料来源：wind中信期货研究所资料来源：wind中信期货研究所B.卷螺差显示制造预期更强同时我们统计了8月以来卷螺差的边际走势。其中热轧卷板下游需求对应制造业，螺纹钢下游需求对应于建筑业，理论上，卷螺差可以反映制造业与建筑业之间的相对预期。观察数据，卷螺差数据中枢抬升，尤其是在地产政策频出的11月，卷螺差加速上行，反映资金倾向制造业恢复可期。其中存在两种可能，一是默认地产销售改善至地产投资改善的时滞相对较长，当前政策仅能部分解决保交楼问题，二是在信贷资源、政策性金融工具大规模投向新兴制造的氛下，制造恢复更具备现实基础。于是在政策主线充分计价之后，市场分歧点将转向盈利修复的进度，此时先进制造想象空间更大，方向上继续关注国产替代、国家安全等行业链机会。图表11：卷螺差(2301与2305)图表12：卷螺差与投资增速域差23018辑差2305零螺差：月度图定资产投资完成：制造业：翼计同比450图定资产投资究或：基础设施建设线资：累计同比3502504015050501502502s350201403312017033120200331资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：wind中信期货研究所（三）小踏：强期充分计价之后，主存在切换可能本周上涨充分计价稳增长预期，但随着交易逻辑逐步转向政策能否起效，资金层面出现止盈迹象，弱现实预期之下，经济恢复节奏存在高度不确定性。故操作层面，短期降配上证50，并空仓观望，中期关注先进制造能否替代政策成为交易主线，4/9 中信期货中普期货权益策略周报（股指）CITIC Futures二、指期货数据跟踪图表13：IF当季年化折溢价率（别除分红）图表14：IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红）1F011F021F03IF当月移仓至IF次月(除分红10%10%IF当月移仓至IF下季（除分红5%10%15%-2%20%2021010420210604202111042022040420220904资科来源：wind中信期货研究所资料来源：wind中信期货研究所图表15：1H当季年化折溢价率（剔除分红）图表16：IH当月空头移仓至远月成本（剩除分红)IH01IH02IH03K当月移仓至1H次月（8除分红)当月移仓至H当季（除分红）10%15%IH当月移含至IH下季（除分红）10%15%20%-25%20210104202106042021110420210125202105252021092520220125202205252022092510%资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：wind中信期货研究所图表17：1C当季年化折溢价率（剔除分红)图表18：1C当月空头移仓至远月成本（别除分红)1001100210031C当月移含至1C次月（剔除分红）10%1C当月移仓至1C当季（剔除分红)5sIC当月移仓至1C下季(副除分红)1551351341%20115352021010820210608202111082022040820220908202101045%202106042021110420220404060220资料来源：wind中信期货研究所资料来源：wind中信期货研究所5 / 9 中信期货中首期贷权益第策略周报（股指）CITIC Futures图表19：IN当季年化折溢价率（剔除分红）图表20：II当月空头移仓至远月成本(剔除分红）2%IM01. CFEIN02. CFEIM03. CFE165 [IH0001IM00021M00030% 1452%6%2%2022/7/222022/B/222022/9/222022/10/222022/11/222022/B/222022/9/222022/10/222022/11/22资料来源：wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间图表21：前20大席位净多持仓IF净多持仓沪浸300600050005500100005000-150000000E-350002020/01/022020/07/022021/01/022021/07/022022/01/022022/07/02000G资料来源：wind中信期货研究所三、股市微观流动性跟踪6/ 9 中信期货中首期贷权益第略周报（限指）CITICFutures图表22：换手率图表23：PE所处近1000天百分位数PiE1000中}板续创业板练年内跌幅鲁PE所处近1000日百分位数（右）40100%3090%201070%10400-2010s20202208-15202209152022101520221115资料来源：wind中信期货研究所资料来源：wind中信期货研究所图表24：新成立偏股型基金图表25：基金净流入规模新成立基金份额：偏股型沪率300000960002020年之后部分基金日度净流入规模（累计)250045005500 2:0940003500500015003000250010064500200015004000100000935002018/01 2018/10 2018/07 2020/04 2021/01 2021/10 2022/0730002020011020210110202201101000资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：wind中信期货研究所图表26：融资买入额/Wind全A指数成交额图表27：融资持股市值/行业市值周环比变化Wind全A验数采资买入损Wind全A指数成交额0.05%融资持股市值/行业市值变化55008.0%54008.5%0.00%530052008.0% -0.05%5100%S*450007.0%-0.10%49004800%5-0.15%47006,0%46005.5%-0.20%45002022/032022/052022/115.0%2022/072022/08资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：wind中信期货研究所7 / 9 中信期货中首期贷权益第策略周报（限指）CITIC Futures图表28：陆股通周度净流入规模图表29：陆股通持股市值/行业市值周环比变化陆股通周度净流入额USDCHY0.3%陆股通持股市值/行业市值变化6007. 45007. 20.2%400300 0.2%2000.1%1006. 60.1%1006. 40.0%2003006. 2-0.1%400-0.1%20210103202201035. 8资料来源：wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表30：IPO上会数量与周度上会频率图表31：IPO上会所属板块IPO.上会数量上会级率上交所科创板创业板主板703060255020 153010202020.04/03 2020/10/16 2021/04/30 2021/11/12 2022/05/27202101 202104 202107 20
