权益策略周报（股指）：强预期计价，弱现实约束

中信期货 CITICFutures 中信期货研究权益策略周报（股指） 2022-12-03 投资咨询业务资格： 证监许可[2012]】669号 强预期计价，夏弱现实约束 报售要点 弱现实与强预期交织，交易主线面临切换可能。 权益筑略团队 研究员： 02160812986 jiangqinilciticsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号20012407 观点：本周上涨充分计价稳增长预期，但随着交易逻辑逐步转向政策能否起效，资金筹码开始松动，弱现实预期之下，经济恢复节奏存在高度不确定性，市场出现大量止盈盘。操作层面，短期降配上证50，并空仓观望，中期关注先进制造能否替代政策成为交易主线， 从卷螺差等中观指标来看，10月之后市场开始押注制造恢复预期，若信贷资源或盈利预期配合，可能成为新的市场主线。 康避围 01058135952 kangzunyulciticsf.com 从业资格号F03090802 投资咨询号20016853 摄作建设，观望，中期关注中证1000低吸可能 风脸点：1）疫情反复 更录！本报告功以说量价间权最，整您建成不更，请激解，收可不用为关独，收成间使本最告内中厚视扭关人质为 、股指：强预期计价充分，弱现实担忧重现 (一）一间回腹：资鱼计价确增长，地腹尔的派讲活吸引外资回流 本周沪指重新站上3100点，一级行业除煤炭外普涨。市场上行有三大动力， 是主要城市防疫政策优化，后疫情概念强势；二是稳增长发力，降准叠加“第三支箭”， 政策直指改善房企现金流，带动地产及相关链条估值修复；三是鲍威尔讲话偏鸽，美元指数及美债利率新低，风险偏好修复吸引外资回流。风格层面，大盘强于小盘，其 图表1：市场风格 图表2：市场风格 周强跌幅 周涨跌幅 中大盘成长方向最强，或与机构、外资加仓有关。后半周，盘面出现止盈迹象，除情绪过热以外，弱现实也是抑制盘面空间的重要因索。 3.50%4.09% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 中普期贷权益策略周报（股指） CITICFutures 0.00%0.00% 资料来源：wind中信期货研究所 资料来源：wind中信期货研究所 （二）弥预期先行，现实的束 A．强预期与弱现实交织，政策能否起效决定偏好修复进度 结合多资产走势，强政策预期已经计价。一是近期10年国债与1年国债利差走阔，曲线陡悄化或反映经济改善预期，二是螺纹钢2305合约升水，期限结构转向Contango，结合黑色系基差变化，可佐证地产需求恢复预期。而与之对应的是弱现实 状态，一是地产销售端，11月中大城市地产成交面积显著低于季节性水平，二是出 行链数据不断恶化，如北上广深地铁客运下滑、民航、铁路、公路旅客周转率下行。 结合预期提前提价以及现实中的疲态，政策落地至起效将有较长时滞，期间政策能否起效，这一预期将决定股市的微观节奏。而现阶段政策能否起效无疑具有高度不 确定性，一是疫情高发状态下，消费以及供应链恢复的情况存在变数，二是2023年1月至4月，恰逢地产信用债大量到期，尽管三支箭的确能够缓和现金流恶化预期， 但剩余流动性究竟有多少能够投入到土地购置，进而在投资端形成正循环也存在变 数。于是在股市冲高之际，反而需要关注资金计价政策不及预期的可能。 2/9 中期股权路周报（） 中信期货 CITICFutures 图表3：铜期货收益曲线图表4：螺纹期货收萄曲线 纲曲线 螺纹钢曲线 666003850 00+99 66200 3800 66000 65800 3750 65600 65400 3700 65200 00099 3650 0.5 联路政客围转量：MA12 民批改客周聘量：M12 公路客周转量：MA12 648003600 资料来源：wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 中债国传到(对收萄率：1年 10年-1年利差 中债国债到期收益率：10年 0.9 2.5 221223012302230323042305230623072308230923102311 图表5：利率曲线 图表6：大中城市地产成交面积（除上海，MA7） 90 80 2.7 20 20211231 20220331 20220630 20220930 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：wind中信期货研究所 1.0 图表7: 出行旅客周转量（MA12) 图表8：深圳地铁客运量（MA7) 2022 800 001 700 1200 600 1000 500 800 400 600 300 200 006 100 200 2019012019092020052021012021-09202205 资料来源：wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 3/9 中普期货权益策略周报（股指） CITICFutures 图表9：上海地铁客运量（MA7)图表10：北京地铁客运量(MA7) 2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022 1400 1400 1200 1200 000 1000 800 200 资料来源：wind中信期货研究所 资料来源：wind中信期货研究所 B.卷螺差显示制造预期更强 同时我们统计了8月以来卷螺差的边际走势。其中热轧卷板下游需求对应制造 相对预期。 业，螺纹钢下游需求对应于建筑业，理论上，卷螺差可以反映制造业与建筑业之间的 观察数据，卷螺差数据中枢抬升，尤其是在地产政策频出的11月，卷螺差加速上行，反映资金倾向制造业恢复可期。其中存在两种可能，一是默认地产销售改善至 地产投资改善的时滞相对较长，当前政策仅能部分解决保交楼问题，二是在信贷资源、 政策性金融工具大规模投向新兴制造的氛下，制造恢复更具备现实基础。 于是在政策主线充分计价之后，市场分歧点将转向盈利修复的进度，此时先进制造想象空间更大，方向上继续关注国产替代、国家安全等行业链机会。 图表11：卷螺差(2301与2305) 图表12：卷螺差与投资增速 域差2301 8辑差2305 40 零螺差：月度 图定资产投资完成：制造业：翼计同比 图定资产投资究或：基础设施建设线资：累计同比 450 350 250 150 50 50 150 250 350 20140331 20170331 20200331 2s 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：wind中信期货研究所 （三）小踏：强期充分计价之后，主存在切换可能 中期关注先进制造能否替代政策成为交易主线， 本周上涨充分计价稳增长预期，但随着交易逻辑逐步转向政策能否起效，资金层面出现止盈迹象，弱现实预期之下，经济恢复节奏存在高度不确定性。故操作层面，短期降配上证50，并空仓观望， 4/9 二、指期货数据跟踪 IF当月移仓至IF次月(除分红IF当月移仓至IF下季（除分红 图表13：IF当季年化折溢价率（别除分红）图表14：IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 1F011F021F03 10% 10% 5% 10% -2% 15% 20% 资科来源：wind中信期货研究所 图表15：1H当季年化折溢价率（剔除分红） IH02 资料来源：wind中信期货研究所 图表16：IH当月空头移仓至远月成本（剩除分红) K当月移仓至1H次月（8除分红)当月移仓至H当季（除分红）IH当月移含至IH下季（除分红） 2021010420210604 IH01 IH03 15% 202111042022040420220904 10% -25% 20% 15% 10% 10% 202101042021060420211104202101252021052520210925202201252022052520220925 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：wind中信期货研究所 图表17：1C当季年化折溢价率（剔除分红)图表18：1C当月空头移仓至远月成本（别除分红) 10% 100110021003 5s 155 135 1 1C当月移含至1C次月（剔除分红） 1C当月移仓至1C当季（剔除分红)IC当月移仓至1C下季(副除分红) 34 201 202101082021060820211108 1% 15 35 2022040820220908 5% 20210104 2021060420211104 中普期货权益策略周报（股指） CITICFutures 20220404 060220 5/9 资料来源：wind 中信期货研究所 资料来源：wind 中信期货研究所 2% 图表19：IN当季年化折溢价率（剔除分红）图表20：II当月空头移仓至远月成本(剔除分红） IM01.CFE IN02.CFE IM03.CFE IH0001 IM0002 1M0003 2%165[ 0% 145 6% 2% 2022/7/22 2022/B/22 2022/9/22 2022/10/22 2022/11/22 2022/B/22 2022/9/22 2022/10/22 2022/11/22 资料来源：wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 图表21：前20大席位净多持仓 IF净多持仓 沪浸300 6000 5000 -15000 10000 0000E- 35000 000G 2020/01/02 2020/07/02 2021/01/02 2021/07/02 2022/01/02 2022/07/02 资料来源：wind中信期货研究所 三、股市微观流动性跟踪 5500 5000 中首期贷权益第策略周报（股指） CITICFutures 6/9 图表22：换手率图表23：PE所处近1000天百分位数 PiE1000 中]板续 创业板练 年内跌幅鲁PE所处近1000日百分位数（右） 40100% 3090% 20 10 70% -20 10 400 20 10s 资料来源：wind中信期货研究所 资料来源：wind中信期货研究所 202208-15202209152022101520221115 图表24：新成立偏股型基金 图表25：基金净流入规模 新成立基金份额：偏股型 沪率300 00096000 2500 2020年之后部分基金日度净流入规模（累计) 2018/012018/102018/072020/042021/012021/102022/07 4500 4000 55002:09 3500 3000 2500 2000 1500 1000 009 5000 4500 4000 3500 1500 1006 3000 20200110 20210110 20220110 1000 资料来源：Wind中信期货研究所 图表26：融资买入额/Wind全A指数成交额 资料来源：wind中信期货研究所 图表27：融资持股市值/行业市值周环比变化 Wind全A验数 采资买入损Wind全A指数成交额 融资持股市值/行业市值变化 0.05%