陷入逆风：部分经济体利用多种政策杠杆应对外部波动的经验

WP / 20225夹在侧风中：被选中的经历经济体以多重方式应对外部波动政策杠杆Ghada法和海琳Poirson国际货币基金组织的工作论文描述作者正在进行的研究并已发表引起的意见和鼓励辩论。国际货币基金组织的工作论文的观点是作者的观点，不一定代表国际货币基金组织的观点，其执行委员会或国际货币基金组织的管理。 ©2020国际货币基金组织(imf)WP / 20/225国际货币基金组织的工作论文战略、政策和审查部门陷入逆风：部分经济体应对外部的经验波动性与多个政策杠杆由葛法和海琳Poirson授权为分布Rupa Duttagupta2020年11月1国际货币基金组织的工作论文描述作者正在进行的研究，并发表于引起评论和鼓励辩论。国际货币基金组织的工作论文的观点作者的观点，并不一定代表基金组织及其执董会的观点，或国际货币基金组织的管理。摘要采用案例研究方法评估七小的多管齐下的政策反应金融开放经济体，汇率制度灵活，可应对以下外部冲击全球金融危机。经常使用FX干预，包括在流出发作期间防止无序贬值，维护金融稳定。货币政策经常考虑金融和外部稳定。资本流动管理措施有时在整个周期内对称校准，而宏观审慎措施大多是在流入期间部署。对宏观经济状况的评估描绘了11 本文提出的观点在很大程度上建立在选定经济体的选择和分析的基础上。国际货币基金组织相应国家工作队，即卡利斯特·阿霍克波西、拉维·巴拉克里希南、尼娜·比利亚诺夫斯卡、路易斯·布鲁尔、纳达·乔埃里、科斯塔斯·克里斯图、肖恩·克雷格、塔尔汗·费齐奥卢、乔瓦尼·加内利、蒂迪安·金达， 拉明·利， 李欣， 佩德罗·罗德里格斯， 克里斯蒂安·萨博罗夫斯基， 曼里克·萨恩斯， 达米亚诺·桑德里，安东尼奥·斯皮林贝戈、何塞·托雷斯、弗雷德里克·吉安卡洛·托斯卡尼选择和分析国家的外部压力事件，以及来自几个职能和区域部门的所有其他参与者的评论以及基金组织与管理层就这些问题举行的一系列内部讨论中的外部讨论者2018 年 6 月至 2019 年 6 月期间。我们还要感谢苏曼·巴苏、谭·巴尤米、纳达·乔埃里、安娜露西亚·科罗内尔、鲁帕·杜塔古普塔、加斯顿·杰洛斯、弗拉基米尔·克柳耶夫、宫岛健、丹·尼伯格、约亨施密特曼、亚历杭德罗·西蒙娜、维马尔·塔库尔，以及巴西中央银行、印度尼西亚银行和韩国经济财政部的宝贵意见，邵玉婷的杰出研究援助。2 关于此类政策的收益或成本尚无定论，表明需要进一步分析。JEL 分类编号： F21， F32， F38， E52， G28关键词：新兴市场;货币和汇率政策;通胀目标;外国交流干预;资本流动;宏观审慎措施。作者电子邮件地址：GFayad@imf.org;HPoirson@imf.org3 内容页面抽象。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 2我。 介绍 ................................................................................................................................. 62 框架 和 情节。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 93 政策 组合 在 的 脸 的 外部 冲击。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 11一个。 外国 交换 介入。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 11B。 货币 政策 ........................................................................................................... 12C。 cfm 和 mpm ......................................................................................................... 134 宏观经济 条件。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 13V。 结论 ............................................................................................................................... 15数据1. 通货膨胀 针对 制度: 它 vs。 灵活的 它 ......................................................................... 162: 选择 集, 最初的 周期性的 条件下, 和 政策 反应........................................ 173: 貌似我 和 呃 灵活性 在 一个 长 地平线。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 184: 宏观经济 条件。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 19参考文献.................................................................................................................................... 204 GLOSSARYAE发达的经济CFM新兴市场资本流动管理措施新兴市场适合灵活的通胀目标制外汇干预全球金融危机貌似我GFC它通货膨胀目标制MPM宏观审慎措施5 我我。NTRODUCTION随着灵活汇率制度的日益采用以及随之而来的采用率的上升通货膨胀目标（IT），对构成“适当货币”的狭隘解释政策”主导政策制作:限制货币政策的使用仪器,政策利率一个关键目标,目标通货膨胀(图1一个面板),并允许汇率确保货币浮动政策独立性下开放资本账户。有关这一点,外汇有限公司(FXI)被视为干预有一个有限的角色(即地址混乱的市场条件)。在实践中,然而,许多小金融全球化经济体，特别是新兴市场（EMs）和AEs，都有采用“灵活”信息技术（FIT）制度（图1B）。这涉及，在各种方法下，追求价格、增长和金融稳定等多重目标，并管理交易所使用多种工具的利率灵活性，旨在隔离国内经济和面对资本流动波动和共同流动的加剧，外部周期的金融周期在资本流动、信贷和实际周期之间（文本图表）。在描述冰岛的“通货膨胀针对加“政权，前央行行长Mar Gudmundsson问道：在一次演讲中回答“货币政策的工具是什么？可以说，除了来自存款准备金要求和其他很少改变的类似工具，银行的利益利率决策、外汇市场干预和资本管制是其主要货币政策工具。“ 这是许多IT中央银行的现实，在一些2情况，对于我们论文中分析的一些情况。本文详细介绍了七个小型开放经济体的经验——巴西、印度尼西亚、韩国、马来西亚、墨西哥、秘鲁和泰国，目的是更好地了解政策制定者打算针对的多重政策目标，确定工具为实现这些目标而部署、这些措施的有效性以及任何意外情况不良后果。为此，本文根据各国现有的3政策框架（在大多数情况下是IT制度），货币当局如何参与多个应对持续流入和/或外部冲击和外流事件的政策杠杆。我们重点关注选定的新兴市场在三个常见事件中的政策响应：后全球2 演讲全文见 https://www.cb.is/lisalib/getfile.aspx?itemid=7439。3 除韩国外，样本中的所有国家都是新兴市场。对于本文的其余部分，我们将这个组称为EMs为便于博览会。6 2010年金融危机（GFC）资金流入，2013年缩减恐慌，美元升值2018年诱发的新兴市场压力，同时也强调了相关政策反应期间特定国家/地区的剧集。智利和南非也被分析为比较国，因为它们相对更传统的通胀目标制度。在本文中，常规政策“纯信息技术”下的应对措施或政策制定是指对一个目标使用一种手段（图1A）。多管齐下的方法或“灵活的IT”是指使用多个杠杆来实现多个政策目标（图1B）。正如案例研究所揭示的那样，各国还使用不同的政策组合来应对类似的冲击，揭示不同的政策在不同的时间目标。虽然从练习中出现的画面本质上是全景的——但可以近距离观察比较和澄清指导各国政策决策的基本原理作为剧集，我们在本文中采用的案例研究方法也允许更深入考虑具体国家的情况，包括任何过去和先前存在的脆弱性。我们的方法旨在从这七人的经验中提炼出一些关键的试探性教训。经济 – 包括列出所涉及的权衡并提出以下重要问题：政策制定者一直面临这个问题，需要对此进行更严格的分析。因此，它4补充学术和政策工作，探索与政策组合的有效性、激活各种政策工具的触发因素及其意想不到的长期副作用。我们发现，七个经济体对资本流动事件的政策方针是多样化：在纯IT下，反应偏离传统政策反应且不同彼此之间，偶尔在同一国家的不同剧集中。在一些在案例中，政策应对采取同时部署多个工具的形式。（巴西、印度尼西亚、秘鲁），而在其他情况下，当局用一份文书代替另一个基于其感知的有效性（用于金融稳定的货币政策泰国在2016-2018Q1和2018Q2期间的交易所市场压力，以及防范2014-16年油价期间墨西哥的不确定性和无序贬值与美国大选有关的冲击事件和2016-18年政策不确定性事件和随后紧张)。4 本文中考虑的样本提供了提示性证据，需要进一步分析以确保其样本量的稳健性。本文强调的一些发现依赖于简单的双变量相关性，即不暗示因果关系。需要更多的实证分析来确定这种因果关系。7 的案例研究揭示不同的国家的长期策略也反映的遗产过去的危机或基础结构挑战。这包括亚洲危机为韩国(1997 - 98),印尼和泰国墨西哥龙舌兰酒危机(1994 -95年),历史上秘鲁(1988 -恶性通货膨胀1990)。其他潜在的问题在本质上是结构性(例如,在秘鲁或普遍的美元化脆弱的私人资产负债表马来西亚和泰国,看到文本图表)。中央银行也可以面临一些公众担忧：巴西货币贬值，公众认为当汇率贬值时，中央银行比通货膨胀时更负值自 1999 年 IT 成立以来，在一系列过去的自由落体事件之后，超调墨西哥无序贬值将引发投资者逃离本币债券5;市场（例如见Góes等人，2017年）;高短期货币波动性及相关韩国通货膨胀的可变性（例如，参见克林顿等人，2019 年）。采取多管齐下的国家的宏观经济结果，例如在产出、通胀水平和波动性，描绘了一幅不确定的画面。有有益的使用多种工具的影响，以及与此类政策相关的一些成本，而不是所有这些都可以在事后测量。潜在的好处包括允许中央银行在多个目标（例如货币与金融体系的稳定性）之间寻求平衡，以及加强货币传导渠道的有效性，以更好地抵御溢出效应全球货币因素的影响。潜在成本包括由此产生的潜在削弱相对较高的政策利率对内需的影响或对央行的潜在挑战政策可信度（泰国），有时可能在金融稳