发挥多种能源动力优势，稳健应对外部挑战

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 潍柴动力（000338）：发挥多种能源动力优势，稳健应对外部挑战 2020年04月30日 强烈推荐/维持 潍柴动力 公司报告 公司横向布局多种商用能源，纵向打造黄金动力链，抗风险能力在近期得到体现。2020Q1外部因素很多：国内外疫情打乱供需、天然气后处理原材料价格大幅增长。而公司由于旗下产业占据了重型商用车上下游多数重要环节，得以主动调整生产节奏和产品结构，体现在业绩上的表现比同行稳定。 发挥产业集群优势，主动调整避开天然气机原材料价格高峰，柴油动力出货稳定。我们推测公司主动降低了天然气机出货量，以回避贵金属成本上涨。主要对手康明斯在天然气发动机领域布局不广，其他国产天然气机对公司产品的挑战有限。我们认为竞争对手天然气发动机业务在贵金属价格高峰时段的扩张不可持续，贵金属价格不影响公司在天然气发动机领域的长期议价能力，未来价格回落后，公司市场影响力仍在。潍柴动力母公司一季度在发动机出货量环比和同比都接近持平的情况下，毛利率显著回升3.3%。 疫情后基建赶工，工程重卡有望迎来高峰。各地新车、二手重卡市场火热，工程类重卡尤其热销。公司的发动机在工程重卡配套领域有优势。 欧洲物流业务全面复工，需求刚性，疫情影响有限。本周凯傲公司位于德国、意大利和法国的工厂已经准备复工。凯傲公司Q1营收下滑2.7%，新获订单与期内营收规模接近；Q2受欧美疫情影响或较大，但疫后反弹速度将较快。凯傲公司旗下部分业务为长期项目，客户粘性较强。 盈利预测与评级：考虑到欧美疫情，我们下调公司2020-2022年的营业总收入分别为1,702、1,66和1,751亿元，归母净利润分别为88.6、79.6和85.4亿元，对应EPS分别为1.12、1和1.08元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为11.6、13、12.1倍。公司全球布局带来全方位的竞争优势，我们看好公司海外业务在疫情过后的发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 全球基础建设、物流恢复不及预期；原材料价格大幅上涨。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 159,256 174,361 170,228 165,914 175,124 增长率（%） 5.1% 9.5% -2.4% -2.5% 5.6% 归母净利润（百万元） 8,658 9,105 8,860 7,962 8,536 增长率（%） 27.2% 5.2% -2.7% -10.1% 7.2% 净资产收益率（%） 22.0% 20.1% 17.8% 15.0% 15.1% 每股收益(元) 1.08 1.15 1.12 1.00 1.08 PE 12.05 11.31 11.6 13.0 12.1 PB 2.65 2.28 2.07 1.94 1.82 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 潍柴动力是国内重型柴油机龙头。同时，旗下法士特变速箱是重卡变速箱龙头，陕重汽为重要的重卡厂商，凯傲与德马泰克是世界知名的叉车和物流系统生产厂商。公司还与巴拉德合作氢燃料电池业务。 交易数据 52周股价区间（元） 16.42-10.74 总市值（亿元） 1,032.2 流通市值（亿元） 552.27 总股本/流通A股（万股） 793,387/424,500 流通B股/H股（万股） 0/194,304 52周日均换手率 1.41% 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：陆洲 010-66554142 luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517080001 研究助理：刘一鸣 021-25102862 liu_y m@dxzq.net.cn 研究助理：张觉尹 021-25102862 zhangjuey in@dxzq.net.cn -10%40%90%4/306/308/3110/3112/312/29潍柴动力 沪深300 P2 东兴证券公司报告 潍柴动力（000338）：发挥多种能源动力优势，稳健应对外部挑战 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图3：潍柴动力母公司营收及同比增速 图4：潍柴动力母公司净利润及同比增速 资料来源：WIND；东兴证券研究所 资料来源：WIND；东兴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000201520162017201820192020Q1 营业总收入 同比(%) -20%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201520162017201820192020Q1 归属母公司股东的净利润 同比(%) 图1：潍柴动力合并报表营收及同比增速 图2：潍柴动力合并报表归母净利润及同比增速 资料来源：WIND；东兴证券研究所 资料来源：WIND；东兴证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000201520162017201820192020Q1 营业总收入 同比(%) -100%-50%0%50%100%150%200%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000201520162017201820192020Q1 归属母公司股东的净利润 同比(%) 东兴证券公司报告 潍柴动力（000338）：发挥多种能源动力优势，稳健应对外部挑战 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图5：潍柴动力分部营收预测 图6：潍柴动力分部归母净利润预测 资料来源：WIND；东兴证券研究所 资料来源：WIND；东兴证券研究所 2018A2019A2020E2021E2022E2023E母公司 39,89345,75748,71445,34648,22057,145KION60,30867,00557,56371,44078,56282,458其他 59,05561,59963,95049,12848,34374,134 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000母公司 KION其他 2018A2019A2020E2021E2022E2023E母公司 6,7437,3607,7876,8666,9358,218KION1,1571,1941,0261,2731,4001,470其他 75855147-1772011,384-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000母公司 KION其他 P4 东兴证券公司报告 潍柴动力（000338）：发挥多种能源动力优势，稳健应对外部挑战 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 108,105 126,185 127,147 125,602 130,367 营业收入 159,256 174,361 170,228 165,914 175,124 货币资金 38,210 48,818 47,661 48,828 49,523 营业成本 123,686 136,353 135,470 134,249 140,851 应收账款 13,155 14,285 13,991 13,615 14,382 营业税金及附加 723 664 711 693 731 其他应收款 1,062 639 624 608 641 营业费用 10,619 11,254 11,065 10,784 11,383 预付款项 1,109 997 1,242 1,308 1,470 管理费用 10,580 12,128 11,490 11,199 11,821 存货 20,674 24,718 22,269 23,202 23,748 财务费用 75 220 (4) (65) (253) 其他流动资产 1,692 1,921 1,921 1,921 1,921 资产减值损失 634 (469) 705 705 705 非流动资产合计 97,171 110,647 106,503 104,247 105,233 公允价值变动收益 177 71 116 116 116 长期股权投资 4,464 4,711 4,599 4,483 4,732 投资净收益 465 695 438 438 438 固定资产 29,453 26,316 28,773 28,364 28,461 营业利润 13,604 14,156 11,345 8,903 10,441 无形资产 23,299 23,436 21,112 20,119 20,266 营业外收入 307 290 290 290 290 其他非流动资产 356 688 575 560 592 营业外支出 52 94 94 94 94 资产总计 205,276 236,832 233,650 229,849 235,600 利润总额 13,858 14,352 11,541 9,099 10,636 流动负债合计 88,617 105,877 98,673 92,407 93,127 所得税 2,233 2,445 1,766 1,393 1,628 短期借款 5,473 2,015 5,967 - - 净利润 11,626 11,907 9,775 7,706 9,009 应付账款 30,869 36,749 33,404 34,394 35,408 少数股东损益 2,968 2,802 914 (256) 472 预收款项 - - (3,108) (4,622) (7,020) 归属母公司净利润 8,658 9,105 8,860 7,962 8,536 一年内到期的非流动负债 6,899 12,998 8,395 8,182 8,636 EBIT DA 42,300 43,999 18,816 16,640 18,244 非流动负债合计 54,400 61,180 60,690 60,179 61,271 EPS（元） 1.08 1.15 1.12 1.00 1.08 长期借款 10,909 11,374 11,374 11,374 11,374 主要财务比率 应付债券 12,265 10,295 10,051 9,797 10,340 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 143,017 167,057 159,363 152,585 154,398 成长能力 少数股东权益 22,946 24,551 25,465 25,209 25,681 营业收入增长 5.07% 9.48% -2.37% -2.53% 5.55% 实收资本（或股本） 7,997 7,934 7,934 7,934 7,934 营业利润增长 31.00% 4.06% -