玻璃纯碱周报：远端宏观转暖

期货研究报告|商品研究 远端宏观转暖 ——玻璃纯碱周报 （2022年11月28日-2022年12月2日） •研究员：吕杰 •lvjie@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82781765 •执业资格号：F3021174Z0012822 目录 contents 01玻璃供需弱纯碱需求好转 02宏观预期转暖 03策略推荐 7700 6700 5700 万箱 4700 玻璃上游库存 100% 90% 80% 70% 60% 北方库存南方库存 3700 2700 1700 700 2017 2018 2019 2020 2021 2022 13581012141517192123252周728303234363840424446485052 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019/1/17 2019/8/17 2020/3/17 2020/10/17 2021/5/17 2021/12/17 2022/7/17 资料来源：WIND，招商期货 玻璃库存累积 北方库存季节性上升，降温减弱了玻璃需求，北方特别河北，辽宁库存累积 3500 3000 华北玻璃华中玻璃广东玻璃 85.0% 65.0% 玻璃八省库存去库力度对比 201720182019202020212022 2500 2000 1500 45.0% 13579111315171921232527293133353739414345474951 25.0% 5.0% -15.0% -35.0% 1000 2020-01-022020-09-022021-05-022022-01-022022-09-02 -55.0% -75.0% 资料来源：WIND，招商期货 玻璃价格继续阴跌 小板出货不畅，最近现货偏弱，产业看空 3800 3300 2800 沙河纯碱价格青海纯碱 1500 1000 纯碱01合约基差 202020212022 2300 500 1800 0 2020-02-032020-05-032020-08-032020-11-03 1300-500 800 2019-12-122020-12-122021-12-12 -1000 资料来源：WIND，招商期货 现货低库存，价格稳定 但期货快速修复基差，强势上涨 200 180 160 140 120 100 80 60 40 纯碱库存 2019 2020 2021 2022 235.0% 185.0% 135.0% 85.0% 35.0% 纯碱库存环比 2019202020212022 20 0 2019-01-032019-04-032019-07-032019-10-03 -15.200%19-01-032019-04-032019-07-032019-10-03 -65.0% 资料来源：WIND，招商期货 往年，在11月初纯碱就开始累库存 但今年11月，纯碱库存始终很低，没有累库，主要是需求好 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 光伏玻璃产能光伏玻璃价格:3.2mm镀膜 2990000 80000 28 70000 2760000 50000 26 40000 2530000 2420000 10000 230 多晶硅：产量：中国（月）吨多晶硅：开工率：中国（月）百分比 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-01 2016-01-012017-10-012019-07-012021-04-01 资料来源：WIND，招商期货 10月多晶硅产能增加，从6万吨增加到8万吨 光伏组件成本降低，组件产量扩大，光伏玻璃需求好转，价格从26上涨到28 这是纯碱需求好的核心原因 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 房地产新开工同比河北玻璃价格 3500 3000 2500 2000 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 商品房销售面积:期房:累计值商品房销售面积:现房:累计值 2008-11-012012-05-012015-11-012019-05-01 -20.0% -40.0% -60.0% 1500 1000 65% 60% 55% 2005-08-01 2009-02-01 2012-08-01 2016-02-01 2019-08-01 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 决定玻璃行情的主要矛盾，就是房地产,何时回暖很难判断 •政策刺激力度很大，“十六条”，“第二只箭”，“保交楼、保主体”陆续出台，预计明年房地产不会继续恶化 •目前期房销售占比下滑，从88%下滑到83%，使得房地产“快拿地”“高周转”“高杠杆”模式被迫降速，未来需求可能转向二手房 180000 175000 170000 165000 160000 155000 150000 145000 140000 135000 130000 平板玻璃增速平板玻璃产能 3000 煤制气玻璃利润纯碱利润 2500 2000 1500 1000 500 0 2016-01-08 -500 2018-01-08 2020-01-08 2022-01-08 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 2018-01-242020-01-242022-01-24 资料来源：WIND，招商期货 100 95 90 85 80 75 70 65 60 纯碱利润和开工率 开工率利润 2500 3000 煤制气玻璃利润纯碱利润 2500 2000 1500 1000 500 0 2016-01-08 -500 2018-01-08 2020-01-08 2022-01-08 2000 1500 1000 500 0 -500 2018/2/242019/2/242020/2/242021/2/242022/2/24 资料来源：WIND，招商期货 目录 contents 01玻璃供需弱纯碱需求好转 02宏观预期转暖 03策略推荐 房地产ETF 资料来源：WIND，招商期货 短短20天内，房地产行业信贷、债券、股权“三箭齐发”，房地产股票市场充分反应好转的预期 •第一支箭支持房企信贷融资，稳预期从“保交楼”2000亿元免息贷款到万亿元授信额度 •第二支箭支持民营房企债券融资，稳信用。由人民银行再贷款提供资金支持，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，预计可支持约2500亿元债券融资。 •第三支箭时隔八年重启房企股权融资，稳系统 350 300 250 200 150 100 50 0 FG01-05 20182019202020212022 500 400 300 200 100 0 SA01-05跨期 202020212022 -250018-06-012018-08-012018-10-012018-12-01 -100 -150 2020-06-012020-08-012020-10-012020-12-01 -100 -200 -300 资料来源：WIND，招商期货 目录 contents 01玻璃供需弱纯碱需求好转 02宏观预期转暖 03策略推荐 策略推荐： 期货研究报告|商品研究 供应端：玻璃连续亏损8个月，上游库存较高倒逼玻璃厂减产，目前冷修已经有1.4万吨，春节还将有4条产线冷修。纯碱保持高位，未来供应端维持90%进入高产季 需求端：房地产短期需求比较弱，但政策重启房地产企业融资，未来需求预期好转。光伏明年需求依然较好，但政策有收紧光伏玻璃投产的倾向 库存：玻璃库存很高未来还将累库，纯碱库存较低，但春节前后某段时间也将累库 总结：需求存在不确定性，但玻璃绝对价格较低，纯碱供需较好，资金不断流入。可考虑买玻璃空纯碱风险提示：房地产改善预期落空美国继续大幅加息 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值， 对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格 （证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听 ThankYou 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼