贵金属价格回顾及展望：美元指数筑顶，金银价格强势突破

贵金属·月度报告 2022年12月5日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 王志萍 从业资格编号F3071895投资咨询编号Z0015287wangzhiping@jinxinqh.com 美元指数筑顶，金银价格强势突破 ——贵金属价格回顾及展望 内容提要 11月，海外市场风险偏好提升，权益资产普遍上涨，而美元指数下行背景下，大宗商品普涨，而美国通胀数据降温回落、美联储“暗示”放缓加息的背景下，美元指数和10年期美债收益率冲高回落，贵金属价格呈现震荡上行走势。 美国通胀下行将是美联储货币政策边际转松的重要条件，资产价格将继续受美元加息预期影响而波动。在美国就业表现强劲的背景下，但美国通胀变化及美联储态度仍是影响市场对美联储加息预期的主要因素。结合美国通胀数据以及美联储主席鲍威尔发言来看，美联储加息节奏预期放缓，美联储放慢加息步伐的时机点可能落在12月的议息会议上。一旦美联储货币政策边际转松，贵金属价格将全面转强。不过我们也注意到，当前贵金属价格已经部分反映了美联储放缓加息的预期，因此预期兑现后预计金银价格反弹空间受限。 综合来看，美国经济呈现“就业偏强+通胀转弱”的格局，美国经济边际下滑，美元紧缩力度大概率将边际转弱，美债利率和美元指数筑顶后进入下行趋势，金银价格打开上行空间，预计金银价格将先扬后抑，短期重心将继续上移，总体仍进入反弹通道，但后期随着预期兑现以及空头回补，黄金白银价格有可能技术性回调，下方受避险需求和实物需求支撑。外盘COMEX黄金价格关注1900美元压力，COMEX白银关注25.0美元。内盘沪金AU2302参考区间395-420，沪银AG2302参考区间4920-5600。建议关注流动性转向和基本面驱动的做空金银比价机会。 风险提示 全球“再通胀”超预期、美债及美元指数调整、全球地缘政治风险、机构持仓大幅变化 1/16 请务必仔细阅读正文之后的声明 图表目录 图表1：COMEX黄金白银价格走势3 图表2：沪金沪银价格走势4 图表3：人民币兑美元汇率4 图表4：美国新增非农就业及失业率5 图表5：美国劳动参与率5 图表6：美国CPI同比及环比增速6 图表7：美国PPI各分项同比增速6 图表8：美国进口价格指数指数6 图表9：美国PCE物价指数6 图表10：欧元区各国CPI同比变化7 图表11：欧洲天然气价格7 图表12：法国电力合同价格7 图表13：德国电力合同价格7 图表14：美国ISM制造业PMI指数8 图表15：美国零售销售同比8 图表16：美国30年期抵押贷款固定利率8 图表17：美国新屋销售环比8 图表18：欧元区GDP同比9 图表19：德国GDP同比9 图表20：德国IFO商业景气指数10 图表21：英国GDP同比10 图表22：全球黄金供给（吨）10 图表23：中国金矿产量（吨）10 图表24：中国黄金11 图表25：印度贸易逆差11 图表26：印度黄金进口11 图表27：COMEX黄金库存12 图表28：COMEX白银库存12 图表29：上期所黄金库存12 图表30：上期所白银库存12 图表31：SPDR黄金ETF（吨）13 图表32：iShares白银ETF（吨）13 图表33：CFTC黄金持仓（手）13 图表34：CFTC白银持仓（手）13 图表25：美国CPI同比各分项增速14 图表26：美国CPI环比各分项增速14 图表25：德国天然气消费量14 图表26：德国天然气进口数量14 一、金银价格行情回顾 11月，海外市场风险偏好提升，权益资产普遍上涨，而美元指数下行背景下，大宗商品普涨。俄乌冲突持续，美国中期选举的结果出人意料，波兰发生导弹事件，英国、法国、比利时举行罢工，全球地缘政治持续紧张。欧盟推出天然气价格上限，全球经济增速放缓和原油需求预期降温导致国际油价承压。美国通胀超预期放缓，美联储高官们支持放缓加息步伐，欧洲央行纪要透露会放缓步伐，全球主要央行纷纷退坡的背景下，瑞典、新西兰和墨西哥央行逆势加息。而美国通胀数据降温回落、美联储“暗示”放缓加息的背景下，美元指数和10年期美债收益率冲高回落，11月贵金属价格呈现震荡上行走势：中上旬，美国通胀数据放缓提振全球市场情绪，美元指数暴跌，美元普遍抛售引发非美货币大幅震荡，美债收益率下行，COMEX黄金价格上扬至1790美元/盎司阶段性新高，COMEX白银价格则上扬至22.5美元/盎司；中下旬，美联储官员态度分化以及美国经济冷热不均导致美元指数下行趋势暂缓，美元加息放缓博弈交易消退，贵金属价格进入震荡整理状态，COMEX黄金价格在1720-1790美元/盎司区间震荡，COMEX白银价格则在21.0-22.5美元/盎司区间波动；临近月底，美联储会议纪要提振市场情绪，美元指数加速下行趋势，贵金属价格强势反弹，COMEX黄金价格突破1800美元/盎司关口，COMEX白银价格则突破23.0美元/盎司。11月份，美元指数累计跌幅超5%，COMEX黄金价格累计上涨8.95%，COMEX白银价格累计上涨17.13%，金银比价逐步回落至80点位下方。 图表1：COMEX黄金白银价格走势 数据来源：Wind、优财研究院 内盘方面，疫情反复导致人民币汇率一度承压，但美元指数高位回落导致人民币对美元整体走强。11月份在岸人民币对美元汇率上涨3.1%，离岸人民币对美元汇率累计升值近4%，而沪金沪银价格全面走强，但整体涨幅弱于外盘。11月份沪金累计上涨3.60%，而沪银累计上涨8.56%。 图表2：沪金沪银价格走势 数据来源：Wind、优财研究院 图表3：人民币兑美元汇率 数据来源：Wind、优财研究院 二、宏观分析 11月以来，贵金属价格整体围绕市场对美元加息放缓博弈交易而波动。一方面，美联储官员表态出现分歧，美联储官员接连释放鹰派言论，带动美元及美债收益率反弹，但美联储会议纪要以及鲍威尔发表鸽派讲话，美元和美债收益率下跌，贵金属价格涨幅明显；另一方面，美国经济也表现出分化，表现在就业和零售销售表现强劲，但通胀数据明显回落，制造业PMI下滑，美国经济表现仍支持美联储继续加息，但加息幅度有可能放缓。 1.美国就业和通胀 美国非农就业超预期。美国新增非农就业指标连续七个月超预期，美国11月新增非农 就业好于市场预期，劳动参与率小幅下行，美国劳动力市场需求缺口收窄。美国11月新增非农就业26.3万人，好于预期，结束连续三个月下降的趋势；失业率持平于3.7%，仍处于历史低位；劳动参与率小幅下行至62.1%，整体维持在年内62.1%-62.4%的窄幅波动区间；平均时薪环比增速放缓至0.1%，制造业时薪增速放缓。 从结构上看，11月份美国各行业新增就业继续分化，在科技和制造业部门裁员潮的背景下，新增就业依旧大超预期，显示劳动力需求仍然过强。美国私人部门新增就业人数连续四个月下降，其中商品生产部门相比10月份小幅增加，但仍低于今年以来平均水平，而 服务生产部门新增就业连续2个月下降。11月休闲酒店业新增就业反弹，达8.8万人，建筑业新增就业有明显增加，但服务业整体就业增加速度放缓，专业和商务服务、教育、医 疗、批发零售交运公用事业等领域就业增长较10月份普遍较少，其中零售业新增就业减少 2.99万人，而制造业新增就业放缓至1.4万人，运输仓储业新增就业减少1.51万人，批发业新增就业由增加转为减少0.33万人。 薪资方面，美国薪资增长重新加速，金融、信息、其他服务等行业职位空缺增加导致供需错配，带动工资大幅上涨。11月美国平均每小时薪资月率增长0.6%，年率增长5.1%。其中，商品生产部门薪资环比上升0.2%，同比上升4.4%，私人服务部门薪资环比上升0.6%，同比上升5.3%；商品生产部门中，制造业时薪环比上升0.1%，同比上升3.6%；建筑业时薪环比上升0.3%，同比上升5.8%；采矿业时薪环比上升0.6%，同比上升3.4%；私人服务生产部门中，信息业时薪环比上升1.6%，同比上升8.7%；金融业时薪环比上升0.4%，同比上升3.7%。 另一方面，美国失业率维持低位，劳动参与率继续下降。美国失业率自今年下半年以来呈现窄幅波动，11月失业率维持在历史较低水平。11月份美国永久性失业人数上升，而暂时性失业人数减少，U-3失业率持平3.7%，仍明显低于4.3-4.5%左右的“自然失业率”水平，而包括兼职人数的U-6失业率下降至6.7%，显示在通胀高企冲击消费和投资的背景下，兼职数量大幅下滑。而劳动力人数减少了18.6万人的情况下，美国劳动参与率下降。 图表4 ：美国新增非农就业及失业率图表5 ：美国劳动参与率 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 美国通胀超预期放缓，核心通胀回落。美国10月CPI同比上升7.7%，同比增速创九个月新低，CPI环比上升0.4%；核心CPI增速超预期回落，核心CPI同比升6.3%，核心CPI环比升0.3%。美国CPI超预期放缓主要由于二手车、医疗服务价格回落所带动。商品价格加速回落，服装、家电、新车和二手车等商品价格均出现回落，而服务价格保持韧性，核心CPI同比增速依旧主要由服务价格贡献。从CPI同比构成分项看，核心商品价格普遍下跌，二手车、服装价格继续下跌；核心服务通胀同比继续上行至6.8%，交通运输和房租同比较前值抬升，但医疗护理服务价格大幅回落，能源分项同比继续回落。10月份美国能源分项同比上涨17.6%，为连续4个月同比回落；食品分项同比涨幅回落0.3个百分点至10.9%；二手车和卡车同比大幅下行至2.0%；居住项同比小幅回落0.1个百分点至7.9%，但仍处于近40年来高位。从CPI环比构成分项看，核心通胀环比增速减弱，10月份能源环比转正，但包括医疗费用等在内的大部分核心服务价格环比均出现放缓。能源分项环比提升上涨1.8%，但对通胀贡献较为有限；食品指数环比增幅小幅放缓至0.6%，其中果蔬、猪肉、禽类环比降幅较大，但粮食类价格仍然坚挺。外出餐饮服务价格环比增速较高；居住成本环比涨幅由上月的0.7%扩大至0.8%；二手车环比由-1.1%降至-2.4%，为连续第四个月 下跌。从原因上来看，美国通胀数据放缓，主要受供给端和需求端的双重影响：一方面，供给端上，全球供应链瓶颈修复、海运价格下降以及美元大幅升值，降低了美国输入性成本压力；另一方面，需求端上，随着美国利率水平不断抬升，美国居民消费意愿降低带动商品和服务价格下跌。 从PPI指标来看，美国PPI增速回落。美国10月PPI同比上升8%，较预期和前值回落，环比增长0.2%，较预期和前值缓解。核心PPI同比增长6.7%，环比降至0。终端商品和服务的价格涨势放缓带动美国PPI数据回落，服务成本下降成为美国PPI回落的主要推动力，10月美国服务业PPI下降0.1%，为2020年11月以来的首次下降。 从PCE指标来看，美国核心PCE继续放缓。10月份美国PCE物价指数同比增长6%，为连续第四个月放缓，环比则上涨0.3%，低于市场预期。核心PCE物价指数环比上升0.2%，创今年7月以来最小增幅，核心PCE物价指数同比上升5%，为连续第四个月放缓。 图表6 ：美国CPI同比及环比增速图表7 ：美国PPI各分项同比增速 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表8 ：美国进口价格指数指数图表9 ：美国PCE物价指数 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 2.欧元区通胀 欧元区通胀高位分化，英国通胀上升而德国通胀缓解。（1）欧元区通胀整体放缓。欧元区11月HICP自2021年6月以来首次放缓，同比上升10.0%，环比则下降0.1%。欧元区10月PPI环比下降2.9%，结束2020年5月以来增长趋势。食品价格仍是推动欧元区通胀同比上升的主要因素，而能源价格同比涨幅放缓。11月欧元区食品、酒精和烟草价格同比上涨13.6%，相比10月