贵金属回顾及展望：通胀扰动加息预期，金银价格内外分化

贵金属·周度报告 2022年12月12日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 王志萍 从业资格编号F3071895投资咨询编号Z0015287wangzhiping@jinxinqh.com 贵金属回顾及展望通胀扰动加息预期，金银价格内外分化 内容提要 上周（12月5日-12月9日），全球经济衰退担忧再起，欧美股市连跌，美国股债双杀，美国长短端利率倒挂，美元指数呈现先扬后抑的走势，贵金属价格维持高位震荡，白银价格走势表现强劲。内盘方面，人民币汇率随美元指数回落及国内防疫政策调整而大幅升值，上周离岸人民币汇率飙升至3个月新高。受人民币汇率升值影响，上周沪金下跌而沪银价格上涨，沪金主力AU2302上周下跌1.53%，沪银AG2302上涨0.65%。 短期来看，美国经济表现以及美联储官员表态对美元加息预期形成扰动，美国通胀回落缓慢，强化了美联储保持货币紧缩的预期。黄金白银价格抬升主要受美元指数和美债收益率下行的影响。本周美国将公布CPI数据，同时美联储、欧洲央行和英格兰银行等主要央行将召开议息会议，预计美联储将保持加息节奏，但加息幅度仍不确定。美国11月非农就业报告超预期，但美国薪资增长加速，核心通胀走向仍具有不确定性，若美国核心通胀保持高位或重新走强，美联储减缓加息幅度的预期将落空。短期美联储将放缓加息步伐的预期持续打压美元，美元指数均线呈现空头排列，预计美联储会议前贵金属价格走势将震荡偏强。 总体来看，美元指数处于下行趋势，预计贵金属价格整体走势震荡偏强，外盘黄金白银价格下方受均线系统支撑，而内盘金弱银强格局料将延续，短期建议短多交易。短线COMEX黄金关注1830美元压力，COMEX白银关注24.2美元压力。内盘沪金AU2302参考区间402-412，沪银AG2302参考区间5100-5460。本周重点关注美联储议息会议结果及美联储主席鲍威尔声明。 风险提示 全球“再通胀”超预期、美元指数调整、地缘政治风险 1/8 请务必仔细阅读正文之后的声明 图表目录 图表1：COMEX黄金白银价格走势3 图表2：沪金沪银价格走势3 图表3：人民币兑美元汇率3 图表4：美国PPI同比及环比4 图表5：美国ISM非制造业PMI4 图表6：美国初次申请失业金人数4 图表7：美国持续领取失业金人数4 图表8：欧元区GDP同比5 图表9：德国GDP同比5 图表10：欧元区零售销售同比5 图表11：欧元区出口5 图表12：SPDR黄金ETF（吨）6 图表13：iShares白银ETF（吨）6 图表14：CFTC黄金持仓（手）6 图表15：CFTC白银持仓（手）6 一、贵金属价格回顾 上周（12月5日-12月9日），全球经济衰退担忧再起，欧美股市连跌，美国股债双杀，美国长短端利率倒挂，2年期和10年期美债收益率曲线倒挂幅度走阔并创1981年以来最深；美元指数呈现先扬后抑的走势，而欧元区经济数据超预期，市场对于欧洲央行加息的预期升温，欧元兑美元汇率回升。大宗商品方面，EIA下调油价预期，国际油价累计下跌超10%，WTI原油期货价差转向溢价；全球主要小麦生产国的供应增加，CBOT小麦跌至10个月低点。上周初，美国经济数据好于预期，强化了美联储保持紧缩的预期，美元指数回弹至105上方，但由于欧元区经济走强，欧元兑美元汇率回升，非美货币反弹，美元指数走弱，贵金属价格止跌反弹。周五美国公布的PPI数据超预期，不过由于美国经济的衰退以及能源价格回落导致市场通胀预期有所放松，贵金属价格维持高位震荡，白银价格走势表现强劲。上周COMEX黄金期货价格呈现十字星走势，COMEX白银价格上涨1.39%至23.7美元/盎司，为连续第三周上涨。内盘方面，人民币汇率随美元指数回落及国内防疫政策调整而大幅升值，上周离岸人民币汇率飙升至3个月新高。受人民币汇率升值影响，上周沪金下跌而沪银价格上涨，沪金主力AU2302上周下跌1.53%，沪银AG2302上涨0.65%。 图表1：COMEX黄金白银价格走势 数据来源：Wind、优财研究院 图表2：沪金沪银价格走势 数据来源：Wind、优财研究院 图表3：人民币兑美元汇率 数据来源：Wind、优财研究院 二、全球宏观金融分析 上周全球宏观事件不断，北极寒流席卷欧洲大陆，欧盟天然气价格上限争论加剧，美加的重要输油管线Keystone发生严重输油管道泄漏事故。 美国劳动力市场出现降温迹象，但通胀整体超预期。（1）美国上周初请和续请失业金人数均有所上升。美国上周初请失业金人数小幅上升达到23万人，续请失业金人数增加 6.2万人，创2月初以来最高。美国11月就业趋势指数为117.65，低于10月份的118.74； （2）美国PPI超预期。美国11月PPI同比上涨7.4%，环比上涨0.3%，略超市场预期，核心PPI环比上涨0.3%，同比涨幅4.9%。服务价格重新走高带动美国PPI上行，食品价格大幅走高，但由于供应链改善，商品价格环比显著下滑，汽油价格下跌，美国商品通胀缓和。 （3）美国通胀短期预期意外下降。美国密歇根大学调查的美国消费者12月的未来一年美 国通胀预期初值意外下降，未来一年的通胀预期由12月的4.9%降至4.6%，创15个月来的最低水；（4）美国抵押贷款利率下降。美国抵押贷款银行家协会（MBA）公布的数据，截至12月2日的一周，30年期固定利率按揭贷款的利率下降8个基点，达到6.41%，创9月中旬以来的最低水平。由于美联储暗示将很快放慢加息步伐，10年期美债收益率回落，美国按揭贷款利率连续第四周下降。（5）美国ISM非制造业PMI意外上升，但Markit服务业连续五个月萎缩。美国11月ISM非制造业指数为56.5好于预期，商业活动指数从55.7 上升至64.7，商业活动增幅创2021年3月以来最大，不过新订单指数创今年5月以来最低，价格指数小幅下跌。而美国11月Markit服务业、综合PMI终值均为46.2，均创8月份以来新低，也均连续五个月萎缩。不过11月美国非制造业指数意外上升至56.5，服务业依旧保持韧性；（6）美国家庭净资产连续三个季度下降。美联储发布季度金融账户报告显示，2022年第三季度美国家庭净资产降至143.3万亿美元。第三季度股市市值下降1.9万亿美元，抵押贷款利率飙升严重抑制了房产需求。（7）美国三季度单位劳动力成本下修。美国三季度劳动力成本低于预期，单位劳动力成本涨幅2.4%，较初值3.5%大幅下调。 图表4：美国PPI同比及环比图表5：美国ISM非制造业PMI 图表6：美国初次申请失业金人数图表7：美国持续领取失业金人数 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 欧洲经济增速超预期，但零售贸易额环比下降。（1）欧元区三季度GDP增速超预期。欧元区GDP环比增长0.3%，同比则增长2.3%，均超预期。三季度，欧元区家庭最终消费支出增长0.9%，政府最终消费支出均增长了0.1%，固定资本形成总额增长3.6%，出口增长1.7%，进口增长4.3%。其中，家庭最终消费支出对欧元区和欧盟的GDP增长均有积极贡献。分成员国来看，爱尔兰GDP环比增幅最高，达2.3%，其次是塞浦路斯、马耳他和罗马尼亚，增速均为1.3%。而爱沙尼亚、拉脱维亚和斯洛文尼亚GDP环比降幅最大。欧洲经济火车头德国GDP环比增速终值上修0.1个百分点至0.4%，较前值0.1%有所好转；法国、西班牙、意大利GDP环比增速分别为0.2%、0.2%和0.5%。由于后疫情时代的需求报复性反弹和服务业表现强劲，欧元区今年GDP增速预期从7月份预估的2.6%上调至3.2%，欧盟经济增速预期也从2.7%上调至3.3%，欧元集团预计欧元区和欧盟大多数成员国经济今年冬季面临技术性衰退风险。不过，俄乌冲突、能源危机、通胀高企、持续加息等多重因素影响下，欧盟大幅将明年的增长预期从7月预估值下调1个百分点至0.3%。（2）欧元区就业人数增加。三季度欧元区就业人数环比增加0.3%，持平前值，欧盟三季度就业人数环比增加0.2%，较前值0.3%有所下滑。同比方面，欧元区三季度就业人数同比增加1.8%，远低于前值的2.6%，欧盟三季度就业人数同比增加1.5%，较前值2.4%大幅下滑。分国家看，德国三季度就业人数环比持平，远低于前值的0.3%，意大利的就业人数环比下降0.1%，法国就业人数增长0.4%，环比增速加快。(3)欧盟零售贸易额环比下降。10月份欧盟零售贸易额环比下降1.7%，同比下降2.4%，而欧元区则环比下降1.8%，同比下降2.7%;（4）德国政府赤字上升。德国财政部文件显示，由于实施一系列能源救济措施，德国政府公共赤字达到4.5%，为最初计算的两倍多。德国财政部预计，到2024年德国公共赤字将降至2%，到 2025年和2026年进一步降至1.5%。 图表8：欧元区GDP同比图表9：德国GDP同比 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表10：欧元区零售销售同比图表11：欧元区出口 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 全球主流央行继续加息。（1）加拿大央行加息50个基点至4.25%，利率水平创2007年 12月以来最高。加拿大央行“考虑”需要进一步加息以遏制通胀。（2）澳洲联储加息25个 基点至3.1%，创2012年11月以来的最高水平。自5月以来，澳洲联储累计加息幅度达到 3个百分点，创1989年以来最大的年度加息幅度。澳洲联储预计未来一段时间将进一步提高利率；（3）印度央行加息35个基点，将利率从5.90%上调至6.25%，为印度央行今年以来连续第五次加息。印度10月份CPI同比上涨6.8％，较9月份有所回落，但仍高于印度央行设定的2-6％的通胀目标。（4）塞尔维亚央行将基准利率上调至5%。 三、需求分析 从投资需求来看，上周CFTC黄金白银持仓均以增加为主，但黄金与白银ETF持仓出现分化。上周全球最大的黄金基金SPDR黄金ETF持仓量累计增加4.91吨至910.4吨，iShares白银ETF持仓量则减少62.98吨至14730.02吨。而CFTC持仓上，截至12月6日当周，CFTC黄金多头持仓增加2311手至211472手，空头持仓减少2811手至96347手，黄 金投机性净多头增加5122手至115125手；白银投机多头持仓增加513手至48954手，空 头持仓减少1212手至29746手，白银投机性净多头增加1725手至19208手。从机构持仓来看，近期机构对黄金白银的信心有所恢复，空头回补带动黄金白银价格反弹。 13 12 图表：SPDR黄金ETF（吨）图表：iShares白银ETF（吨） 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表14：CFTC黄金持仓（手）图表15：CFTC白银持仓（手） 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 三、贵金属展望 短期来看，美国经济表现以及美联储官员表态对美元加息预期形成扰动，美国通胀回落缓慢，强化了美联储保持货币紧缩的预期。黄金白银价格抬升主要受美元指数和美债收益率下行的影响。本周美国将公布CPI数据，同时美联储、欧洲央行和英格兰银行等主要央行将召开议息会议，预计美联储将保持加息节奏，但加息幅度仍不确定。美国11月非农就业报告超预期，但美国薪资增长加速，核心通胀走向仍具有不确定性，若美国核心通胀保持高位或重新走强，美联储减缓加息幅度的预期将落空。短期美联储将放缓加息步伐的预期持续打压美元，美元指数均线呈现空头排列，预计美联储会议前贵金属价格走势将震荡偏强。 总体来看，美元指数处于下行趋势，预计贵金属价格整体走势震荡偏强，外盘黄金白银价格下方受均线系统支撑，而内盘金弱银强格局料将延续，短期建议短多交易。短线COMEX黄金关注1830美元压力，COMEX白银关注24.2美元压力。内盘沪金AU2302参