公司动态研究报告：铅蓄电池龙头企业，储能业务高速增长

证 券 研2022年12月02日 究 报铅蓄电池龙头企业，储能业务高速增长 告—天能股份（688819.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：臧天律S1050121110015zangtl@cfsc.com.cn ▌电池行业领先企业，业绩稳步上升 天能股份以电动轻型车动力电池业务为主，产品包括电动特种车动力电池、新能源汽车动力电池、汽车起动启停电池、储能电池、3C电池、备用电池、燃料电池等。公司现已形成 基本数据2022-12-01 当前股价（元） 总市值（亿元） 38.5 374 总股本（百万股）972 流通股本（百万股）129 52周价格范围（元）23.7-48.82 日均成交额（百万元）121.81 市场表现 (%)天能股份沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 了铅蓄电池和锂离子电池协同发展及氢燃料电池等新材料电池储备发展的电池产品体系，是国内电池行业领先企业。 2022前三季度公司实现营业总收入300.42亿元，同比上升 12.31%，实现归母净利润14.25亿元，同比上升33.73%；毛利率为17.49%，净利率为4.64%。其中Q3单季度实现营业收入128.15亿元，同比上升22.11%，实现归母净利润6.73亿 元，同比上升70.90%；毛利率为18.12%，环比上升1.13pcts，净利率为5.17%，环比上升1.65pcts,盈利能力有所上升。 ▌铅酸电池盈利能力修复，积极推进钠电产业化 公司是铅酸电池领域龙头企业，业绩稳步增长。2022前三季度，公司完成铅蓄电池业务收入263.98亿元，同比增长 16.04%。同时受益于2021年下半年的定价机制调整，有效控制了原材料价格上涨对成本端的不利影响，毛利水平恢复至19.5%。未来，随着成本优化以及下游整合，公司作为行业龙头，市占率有望稳步提升。 2022年9月，公司设立浙江天能钠电科技有限公司，加快推进钠离子电池产业化。未来在锂电池原材料价格高涨的背景下，钠电有望成为锂电池的补充和替代，成为公司新的业绩增长点。 ▌锂电产能高速增长，储能占比逐渐提高 公司积极扩充锂电产能，目前拥有锂电产能总计3GWh，预计今年年底形成7Gwh产能，明年年底形成14Gwh产能，2025年达到30Gwh左右。储能是公司未来锂电业务发展的重心市场。2022年前三季度，公司锂电储能业务出货量为400MW，实现营业收入4.5亿元，主要面向工商业储能。大储方面，公司和大唐、华能、国网等企业开展战略合作。在国外市场，公司与帅福得展开合作，主要出口电芯和模组。随着扩产项目稳步推进，公司储能业务体量有望持续扩大，推动公司业绩增长，储能业务占比将进一步提高。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为431、510、607亿元，EPS分别为2.06、2.54、3.11元，当前股价对应PE分别为18、15、12倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 产能扩展不及预期风险，下游需求增长不及预期风险，钠离子电池产业化进度不及预期风险，原材料大幅上涨风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 38,716 43,063 51,028 60,692 增长率（%） 10.3% 11.2% 18.5% 18.9% 归母净利润（百万元） 1,369 1,999 2,469 3,023 增长率（%） -39.9% 45.9% 23.5% 22.5% 摊薄每股收益（元） 1.41 2.06 2.54 3.11 ROE（%） 10.7% 14.6% 16.7% 18.6% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 38,716 43,063 51,028 60,692 现金及现金等价物 10,273 11,668 13,244 15,097 营业成本 32,685 35,795 42,456 50,777 应收款 2,521 2,804 3,322 3,951 营业税金及附加 1,450 1,593 1,888 2,246 存货 3,709 4,243 5,032 6,017 销售费用 1,106 1,163 1,276 1,214 其他流动资产 2,454 2,564 2,766 3,011 管理费用 777 818 867 910 流动资产合计 18,957 21,278 24,364 28,077 财务费用 41 43 26 0 非流动资产: 研发费用 1,429 1,593 1,888 2,246 金融类资产 1,471 1,471 1,471 1,471 费用合计 3,353 3,617 4,057 4,370 固定资产 4,646 4,763 4,616 4,376 资产减值损失 -53 0 0 0 在建工程 711 284 114 45 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 958 910 862 817 投资收益 95 0 0 0 长期股权投资 15 15 15 15 营业利润 1,552 2,396 2,966 3,638 其他非流动资产 1,390 1,390 1,390 1,390 加:营业外收入 61 61 61 61 非流动资产合计 7,720 7,363 6,997 6,644 减:营业外支出 34 34 34 34 资产总计 26,677 28,641 31,361 34,721 利润总额 1,579 2,423 2,993 3,665 流动负债: 所得税费用 254 390 482 590 短期借款 1,030 1,030 1,030 1,030 净利润 1,325 2,033 2,511 3,075 应付账款、票据 6,322 7,232 8,577 10,256 少数股东损益 -45 35 43 52 其他流动负债 3,884 3,884 3,884 3,884 归母净利润 1,369 1,999 2,469 3,023 流动负债合计 12,318 13,349 14,917 16,866 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 10.3% 11.2% 18.5% 18.9% 归母净利润增长率 -39.9% 45.9% 23.5% 22.5% 盈利能力毛利率 15.6% 16.9% 16.8% 16.3% 四项费用/营收 8.7% 8.4% 7.9% 7.2% 净利率 3.4% 4.7% 4.9% 5.1% ROE 10.7% 14.6% 16.7% 18.6% 偿债能力资产负债率 52.2% 52.3% 52.7% 53.2% 净利润 1325 2033 2511 3075 营运能力 少数股东权益 -45 35 43 52 总资产周转率 1.5 1.5 1.6 1.7 折旧摊销 542 358 363 351 应收账款周转率 15.4 15.4 15.4 15.4 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 8.8 8.8 8.8 8.8 营运资金变动 1630 104 58 89 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3452 2529 2975 3568 EPS 1.41 2.06 2.54 3.11 投资活动现金净流量 -2927 310 318 308 P/E 27.3 18.7 15.2 12.4 筹资活动现金净流量 870 -1100 -1359 -1664 P/S 1.0 0.9 0.7 0.6 现金流量净额 1,395 1,739 1,934 2,211 P/B 3.0 2.8 2.6 2.4 非流动负债:长期借款 319 319 319 319 其他非流动负债 1,301 1,301 1,301 1,301 非流动负债合计 1,620 1,620 1,620 1,620 负债合计 13,938 14,969 16,537 18,485 所有者权益股本 972 972 972 972 股东权益 12,739 13,672 14,825 16,236 负债和所有者权益 26,677 28,641 31,361 34,721 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，研究方向为新能源风光储方向。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或