黑色金属策略周报：强预期延续，板块高位运行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 强预期延续，板块高位运行 ——黑色金属策略周报20221204 强预期延续，板块高位运行 ——黑色金属策略周报20221204 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -1%0%1%1%2%2%3%3% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 上周板块延续强势，下半周大幅上涨，地产融资放松及钢厂补库驱动延续，远期价格强势，钢厂利润延续回落。 螺纹需求延续季节性下降，库存转为全面累积。需求方面，”第三支箭”落地，各银行加快落实“金融16条”，疫情防控逐步精准化，需求预期持续好转，远月期货盘面升水现货。长流程钢厂维持低利润，电炉厂利润亏损，预计产量保持相对稳定。在需求淡季，管控放松方向确定，加息预期缓和，海内外宏观乐观情绪回归；但同时也需关注近期疫情管控的放松，或带来供应链端放松，降低供给扰动，引起盘面承压。 炉料持续上涨，铁矿本期海外到港下降，疏港量大幅回升，导致港口有所去库，自身基本面向好。钢材需求受疫情影响延续弱势，但宏观层面政策频出，“保交楼”逐步落地，疫情管控精细化，支撑需求预期。目前铁水产量维持低位，钢厂继续复产；叠加原料库存偏低，部分地区开始补库，支撑铁矿需求预期，预计矿价高位震荡。 煤焦端，铁水产量持稳，焦炭日耗低位运行；主流焦企二轮提涨逐步落地，累计涨幅200-220元/吨；钢厂原料库存较低，受疫情影响到货不畅，后续存在冬储需求。供给方面，焦化利润受制于原料涨价小幅下挫，开工难以大幅回升；煤炭保供政策背景下，煤矿供应总体平稳，上周产量因疫情小幅下降；蒙煤进口持续增加，口岸库存高位。总体来看，焦炭现实基本面延续供需双弱格局，宏观情绪积极向好带动远月价格走强，后续重点关注钢厂开启较大规模冬储补库时间节点和强度。 整体而言，上周盘面大幅上涨，核心驱动来自于国内疫情管控的放松和地产融资的继续托底。现实成材需求因天气降温以及疫情仍然严峻，环比出现明显下滑。从近期的产业数据来看，钢材产销回落，螺纹库存全面累积。虽然长流程钢厂利润仍然较低，但因钢材产量已大幅回落，本周产量存在回升潜力。部分区域要求保证工业正常生产，叠加低库存下，冬季补库预期将继续支撑炉料需求。预计短期黑色供需基本面逐步走弱，但稳地产政策频发，宏观预期向好，成材压力仍在累积，短期仍有向上潜力。持续关注宏观预期变化及钢厂补库情况。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：地产各项指标延续弱势，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工端将持续制约需求高度。需求的改善主要来自于基建维持强势，及对“保交楼”效果的验证。2、供给：螺纹产量284万吨（-0.7），其中长流程产量251万吨（+1）；短流程产量33万吨（-2）。3、库存：总库存537万吨（+4）；社会库存355万吨（+1)，钢厂库存182万吨（+3）。4、基差：华东三线螺纹仓单价3640元/吨（+10）；05合约华东三线螺纹基差-168元/吨（-62）。5、利润：螺纹即时成本3770元/吨（+40），螺纹即时利润-15元/吨（-25），螺纹盘面利润112元/吨（+16）。6、总结：螺纹需求延续季节性下降，库存转为全面累库。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。基建仍然维持高增速，托底现实需求。供给方面，长流程钢厂维持低利润，电炉厂利润亏损，预计产量保持相对稳定。”第三支箭”落地，各银行加快落实“金融16条”，疫情防控逐步精准化，需求预期好转，期价震荡上行。操作建议：区间震荡风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政策提振，汽车产销有所回升，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势；海外制造业PMI连续回落出口趋于下行。2、供给：钢联热卷产量298万吨（+9)。3、库存：热卷即时成本3932元/吨（+39），热卷即时利润-47元吨（+11），热卷盘面利润47元/吨（+27）。4、基差：01合约热卷基差22元/吨（-23）；01-05价差35元/吨（-53）。5、利润：热卷即时成本3892元/吨（+43），热卷即时利润-57元吨（-23），热卷盘面利润20元/吨（-11）。6、总结：近期板材需求维持弱势，汽车产销有所回落，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势，海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行。供给方面，热卷利润维持亏损，预计产量保持相对稳定。宏观预期有所好转，预计期价震荡上行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量下降，澳洲港口检修逐步结束，但巴西仍受降雨影响，预计发运将缓慢增量；非主流方面发运继续增加，主要因印度下调出口关税后，发运增量；国内受疫情影响，国产矿产量增速放缓。（2）需求：铁水产量继续维持低位，钢厂盈利率回升至23.8%，部分高炉开始复产，但受疫情及利润影响，铁水增量有限。钢厂原料库存延续小幅增加，钢厂或加速补库。 （3）库存：海外到港量小幅下降，疏港大幅增加，港口有所去库。（4）基差期差：本周基差贴水小幅走扩；1-5价差走缩。（5）利润：高炉吨钢利润维持低位；落地利润转负；12月折扣增加。 （6）总结：本期海外到港下降，疏港量大幅回升，导致港口有所去库，自身基本面向好。钢材需求受疫情影响延续弱势，但宏观层面政策频出，“保交楼”逐步落地，疫情管控精细化，支撑需求预期。目前铁水产量维持低位，钢厂继续复产；叠加原料库存偏低，部分地区开始补库，支撑铁矿需求预期，预计矿价高位震荡。操作建议：区间操作风险因素：终端需求加速落地，内矿供给难以回补（上行风险）终端需求改善不及预期，高炉环保限产（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量222.8万吨（+0.3），高炉开工率75.6%（-1.4%），247家钢厂焦炭库存可用天数12.0天（-0.2）。铁水产量持稳，焦炭日耗延续弱势。随着原料端成本上涨，本周钢厂利润未有明显改善，铁水产量短期持稳。下游焦炭库存普遍偏低，目前以刚需采购为主，大规模冬储补库需进一步观察。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率64.7%（-0.5%），焦化厂日均产量59.3万吨（-0.6），247家钢厂日均焦炭产量46.7万吨（-）。下游日耗延续弱势，补库以刚需为主，焦企出货节奏正常，厂内库存压力不明显；焦化利润低位运行，原料到货受疫情影响不畅，焦企开工积极性不高。（3）库存：焦炭总库存897.3万吨（-12.2），全样本焦化厂库存95.2万吨（-11.8），主要港口库存217.3万吨（+2.3），247家钢厂库存584.9万吨（-2.6），可用天数12.0（-0.2）。焦炭日耗低位，总库存延续下降。库存结构方面，下游钢厂按需采购为主，可用天数小幅下降，港口库存微增，焦企去库节奏正常。 （4）基差：远月预期较强，近月盘面震荡为主，基差小幅上行，01-05价差大幅下挫，周五日盘收于123元/吨（-104）。（5）利润：Mysteel吨焦利润-168元/吨（-27）。原料涨幅明显，受制于成本上升，吨焦亏损程度缓和有限，制约提产积极性。 （6）总结：需求端，铁水产量持稳，焦炭日耗延续弱势，钢厂成本上移，吨钢利润未有明显改善，补库以刚需采购为主。供应端焦企库存去化节奏正常，焦化利润受制于原料涨价小幅下挫，开工难以大幅回升。总体来看，焦炭现实基本面延续供需双弱格局，宏观情绪积极向好带动远月价格走强，但近月受制于现实高度有限；后续重点关注钢厂开启较大规模冬储补库时间节点和强度，以及钢材下游需求是否足以承接当前产量。操作建议：区间操作风险因素：焦煤成本坍塌、需求大幅走弱（下行风险）；终端需求超预期、采暖季能源紧缺（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量59.3万吨（-0.6），247家钢厂日均焦炭产量46.7万吨（-），焦钢企业焦煤库存可用天数12.7天（+0.2）。铁水产量持稳，焦化开工延续弱势，焦煤日耗低位运行。当前下游焦煤库存整体较低，焦化厂补库相对积极，钢厂按需采购为主，近期需持续关注下游冬储补库。（2）供给：煤矿权重开工率97.4%（-0.3%），原煤产量591.6万吨（-2.1），110家洗煤厂开工率72.5%（-0.5%），110家洗煤厂精煤日均产量60.6万吨（+0.8）。受疫情扰动，原煤产量本周小幅下降。四季度煤炭延续保供，预计国内焦煤供应总体平稳。蒙煤通关量延续高位，日均通关813车，受疫情影响外运不畅，口岸监管区累库明显。（3）库存：总库存2861.8万吨（+18.1），全样本焦化厂库存994.3万吨（+16.6），钢厂库存797.6万吨（+6.0），主要港口进口焦煤库存103.8万吨（+4.2）。受疫情管制影响，矿方出货物流不畅，部分产区出现累库，下游冬储采购。总库存小幅累积，整体处于较低水准。下游库存延续低位，焦企冬储采购积极性相对较好，钢厂按需采购为主，库存有所下降。 （4）基差：远月预期较强，近月盘面震荡为主，基差小幅走高，01-05价差大幅下挫，周五日盘收于418元/吨（-95）。 （5）总结：需求端，下游焦企二轮提涨逐步落地，焦化利润处于低位，开工难以大幅提升，焦煤日耗延续弱势；下游库存较低，冬储补库进行中。供应端，煤炭保供政策背景下，煤矿供应总体平稳，上周产量因疫情小幅下降；蒙煤进口持续增量，口岸库存高位。总体来看，随着宏观预期向好发展，焦煤远月偏强，近月价格受到现实因素延续震荡格局，下游日耗持续低位运行；冬储补库方面，焦企采购相对积极，钢厂意愿仍需观察，短期需求有所支撑；后续重点关注下游补库节奏和强度，以及钢材现实需求能否承接当前产量。操作建议：区间操作风险因素：煤矿保供增产超预期、终端需求大幅走弱（下行风险）；煤矿安全检查加严、终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：钢厂废钢日耗量21.6（-2.0）万吨，其中样本长流程日耗9.0万吨（-0.8），短流程日耗5.9万吨（-0.3），电炉产能利用率小幅回落。部分电炉钢厂因缺废钢和亏损，提前停产过年。高炉日耗小幅回落，整体日耗低位波动。2、供给：钢厂废钢日均到货量20.0（-7.1）万吨，样本长程流8.5（-3.1），短流程5.6（-1.2）；废钢基地存44.5（+1.0）万吨。寒流天气影响运输，叠加期钢价格连续上涨，基地看涨情绪提升，捂货意愿增强，钢厂到货大幅回落基地库存小幅累积，此外，受到疫情防控边际放松和地产政策刺激，部分基地提价吸货。3、库存：钢厂废钢库存266.6（-1.3）万吨，长流程钢企库存91.4万吨（-1.4），短流程钢企库存68.3万吨（+0.7）。厂库小幅回落，但日耗回落后，钢厂可用天数延续增加。长流程钢厂利润延续低位，短流程利润同样不佳，在需求和订单未见气色前，钢厂累库意愿不佳。4、价差：废钢价格整体小幅上涨，各地区涨幅相似，华东2501（+45）元；华东废钢-铁水价差66（-34）元/吨，华北废钢-铁水价差172（+21）元/吨。废钢小幅涨价，铁水成本因焦炭提涨小幅上涨，废钢-铁水价差小幅收缩。6、总结：期钢连续涨价，叠加寒流影响交通，钢厂到货减少，部分电炉