有色金属（铝）周报：强预期弱现实，铝价进退维谷

强预期弱现实，铝价进退维谷 ——有色金属（铝）周报 2022年12月4日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z00165690571-89727544 xiayingying@nawaa.com 分析师：梅怡雯 从业资格证书：F030919670571-89727544 myw@nawaa.com 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 本周要点 宏观：国内方面，国家统计局数据显示，11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，中国采购经理指数回落。海外方面，新增非农就业大超预期，美联储加息“任重而道远”。 供给及成本：供应端，四川复产缓慢进行，阿坝铝厂启槽，广西公布复产鼓励政策，苏源投资等铝厂开始复产；钢联数据显示，上周电解铝周产量77.98万吨，环比上涨0.61%。成本方面，上周氧化铝价格小幅回升，煤价受天气转冷影响有所反弹，带动铝价成本回升。 需求：据SMM数据，上周加工龙头企业开工率环比下降0.3pct至66%；铝锭前一周出库11.04万吨，环比减少0.97万吨；铝棒前一周出库3.93万吨，环比增加0.39万吨。 库存:截至12月2日，国内铝锭+铝棒社会库存58.1万吨，较上周去库1.2万吨，其中铝锭去库1.8万吨至50万吨，铝棒累库0.6万吨至 6.9万吨。保税区铝锭2.42万吨，周度累库2550吨；LME库存49.92万吨，周度去库0.71万吨。 进口利润：目前沪铝现货即时进口亏损1166元/吨，沪铝3个月期货进口亏损1549元/吨。 观点：宏观利好频出，低库存且去库背景下，内外铝价齐涨。展望后市，宏观情绪偏向乐观，预计在国内库存出现累库迹象之前，铝价易涨难跌，至于向上空间我们依旧判断有限，因此整体观点为震荡偏强。首先，基本面供需双弱的格局并未打破，甚至在供给缓慢恢复、下游开工不断走弱的背景下，基本面是向着走弱的方向而行的。但是，主要矛盾在供给，过低的库存大大削弱了铝的供给弹性，在社库、交易所仓单处于低位且还在走低的背景下，手上无货做空大概率会很难受。而在库存逐渐走向“枯竭”时，近期宏观利好不断，海外是加息预期的滑坡，国内现有地产三支箭后有疫情管控合理化放开，资金情绪转向乐观，至少认为明天不会更差，铝价因此受到了明显的提振。但针对铝价继续向上的空间，我们谨慎乐观。首先，这样的乐观情绪能持续多久，未来会不会有更多的利好政策出台，不确定性是较强的。其次，从受宏观情绪扰动较弱的一些指标看，铝价继续向上的阻力将会更大。例如铝的精废价差已处于历史偏高位置，铝棒的加工费有地区已接近零甚至负值，这些信号值得警惕。 策略：单边操作，空单离场观望，但也不建议追多，回调轻仓做多为主；跨品种套利，有色内部铝考虑作为多配。 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 期货盘面和现货市场回顾 最新价 周涨跌 涨跌幅 周成交 伦铝 2475 107 4.52% 78489 沪铝 19245 350 1.85% 12 现货数据 价格 涨跌 基差 伦铝现货 2456.99 127.44 -28.01 华东现货 19330 300 50 华南现货 19350 250 中原现货 19150 180 期限结构 价差 AL2212-AL2301 105 AL2212-AL2303AL2301-AL2302AL2301-AL2303 LME铝升贴水(3-27库存数据 L 02 资料来源：WindBloombergSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 目录 Contents 01期货盘面和现货市场回顾 02宏观环境 03供给及成本 04需求 05库存 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 01 期货盘面和现货市场回顾 宏观利好频出，低库存且去库背景下，内外铝价齐涨。周五沪铝主力收于19245元/吨，周环比上涨1.85%，伦铝收于2475美元 /吨，周环比下跌4.52%。 04 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 活跃合约成交持仓量 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 成交量 持仓量（右轴） LME投资公司和信贷机构持仓 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 200,000 160,000 120,000 80,000 40,000 0 -40,000 净多持仓（右轴） 多头持仓 空头持仓 期货盘面回顾 沪铝活跃合约收盘价（元/吨） 25,000 22,000 19,000 16,000 13,000 10,000 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 05 资料来源：WindBloomberg南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 升贴水 700 550 400 250 100 -50 -200 沪铝（连续-连三） 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 LME铝（3-27） 4,300 1-01 02 3 LME铝现货升贴水 3,900 40 3,500 25 3,100 10 2,700 -5 2,300 -20 1,900 -35 1,500 -50 资料来源：Wind南华研究 LME现货LME铝(现货-3个月)：右轴 06 A00铝现货升贴水（元/吨） 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 SMMA00铝（左轴） SMMA00铝升贴水（右轴） 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 进口利润 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 现货进口盈亏 3个月期货进口盈亏 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 三月盈亏(右轴) 沪伦比（三个月） 目前沪铝现货即时进口亏损1166元/吨。目前沪铝3个月期货进口亏损1549元/吨。 07 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 废铝 废铝进口季节性分析（万吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 华东有色金属城废铝周度吞吐量(万吨） 0.0 1 精废价差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 佛山破碎生铝精废价差元/吨佛山型材铝精废价差元/吨上海机件生铝精废价差元/吨上海型材铝精废价差元/吨 08 资料来源：SMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 02 宏观环境 国内方面，国家统计局数据显示，11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，中国采购经理指数回落。海外方面，新增非农就业大超预期，美联储加息“任重而道远”。 09 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 宏观环境 国内方面，国家统计局数据显示，11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，中国采购经理指数回落，其中制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为48、46.7和47.1，均不及市场预期，其中制造业PMI为年内次低，表明我国经济景气水平总体有所回落。国务院发展研究中心张立群表示，供给冲击压力明显缓解，下一步要进一步加大政府投资带动作用，稳定房地产投资，尽快解除需求收缩对经济恢复的制约。 海外方面，新增非农就业大超预期，美联储加息“任重而道远”。美国劳工部数据显示，美国11月非农就业人口新增26.3万人，远超预期的20万人，前值也由26.1万人大幅上修至28.4万人，失业率则维持在3.7%。另外，11月平均时薪环比增0.6%，同比增5.1%，均超市场预期，其中环比增速创1月以来最快，这也意味着通胀压力加剧。 010 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 03 供给及成本 供应端，四川复产缓慢进行，阿坝铝厂启槽，广西公布复产鼓励政策，苏源投资等铝厂开始复产；钢联数据显示，上周电解铝周产量77.98万吨，环比上涨0.61%。 成本方面，上周氧化铝价格小幅回升，煤价受天气转冷影响有所反弹，带动铝价成本回升。 011 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 铝土矿港口库存季节性分析（万吨） 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2019 2020 2021 2022 铝土矿国内产量季节性分析（万吨） 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 123456789101112 201720182019202020212022 铝土矿供给 12 铝土矿净进口季节性分析（万吨） 1,4001,2001,000800600400200 1 2 345678910 1112 2017 2018201920202021 2022 铝土矿库存季节性分析（万吨） 500045004000350030002500 1 2 345678910 1112 2017 2018201920202021 2022 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 氧化铝进口季节性分析（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 123 45 2017 2020 6 7 2018 2021 8 9 2019 2022 101112 氧化铝供给 13 氧化铝库存季节性分析（万吨） 250 200 150 100 50 0 123456789101112 201720182019 202020212022 国产氧化铝产量（万吨） 710660610560510460 1 2 345678910 11 12 2017 2018201920202021 2022 氧化铝港口库存季节性分析（万吨） 9080706050403020100 202020212022 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 电解铝厂内库存季节性分析（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 2020 2021 2022 原铝供给 电解铝产量季节性分析（万吨） 360 340 320 300 280 260 240 123456789101112 201720182019202020212022 电解铝周产量（万吨） 82 80 78 76 74 72 70 68 66 原铝净进口季节性分析（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 -5 123456789101112 201720182019202020212022 14 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,