建筑材料：建材2023年度策略：关注地产需求积极变化及新兴建材

建筑材料 证券研究报告 2022年12月05日 投资评级 建材2023年度策略：关注地产需求积极变化及新兴建材 建材板块逐步渡过至暗时刻，关注地产需求积极变化及新兴建材 整体看22q1-3主要建材企业收入、利润均呈现不同压力，基建需求增长较好，但地产需求压力较大，需求侧承受较大压力。截止2022/10/29，CI建材指数较年初下跌32.4%，同时跑输沪深300指数4.4pct，板块估值持续压缩，尤其是地产需求占比高的细分领域基本面及股价表现进入至暗时刻。另一方面，应重视蓄势待发的积极变化，聚焦改善地产资金面、购房需求等的政策频出，效果逐步显现，基建投资或延续较快增长节奏。传统建材需求或筑底并逐步向上，防水为代表的消费建材板块或蕴含重要投资机会。新兴建材需求结构相对多元，部分品种产业化加速、需求持续高成长，TCO导电膜玻璃为代表的玻璃新材料、碳纤维、陶纤等投资机会亦应重视。 传统建材：政策持续催化，需求边际向上，首推消费建材 整体我们判断地产需求短期存在修复机会，同时存量房需求支撑传统建材需 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 武慧东分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 林晓龙联系人 linxiaolong@tfzq.com 熊可为联系人 xiongkewei@tfzq.com 吴红艳联系人 wuhongyan@tfzq.com 求稳步扩容，基建投资边际加速持续性或较好，政策催化及需求筑底并向上。 首推消费建材，其中防水行业边际变化或最明显；另一方面，成本进入回落 行业走势图 通道，亦夯实盈利能力改善弹性；同时主要细分领域供给格局优化有持续性，建筑材料沪深300 龙头企业成长弹性及持续性或超预期。推荐东方雨虹、科顺股份、三棵树、 坚朗五金、蒙娜丽莎、亚士创能、中国联塑等。 关注浮法玻璃冷修节奏、地产竣工蕴含需求向上修复动能，浮法供需或有较好改善机会，重点关注旗滨集团、信义玻璃、南玻A。 地产、基建需求共振或蕴含水泥价格反弹机会，同时中长期水泥行业盈利中枢有望抬升，且部分企业骨料等第二增长曲线逐步开花结果，重点关注华新水泥、海螺水泥。 新兴建材：重视产业趋势，重点关注玻璃新材料、碳纤维、陶纤等 4% -2% -8% -14% -20% -26% -32% 2021-122022-042022-08 资料来源：聚源数据 新兴建材整体具有渗透率持续提升、产业化逐步成熟的特征，部分品种关键 需求领域持续高成长。 玻璃新材料方面，TCO导电膜玻璃随着钙钛矿电池技术不断突破、产业化进程持续加速，需求或持续超预期，推荐金晶科技；光伏玻璃预计供需有边际优化机会，23年需求弹性值得重视，建议关注福莱特（与电新团队联合覆盖）、信义光能、洛阳玻璃；药用玻璃中硼硅渗透率较快提升有持续性，行业持续扩容，龙头企业产品、客户等优势持续强化，推荐山东药玻（与医药团队联合覆盖）；电子玻璃国产替代为行业变革主线，关注需求筑底及向上节奏，关注南玻A。 碳纤维，供需格局较好，主要下游高景气预计有较好持续性。生产成本不断优化驱动需求中长期较快扩容，推荐中复神鹰（与化工团队联合覆盖）。 耐火保温材料，“双碳”催化，优质耐火保温材料需求加速释放迎机遇。陶瓷纤维综合性能优势明显，高温工业技改要求提升节奏加快驱动陶纤需求快速扩容，推荐鲁阳节能。冰箱冷链等节能要求提升或加速VIP板渗透，建议关注赛特新材、再升科技。 玻璃纤维，行业景气筑底，后续新增供给冲击动能减弱，需求逐步改善，23年玻纤价格或有较大机会回升。板块估值具备性价比，建议关注中国巨石、中材科技、长海股份（与化工团队联合覆盖）、山东玻纤。 相关报告 1《建筑材料-行业研究周报:玻纤周跟 踪：电子纱调涨，关注持续性，粗纱继续筑底》2022-12-04 2《建筑材料-行业研究周报:基本面持续改善，关注玻纤投资机会》2022-11-28 3《建筑材料-行业研究周报:玻纤周跟踪：继续筑底，本周价格基本稳定》2022-11-27 风险提示：下游基建、地产需求不及预期；原材料价格波动超预期；新增供给超预期释放；竞争超预期加剧等；测算具有一定主观性，仅供参考。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.板块回顾：基本面承压，估值持续压缩，地产链至暗时刻6 1.1.财报表现：22q1-3偏上游品种有一定韧性，消费建材压力较大6 1.2.行情表现：管材表现一枝独秀，建材板块估值持续压缩7 2.基本面的展望10 2.1.传统建材：需求边际向上，重视消费建材龙头积极变化10 2.1.1.地产需求短期存在修复机会，新建长周期beta向下可能性较大10 2.1.2.基建实物工作量落地提速，水泥、防水、减水剂等品种有望收益11 2.1.3.玻璃水泥供给收缩力度有望加大，盈利或底部好转13 2.14.存量房需求有望成为传统建材的成长赛道，带动C端建材市场稳健增长17 2.15.行业基本面底部，竞争格局向好趋势未变，防水行业边际变化或最明显18 2.1.6.成本或进入回落通道，盈利能力有望改善19 2.2.新兴建材：重视产业趋势的力量，关注玻璃新材料、碳纤维、陶纤等21 2.2.1.玻璃新材料：光伏玻璃供需或有边际优化机会，药用玻璃持续关注中硼硅渗透率提升节奏，电子玻璃关注国产替代节奏21 2.2.2.玻璃纤维：行业景气筑底，23fy供需关系或持续改善29 2.2.3.碳纤维：国产替代及主要下游需求持续高景气，需求成长性值得重视31 2.2.4.耐火保温材料：契合产业趋势，重视陶纤/VIP板等需求成长机遇34 3.投资建议及推荐标的39 3.1.地产链：政策持续催化，需求边际向上，首推消费建材39 3.2.新兴建材：重视产业趋势，关注玻璃新材料、碳纤维、陶纤等39 4.风险提示41 图表目录 图1：2017Q3-2022Q3单季度建材行业营收及增速6 图2：2018Q3-2022Q3单季度建材行业归母净利润及增速6 图3：2022Q1-3建材各板块收入增速6 图4：2022年三季度建材各板块收入增速6 图5：2022Q1-3建材各板块归母净利润增速7 图6：2022年Q3建材各板块归母净利润增速7 图7：2022年以来CI建材指数对沪深300指数相对收益7 图8：2022年以来CI建材指数对万得全A指数相对收益7 图9：2022年年初以来建材板块各细分行业绝对收益8 图10：2022年年初以来建材板块各细分行业相对收益8 图11：2022年以来主要建材公司对万得全A超额收益（前10）8 图12：2022年以来主要建材公司对万得全A超额收益（后10）8 图13：2020年以来CS建材指数PE(TTM)估值走势9 图14：2019年以来建材四大板块PE(TTM)估值走势9 图15：商品房销售面积同比增速11 图16：利用已有数据推导的竣工建材需求变化趋势11 图17：竣工面积理论值vs实际值单月同比增速11 图18：基建投资增速12 图19：水泥下游需求拆分12 图20：水泥产量及同比增速12 图21：苏博特下游需求拆分13 图22：防水下游需求拆分13 图23：5mm白玻价格走势13 图24：浮法玻璃行业平均利润13 图25：重点省份玻璃库存情况14 图26：浮法玻璃日熔量14 图27：浮法玻璃企业每年生产线点火总产能14 图28：2008年-2022年11月11日水泥价格走势15 图29：2013-2022年海螺水泥Q2/Q3单季度毛利率15 图30：2010-2023年水泥熟料产能净新增情况16 图31：十三个代表城市二手房交易面积及同比增速18 图32：主要消费建材企业前三季度收入同比增速18 图33：三棵树C端/B端涂料收入及同比增速18 图34：竣工端消费建材企业及房屋竣工面积单季度同比增速19 图35：开工端消费建材企业及房屋新开工面积单季度同比增速19 图36：OPEC：一揽子原油价格20 图37：细分行业&公司毛利率20 图38：2010-2021年薄膜电池所占市场份额21 图39：2012-2021年全球薄膜太阳能电池组件产量（MW）21 图40：FirstSolar公司薄膜组件产量及同比增速22 图41：FirstSolar公司产能分布（单位GW）22 图42：光伏月度装机（GW）23 图43：光伏镀膜玻璃价格走势（含税）23 图44：重质纯碱价格走势25 图45：工业管道天然气价格走势25 图46：一致性评价审评数量及通过数量变化25 图47：一致性评价通过数量占比变化25 图48：2021年通过一致性评价药品剂型情况（个）26 图49：2019-2021年通过一致性评价中注射剂占比变化26 图50：力诺特玻各药用玻璃产品近年毛利率26 图51：正川股份各药用玻璃产品近年毛利率26 图52：山东药玻各管制瓶产品近年毛利率27 图53：山东药玻各模制瓶产品近年毛利率27 图54：我国预灌封注射器市场规模变化27 图55：我国预灌封注射器占药用玻璃比例变化27 图56：预灌封主要企业在产产能及扩产规划27 图57：中国医疗美容市场规模及增速28 图58：中国不同医美项目市场规模占比28 图59：2022&2023年主要消费电子出货预测29 图60：SW消费电子库存走高29 图61：巨石无碱粗纱价格变化30 图62：玻纤重点企业玻纤纱库存30 图63：玻璃纤维产品出口数量及单价变化30 图64：玻纤行业在产产能变化30 图65：2022年玻纤新增产能情况（万吨）30 图66：至2023末拟点火的玻纤产线梳理31 图67：宏观角度2022、2023年玻纤国内需求展望31 图68：中国碳纤维国产需求量及占比32 图69：全球和中国碳纤维需求量及增速32 图70：2011-2025年预计全球新增光伏装机加速32 图71：2011-2025年我国新增装机预测32 图72：压力容器碳纤维需求测算（吨）33 图73：绝热材料分类36 图74：公司主要产品及特点简述36 图75：VIP板与部分其他绝热材料导热系数比较37 图76：VIP板产品结构及几类常规VIP产品参数等37 图77：再升科技“高效节能”方面产品布局及介绍38 图78：传统建材重点公司估值表39 图79：新兴建材重点公司估值表40 表1：消费建材估值及历史分位情况9 表2：2022年地产相关重要政策梳理10 表3：2022年浮法玻璃企业产线冷修明细14 表4：水泥2022年及2021年经营情况15 表5：2021年vs2022年水泥行业错峰生产对比16 表6：2021-2030存量改造面积测算17 表7：地产需求测算及存量改造面积占比17 表8：防水新规变化及对行业的影响19 表9：钙钛矿电池公司发展情况21 表10：TCO玻璃相关企业22 表11：光伏玻璃需求量预测23 表12：10月在建产线情况与H1对比（仅投产有延迟产线）24 表13：主要浮法玻璃企业电子玻璃进展情况29 表14：全球光伏领域碳/碳复材市场空间测算32 表15：碳/碳复材市场碳纤维需求（单位：吨）33 表16：风电叶片碳纤维市场规模测算34 表17：22年中央针对双碳相关重要政策文件不完全梳理34 表18：高耗能行业的绿色技改将成为我国实现双碳目标的核心驱动力35 1.板块回顾：基本面承压，估值持续压缩，地产链至暗时刻 1.1.财报表现：22q1-3偏上游品种有一定韧性，消费建材压力较大 建材行业2022年前三季度营收同比有所下滑，Q3单季度净利润受需求端影响有所下滑。2022年前三季度我们跟踪的54家建材行业上市公司总计实现营收/归母净利润4,970/454亿元，同比-10.2%/-37.9%，Q3单季度实现收入/归母净利润1,715/117亿元，同比分别 -36.7%/-61.6%，受下游地产景气度下滑影响，行业整体收入增速较上半年明显下滑，同时或因