建筑材料行业2024年度策略：重视供需两端积极变化，坚守优质龙头

当前传统建材估值/基本面均在相对底部，看好城中村+保障房建设 23年地产竣工有所好转，但销售及新开工仍在探底，我们认为新增保障房和城中村改造均有望对开工-竣工全链条产生带动，而通过筹集进行的保障房建设则可能主要拉动竣工端品种。在这样的情况下，我们认为开工端基本面触底回升的基本面仍然明确，而竣工端未来潜在的降幅也可能小于市场预期。当前传统建材基本面与估值均处在相对底部位置，传统稳增长板块近期有望迎来政策催化，估值端有望率先修复。我们认为水泥板块当前兼具防御与进攻属性，中长期来看，消费建材或具备更好的成长性，玻纤板块下游受地产链影响较小，关注细分赛道（如消费电子等）景气度变化。 消费建材：龙头公司盈利韧性更强，关注内生增长带来的成长性 从贝塔角度来看，新开工相关品种需求景气度有望率先恢复，从行业内生增长角度，防水、管材、涂料等受益于政策驱动扩容、存量需求释放等因素，需求表现或更优。23年消费建材龙头公司渠道拓展力度及品类扩张速度更快，市场竞争力进一步夯实，有望在需求回暖之际占据先发优势，而从盈利角度，23年原材料价格仍然维持低位，但我们认为未来原材料价格继续下降的可能性较小，因此从基数角度，24年成本红利或边际减弱，同时考虑到若24年原材料价格波动、需求低于预期导致价格竞争等不利因素发生，则强定价权、成本优势明显的细分龙头有望保持更强的盈利韧性。综合来看，推荐北新建材、伟星新材、东方雨虹、亚士创能、三棵树。 水泥：磨底时间久意味着安全垫更厚，关注供给侧变化 我们预计23-24年基建端投资有望实现相对较高增长，对水泥需求仍将起到托底作用，而地产端在新开工逐渐接近周期底部情况下，对需求的拖累也将减弱，总体来看，23-24年水泥需求有望回落至新的平台，降幅或将逐渐收窄；24年水泥行业纳入碳交易步伐有望加快，或带来新一轮供给出清。 由于水泥行业具备供给协同的基础，随着供需格局的优化，价格具备更高的上涨空间。我们认为可以通过三条主线筛选投资机会：1）水泥业务具备较厚盈利底，首选海螺水泥；2）非水泥业务和海外水泥业务的第二增长曲线驱动，推荐华新水泥；3）区位格局相对较优，如新疆、西藏，关注青松建化、西藏天路。 玻纤：景气度有望回升，电子纱基本面修复弹性更大 23年行业供给有所减弱，但需求端的低迷导致价格持续下探，当前价格已刺破上轮周期底部，我们认为当前玻纤行业仍处于磨底阶段，但未来下降空间已较为有限。电子纱/电子布下游消费电子行业需求景气度已出现边际复苏，23/24年行业新增产能较为有限，且当前库存水平更低，未来价格修复弹性优于粗纱，而粗纱企业的产能投产进展或是影响行业景气度的重量变量。推荐中国巨石、长海股份（与化工团队联合覆盖）、中材科技，关注宏和科技。 玻璃：需求短期仍有韧性，冷修节奏或决定价格空间 我们预计短期竣工端仍然存在一定韧性，对玻璃需求提供一定支撑，但中长期或仍然面临一定下滑压力。24年成本端纯碱价格存下降预期，有助于改善盈利，但仍需关注当前潜在复产产能及未来产能冷修推进节奏，当前浮法玻璃企业的多元化布局有望实现新的盈利增长点，推荐旗滨集团、金晶科技。 风险提示：下游需求低于预期，原材料、煤炭涨价超预期，产能投放超预期，文中测算具有一定的主观性等。 重点标的推荐 内容目录 1.板块回顾：基本面承压，估值跌至相对底部..........................................................................6 1.1.财报表现：23Q1-3玻璃、消费建材正增长，水泥链整体承压....................................6 1.2.行情表现：地产链公司跌幅较多，新型材料个股涨幅优异...........................................7 2.消费建材：龙头公司盈利韧性更强，关注行业内生增长/渠道/品类拓张带来的成长性9 2.1.地产端：保障房+城中村发力或提振需求景气，开工端基本面触底回升更加明确........................................................................................................................................................................9 2.2.需求侧：关注新开工高相关板块及行业内生性需求高增方向.....................................11 2.2.1.贝塔层面，新开工高相关子板块景气度有望率先触底回升.............................11 2.2.2.阿尔法层面，关注政策驱动扩容、存量需求释放等子行业.............................11 2.3.供给侧：龙头企业渠道&品类端持续投入，竞争力再加强..........................................15 2.4.价格端：原材料红利时代后，强定价权企业有望维持盈利韧性................................17 3.水泥：磨底时间久意味着安全垫更厚，关注供给侧变化...................................................20 3.1.需求：整体景气度仍然偏弱，关注疆藏地区增长潜力..................................................20 3.2.供给：产能利用率仍处于下行通道，关注碳交易进展..................................................24 3.2.1.错峰力度增加难以扭转价格下降趋势.......................................................................24 3.2.2.未来有望依靠碳交易进一步加快行业产能出清....................................................25 3.3.公司情况：关注主业竞争力/业务扩张/区域优势三条主线..........................................27 4.玻璃纤维：景气度有望回升，电子纱基本面修复弹性更大...............................................294.1.需求：粗纱持续疲软，电子纱有望迎改善..........................................................................29 4.2.供给：粗纱或仍面临新增产能冲击，电子纱格局良好..................................................31 4.3.价格：进一步下探空间有限，24年电子纱/电子布向上弹性更高.............................32 5.玻璃：需求短期仍有韧性，冷修节奏或决定价格空间.......................................................33 6.投资建议及推荐标的..................................................................................................................37 7.风险提示.......................................................................................................................................38 图表目录 图1：2019Q3-2023Q3单季度建材行业营收及增速.........................................................................6 图2：2019Q3-2023Q3单季度建材行业归母净利润及增速...........................................................6 图3：2023年前三季度建材各板块收入增速........................................................................................6 图4：2023年第三季度建材各板块收入增速........................................................................................6 图5：2023年前三季度建材各板块归母净利润增速..........................................................................7 图6：2023年三季度建材各板块归母净利润增速...............................................................................7 图7：2023年以来CI建材指数对沪深300指数相对收益...............................................................7 图8：2023年以来CI建材指数对万得全A指数相对收益...............................................................7 图9：2023年年初以来建材板块各细分行业绝对收益.....................................................................8 图10：2023年年初以来建材板块各细分行业相对(万得全A)收益..............................................8 图11：2023年以来主要建材公司对万得全A超额收益（前10）..............................................8 图12：2023年以来主要建材公司对万得全A超额收益（后10）..............................................8 图13：2020年以来CS建材指数PB(LF)估值走势...............................................................................9 图14：2020年以来建材四大板块PB(LF)估值走势.............................................................................9 图15：防水企业收入增速与新开工面积增速.....................................................................................12 图16：管材企业收入增速与新开工面积增速.....................................................................................12 图17：涂料企业收入与竣工面积增