甲醇投资策略周报：供需承压，甲醇上行驱动不足

供需承压，甲醇上行驱动不足 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：低位震荡。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1、煤制甲醇利润修复，内地甲醇检修装置陆续重启，西南天然 能气供应充裕气头检修计划有限； 源 2、下游MTO利润仍然较差，斯尔邦近期存在检修计划，需求将继续走弱； 化3、近期进口船货到港量增加，库存转为累库。 工风险提示 组 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内外疫情再次恶化。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2022年12月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：低位震荡。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：上周甲醇震荡下行，主要由于斯尔邦MTO装置计划近期停车检修，届时将对港口需求形成较大压制。基本面来看，近期煤制甲醇利润有所修复，前期检修装置逐步重启，供应压力逐步回升。此外，西南天然气供应充裕，气头装置检修计划有限。目前伊朗大部分装置恢复稳定运行，12月份进口将缓慢回升，近期进口船货到港量有所增加。需求端来看，下游MTO利润仍然较差，兴兴于10.17号兑现停车，转为外采乙烯，预计四季度维持停车状态。宁波富德计划近期停车，盛虹12月也存停车计划。成本端，煤炭方面煤炭主产区受到疫情影响部分煤矿暂停产销，市场供应趋紧，随着天气转冷市场煤需求好转，坑口价格出现反弹。综合来看，随着甲醇装置重启、进口回升，而烯烃需求支撑不足情况下，供需压力将逐步增加，整体缺乏上行驱动，预计维持偏弱运行态势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018201920202021202220182019202020212022 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤市场逐步好转 动力煤方面，国内动力煤市场先降后涨，市场逐步好转。产地方面，目前国内主流煤矿多以兑现长协用户需求为主，执行中长期合同合理价格。市场煤交投则逐步好转，局部地区价格出现上行，其中上周前半段山西大同及内蒙鄂尔多斯地区煤矿多仍有出货压力，库存上升至高位水平，价格承压下行，下调后销售情况有所改善，于上周后半段市场整体趋稳。陕西榆林地区部分煤矿价格则有上调，因府谷等地区部分民营煤矿暂停产销，且周转难度较大，下游用户刚需多集中至神木等地，带动当地煤矿销售回暖，库存消化，坑口价格出现反弹。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-722元/吨，毛利率为-33%，周内甲醇价格有所下跌，故亏损小幅扩大。 MTO利润方面，甲醇价格下跌，而PP价格有所上涨，因此MTO盘面利润转为盈利，截止12月2日，MTO期货利润为50元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2022/12/2 2670 2220 2680 450 -10 302.5 357.5 298.5 290 -55 4.04 12.5 2022/11/25 2785 2240 2760 545 25 302.5 357.5 305.1 305 -55 -2.64 -2.5 变化 -4.13% -0.89% -2.90% -17.43% -140.00% 0.00% 0.00% -2.19% -4.92% 0.00% -253.03% -600.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周内生产企业维持积极出货节奏，而终端买盘维持刚需采购，市场交投活跃度不高。期间部分中间商为促进出货开始降价操作，出货压力下部分生产企业跟随调降，内地市场重心小幅下移。周后期市场清淡整理，但情绪依然略显偏空。沿海地区，市场交投气氛清淡，周内沿海整体到港量有所增加，港口库存略有累积，但整体仍相对偏低，卖家出货承压，下游按需买入，成交放量一般，重心整体略有下滑。江苏甲醇价格下跌4.13%，山东甲醇价格下跌2.9%，内蒙古甲醇价格下跌0.89%。江苏至内蒙价差缩小至450元/吨，江苏至山东价差缩小至 10元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国和CFR东南亚价格不变，FOB美国价格下跌至298.5美元/吨， FOB鹿特丹下跌至290欧元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差不变。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 18/1/1 0 18/4/1 18/7/1 18/10/1 19/1/1 19/4/1 19/7/1 19/10/1 20/1/1 20/4/1 20/7/1 20/10/1 21/1/1 21/4/1 21/7/1 21/10/1 22/1/1 22/4/1 22/7/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 22/10/1 -200 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 30 15 0 -15 -30 -45 -60 -75 -90 -105 -120 四、负荷回升，港口库存增加 负荷方面，截至12月1日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.47%，较上周上涨0.68个百 分点，较去年同期上涨5.10个百分点；西北地区的开工负荷为83.08%，较上周上涨0.39个百 分点，较去年同期上涨2.85个百分点。本周期内，受西北、华东地区开工负荷上涨的影响，导 致全国甲醇开工负荷小幅上涨。截至12月1日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：61.39%， 较上周上涨0.96个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有山西悦安达，前期检修装置中，鹤壁煤化工、中新化工、青海中浩、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计7家，影 响产量5.95万吨。12月份，国内部分甲醇装置检修，预估12月份国内甲醇产量在620万吨。 库存方面，截止12月1日，沿海地区甲醇库存在60.9万吨，环比上涨9.7万吨，涨幅在 18.95%，同比下跌28.42%。预估12月2日至12月18日沿海地区进口船货到港量在65.83-66万吨。近期进口船货到港量有所增加，重要下游工厂库存得到补充，12月中下旬预计到港量较多，港口库存或稳中上行。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90% 85% 80% 90% 85% 80% 75%75% 70%70% 65%65% 60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求回暖 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2022/12/1 77.51% 31.76% 11.46% 49.54% 74.98% 11.97% 72.80% 69.60% 2022/11/24 76.76% 31.56% 11.73% 51.53% 75.23% 11.97% 72.80% 69.23% 涨跌 0.75% 0.20% -0.27% -1.99% -0.25% 0.00% 0.00% 0.37% 资料来源：卓创资