燃料油周报：短期市场驱动有限，关注原油端反弹机会

期货研究报告|燃料油周报2022-12-04 短期市场驱动有限，关注原油端反弹机会 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 FU、LU市场目前处于下方存在支撑、但上行驱动不足的状态。如果原油价格能够企稳反弹，可以考虑逢低多FU、LU主力合约的机会。基于当下市场结构以及潜在交割逻辑，短期相对更看好LU表现。 投资逻辑 ■市场分析 本周原油价格呈现震荡反弹走势，虽然市场需求前景并不乐观，但短中期基本面存在一些支撑与利好因素。一方面，来自鲍威尔对加息节奏相对偏鸽派的表态，宏观面压制情绪有所缓和；另一方面，国内石油消费开始展现�一定的改善态势。与此同时，原油供应端预计将持续受限。欧佩克会议将于12月5日召开，主流观点预计减产联盟 维持10月份减产200万桶/日的决议不变。从11月欧佩克产量数据上看，欧佩克环比 减产70万桶/日至2910万桶/日，减产开始逐步兑现，我们认为基于欧佩克现有减产 计划，预计将在明年上半年将产量限制在2900万桶/日以下。此外，即将执行的欧盟禁运与价格上限将对俄罗斯石油产量与�口产生实质性影响，具体影响程度有待跟踪，但总体来看原油基本面短中期存在边际收紧的可能，需要注意潜在的价格上行风险。 就燃料油自身基本面而言，今年以来市场整体呈现🎧“高硫弱，低硫强”的格局，我们预计到明年这种强弱分化或在一定程度收敛，二者的供需形势将边际转变。具体而言，对于高硫燃料油市场，当下大量的俄罗斯货物流入是导致亚洲区域过剩的重要原因之一，而到明年2月份后，欧盟对俄罗斯成品油的禁运落地，俄罗斯炼厂开工负荷或难以维持正常水平，届时俄罗斯燃料油产量将跟随炼厂开工一同下滑，进而从源头导致燃料油供应的边际收紧。此外，高硫燃料油由于其“低价格”优势，在航运、炼厂、发电等终端需求存在一定增量预期，尤其是随着脱硫塔的持续安装，高硫油在船燃市场的消费基本盘有望进一步扩大。就低硫燃料油而言，随着新产能的投放以及结构性矛盾的缓解，供应存在进一步增长的空间。其中，位于科威特的Al-Zour炼厂原油加工能力达到65万桶/天，按照装置结构以及油品生产方向，其低硫燃料油收率或达到25% （意味着16.25万桶/天的产能，大概可换算为75万吨/月）。根据科威特国家通讯社的消息，Al-Zour炼油厂近期已经开始第一阶段的商业运营，并已经在12月初发货一批10万吨的船货，该炼厂加氢脱硫装置有望在明年1-3季度逐步上线，届时中东地区低 硫燃料油生产能力将显著增加，对低硫燃料油市场结构无疑将形成一定压制效应。 但站在短期视角下，我们认为高低硫燃料油市场的驱动还没有显著兑现。其中，高硫燃料油供应压力目前依然存在，截止本周全球浮仓库存高达397万吨（相比年初累库 200万吨左右）。与此同时，低硫燃料油市场相对偏紧，现货升贴水保持在中高位水平，新增产能压力短期还不会充分释放。内盘方面，LU现有仓单量较少，从交割角度 考虑近月月差将受到额外支撑。而FU虽然目前注册仓单量也偏低，但潜在可以交割的资源相对充裕，2301合约交割前可能会有一些新仓单注册，且终端保税船燃市场的高硫油消费容量远小于低硫燃料油。考虑到这些因素，FU近月月差短期或受到一定压制。 ■策略 FU、LU单边价格中性偏多，原油企稳后考虑逢低多的机会 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油�口超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨错误!未定义书签。 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨错误!未定义书签。 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手错误!未定义书签。 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手错误!未定义书签。 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶错误!未定义书签。 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无错误!未定义书签。 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨错误!未定义书签。 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨错误!未定义书签。 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手错误!未定义书签。 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手错误!未定义书签。 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶错误!未定义书签。 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨错误!未定义书签。 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨错误!未定义书签。 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨错误!未定义书签。 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨错误!未定义书签。 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨错误!未定义书签。 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨错误!未定义书签。 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨错误!未定义书签。 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨错误!未定义书签。 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨错误!未定义书签。 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨错误!未定义书签。 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨错误!未定义书签。 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶错误!未定义书签。 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶错误!未定义书签。 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨错误!未定义书签。 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨错误!未定义书签。 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨错误!未定义书签。 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨错误!未定义书签。 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨错误!未定义书签。 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨错误!未定义书签。 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨错误!未定义书签。 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶错误!未定义书签。 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶错误!未定义书签。 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶错误!未定义书签。 图33:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图34:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图33:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图34:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图33:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图34:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图33:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图34:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图33:新加坡燃料油进口量丨单位：吨12 图34:新加坡燃料油�口量丨单位：吨12 图33:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图34:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2022/11/302022/11/232022/10/31 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/052021/092022/012022/052022/09 3000 2500 03/202308/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022/112022/11 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2022/112022/11 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0 -40.0 -45.0 2022/08/052022/09/052022/10/052022/11/05 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 2022/08/052022/09/052022/10/052022/11/05 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2022/11/302022/11/232022/10/31 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/052021/092022/012022/052022/09 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01/202303/202305/202307/202309/202311/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 3 2 2 1 1 0 2022/102022/112022/112022/112022/112022/112022/112022/112022/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 35 30 25 20 15 10 5 0 2022/08/052022/09/052022/10/052022/11/05 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2022/11/092022/11/162022/11/232022/11/3 数据来源：Bloo