燃料油周报：基本面驱动力量有限，关注成本端波动

期货研究报告|燃料油周报2023-06-18 基本面驱动力量有限，关注成本端波动 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期宏观面驱动国际油价小幅反弹，油价依旧对能化品种产生一定影响。从燃料油自身基本面来看，高硫燃料油维持稳定，低硫燃料油供应问题依旧是拖累点，需要注意的是，目前FU、LU注册仓单量较低，给价格带来较大弹性。整体来看，燃料油市场基本面驱动力量有限，未来一段时间，仍然关注原油端波动对燃料油市场影响。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价周初大幅下跌触碰支撑后连续反弹，周度整体小幅上涨，但趋势仍不明朗，反映�了目前油市利多与利空交织但均无法决定市场的均衡状态。宏观面上，本周有三件事情值得关注。第一是美国CPI数据降幅超预期，第二是美联储6月会议暂停加息，但发言偏鹰，不排除仍有两次加息且今年不会有降息�现的可能，盘面上看，其整体对市场影响中性，第三是国内可能�台一揽子刺激经济的政策，对国内商品市场整体形成利好，对原油市场亦有带动。另外，欧佩克月报显示，其石油减产兑现，美国表示拟增加战略储备，均在一定程度上支撑油价，叠加下半年本就偏紧的格局下，原油下方空间有限对于燃料油市场来说需要重点关注。 就燃料油自身基本面而言，高硫整体保持稳健态势。具体来看，高硫油依然受到中东季节性发电端消费的支撑，但实际预期兑现有限。其中，孟加拉国进口量保持低位，其5月份进口了大约259,200吨HSFO，比上个月的预期消费量低约25.94％，根据官方数据，该国的整体发电量目前在高峰需求期间徘徊在12,000兆瓦左右。其他亚洲国家如巴基斯坦和斯里兰卡也因外汇问题或转向替代燃料而降低了燃料油进口或提高了 �口，印度5月份燃料油和低硫重质油的消费量环比下降2.6％，创去年7月份以来的新低。库存方面，西北欧由于产量受限整体维持下降态势，压力不大，美国库存亦有所下降，富查伊拉库存�现大幅下降。市场结构上，高硫对布伦特原油裂解价差仍然处于高位，但上方空间已经较为有限。关注俄罗斯炼厂检修结束后的供应情况，若其�口显著回升则带来新的利空。 低硫燃料油方面，近期阿曼新建的Duqm日产量为23万桶的炼油厂已开始�口低硫，且8/9月份全面投产后将继续增产。另外，阿祖尔炼厂装置恢复运行后未来产能还将持续增加。需求端上，航运端需求暂时看不到趋势性走强的预期。因此，我们认为低硫油市场中期前景依然承压。 整体来看，目前燃料油盘面已经反映�现阶段需求不及预期但没有明显利空的状态，基本面驱动价格波动力量有限，需要关注成本端原油走势。 策略 中性偏多，关注原油波动； ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油�口超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价 2023/6/182023/6/112023/5/19 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/112022/032022/072022/112023/03 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 09/202302/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2023/062023/062023/062023/062023/062023/06 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2023/062023/062023/062023/062023/062023/06 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 01.10 -51.00 -100.90 -150.80 -200.70 -250.60 -30 2023/01/042023/03/042023/05/04 0.50 2023/02/232023/03/232023/04/232023/05/23 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2023/6/182023/6/112023/5/19 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/11/262022/3/262022/7/262022/11/262023/3/26 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 07/202309/202311/202301/202403/202405/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 2 2 2 1 1 1 1 1 0 0 0 2023/052023/052023/052023/062023/062023/062023/052023/052023/062023/06 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023/02/232023/03/232023/04/232023/05/23 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023/4/272023/5/112023/5/252023/6/8 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 200 150 100 50 0 -50 2022/12022/42022/72022/102023/12023/42022/122023/32023/6 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 60 50 40 30 20 10 0 700 600 500 400 300 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 300 250 200 150 100 50 2022/062022/082022/102022/122023/022023/04 2000 2022/122023/012023/0220