互联网传媒行业周报：订阅制有望成为新的游戏变现模式，关注供需错配的端游市场

证订阅制有望成为新的游戏变现模式，关 研 券注供需错配的端游市场 究——互联网传媒行业周报（20221128-1204） 报 告增持（维持）本周行情 本周（22.11.28-22.12.04）上证综指、深证成指、创业板指、传媒板 行业:传媒 指分别上涨1.8%、上涨2.9%、上涨3.2%、上涨5.0%。本周板块内个 日期: 2022年12月05日 股涨幅前三幸福蓝海（24.9%）、金逸影视（22.4%）、人民网 （21.3%），后三盛讯达（-7.4%）、*ST巴士（-5.7%）、惠程科技（- 分析师:陈旻 Tel:021-53686134 最近一年行业指数与沪深300比较 传媒 沪深300 21% 15% 9% 2% -4%12/2102/2204/2207/2209/2212/22 -10% -16% -22% -28% E-mail:chenmin@shzq.comSAC编号:S0870522020001 行业周报 相关报告： 《10月端游同环比表现亮眼，游戏未成年人保护问题基本解决》 ——2022年11月28日 《游戏具备“科技”及“文化”价值，有望迎来价值重估》 ——2022年11月21日 《开放世界已成为重要游戏品类，内容电商与传统电商分化明显》 ——2022年11月14日 5.4%）。本周海外传媒板块内个股涨幅前三趣头条（81.7%）、哔哩哔哩（60.9%）、稻草熊娱乐（40.9%），后三百奥家庭互动（-2.4%）、友谊时光（-1.0%）、滴滴出行（0.0%）。 本周观点 GameLook认为游戏订阅制有望成为除游戏内购、广告变现模式外的新的游戏变现模式。以微软XGP为例，微软XGP已拥有2900万订阅用户，2021年微软游戏订阅收入达到29亿美元，约占总游戏收入的30%，微软CEO认为游戏订阅与游戏拷贝将长期共存。此外微软在PC订阅制模式成功的基础上拓展移动游戏订阅服务。GameLook认为游戏订阅制的意义包括： 对平台：订阅制服务将极大的提升平台生态下第一方游戏的用户规模，微软甚至将第一方游戏加入XGP订阅制。过去一年进入微软XGP的第一方游戏包括《极限竞速地平线5》、《光环：无限》两款，其中《极限竞速地平线5》在发售后极短的时间内达到1800万玩家，《光环：无限》则超过2000万（包括订阅玩家及直接购买游戏的用户）。 对玩家：用相对更少花费消费更多的游戏内容，且相比免费模型的游戏生态，订阅制更为公平，且对游戏质量的要求更高。在订阅制模式下玩家可以尝试以前未曾消费过或较为冷门的游戏类型。 对于开发者：（1）有助于小型开发商快速收回研发成本。在订阅制的商业模型中，平台预先向开发商支付货款（部分情况可覆盖研发成本），同时根据玩家每次下载或游玩情况，开发商还将获得额外收入。加入GamePass的游戏90天内平均PSM（售后获利，Post-SaleMonetization）是加入前的1.8倍，其中67%的增长由GamePass会员贡献，其中一半为新玩家。（2）有助于激发开放商更多创作自由，有望提高开发商研发商业变现模式不清晰或不敢尝试的游戏类别的意愿。（3）开发商失去对游戏的定价权，且由于游戏品质要求较高，一方面推动开发商提升游戏研发品质，不断推出DLC游戏内容，另一方面开发商也将面临更高的挑战，在运营效率上尚未明显超过游戏内购或广告变现的免费变现模型。我们预计在国内，订阅制模式更有利于小型游戏工作室，大型游戏公司参与尚需要游戏用户消费习惯的大规模改变。 GameLook认为游戏订阅制仍存在较多的发展机会点：（1）跨平台游戏日趋流行、云游戏技术也在成熟；（2）跨平台涉足游戏的竞对正在出现（如Netflix），商业模型和变现方式更为复杂对大型平台有利； 行业周报 （3）混合变现未来会成为主流，目前主机市场的订阅制也普遍存在内购、DLC付费等变现模式，订阅制有助于降低用户消费门槛，用户更愿意购买相关内容；（4）中国游戏研发产能供应结构出现积极变化。 我们认为不同于国外成熟的端游生态（3A级主机/PC)，国内游戏商业模型更倾向于免费模型，相比游戏品质更注重运营效率及盈利能力，且中国游戏研发商更擅长在已证明的游戏类型上或玩法上进行复刻或微创新，在研发实力上相比国外3A级游戏工作室仍有较大差距。在目前中国游戏市场整体增速放缓的情况下，我们认为3A类、三端合一或端游有望成为中国游戏市场新的增长动能，本质为用户愈发成熟的背景下，更倾向于消费优质、相对公平的游戏内容。 投资建议 1、受流动性、中美博弈、强监管预期的影响，互联网龙头持续下杀，已经入超跌区间。我们持续看好未来互联网3.0时代的新机会，推荐社区短视频龙头【快手-W】，关注O2O龙头【美团-W】，关注发力无人车及人工智能的【百度集团-SW】，同时关注超跌的互联网龙头【腾讯控股】等。 2、元宇宙政策面持续释放利好，建议关注相关投资机会。（1）虚拟实景方向：核心推荐展馆创意设计龙头【风语筑】、同时关注文旅活动创意设计龙头【锋尚文化】、【凡拓数创】、【丝路视觉】等； （2）工业互联网及数字孪生方向:【宝通科技】;（3）元游戏方向:推荐【三七互娱】、【完美世界】，关注【吉比特】;（4）NFT方向：关注【视觉中国】、【三人行】、【天下秀】、【中文在线】；（5）虚拟数字人及虚拟直播方向：关注【蓝色光标】、【星期六】；（6）元宇宙平台方向：关注【天地在线】。 3、我们长期看好游戏行业基本面，短期政策扰动有望推动游戏行业厚积薄发。目前游戏公司股价受版号停发影响已经历深度回调，版号重新发放后行业确定性确立，已具备长期投资价值。建议关注出强运营能力、已验证精品游戏研发能力和出海发行能力的【三七互娱】；具备精品研发能力、手握端游《诛仙世界》的【完美世界】；重研发、小而美的【吉比特】；拥有丰富产品矩阵，强风险抵御能力的【网易-S】；受游戏版号影响较大的【哔哩哔哩-SW】、【心动公司】。 4、影视行业政策面出现积极变化，关注短期乐观情绪推动下相关标的的主题性机会以及长期影视行业商业模式及逻辑出现新变化的趋势。关注【博纳影业】、【光线传媒】、【万达电影】、【华策影视】等影视标的。 风险提示 元宇宙发展进度不及预期、海外流动性改善不及预期、政策监管边际向好不及预期、外部环境变化致风险偏好降低等风险、受版号影响游戏公司流水下降幅度超预期、影视行业政策面边际向好不及预期等风险。 目录 1市场回顾5 2每周行业跟踪6 2.1影视6 2.2游戏12 2.3互联网&营销20 3风险提示21 图 图1本周各中信一级子行业市场表现（单位：%）5 图22022年以来各中信一级子行业市场表现（单位：%）5 图3本周（22.11.28-12.4）涨幅前十个股（单位：%）5 图4本周（22.11.28-12.4）跌幅前十个股（单位：%）5 图52022年以来涨幅前十个股（单位：%）6 图62022年以来跌幅前十个股（单位：%）6 图7近52周周观影人次情况（22.11.28-22.12.4）8 图8近52周周票房情况（22.11.28-22.12.4）8 图9幻塔IOS端周度估算流水跟踪（万美元）12 图10诛仙IOS端周度估算流水跟踪（万美元）12 图11完美世界IOS端周度估算流水跟踪（万美元）13 图12新笑傲江湖IOS端周度估算流水跟踪（万美元）13 图13梦幻新诛仙IOS端周度估算流水跟踪（万美元）13 图14问道手游IOS端周度估算流水跟踪（万美元）14 图15一念逍遥手游IOS端周度估算流水跟踪（万美元）14 图16荣耀大天使IOS端周度估算流水跟踪（万美元）14 图17斗罗大陆：魂师对决IOS端周度估算流水跟踪（万美元）15 图18斗罗大陆：武魂觉醒IOS端周度估算流水跟踪（万美元）15 图19云上城之歌手游IOS端周度估算流水跟踪（万美元） ....................................................................................15 图20原神手游IOS端周度估算流水跟踪（万美元）16 图21王者荣耀IOS端周度估算流水跟踪（万美元）16 图22奥比岛IOS端日度估算流水跟踪（万美元）16 图23暗黑破坏神不朽IOS端日度估算流水跟踪（万美元） ....................................................................................17 图25短视频平台百度搜索指数21 图26中长视频平台百度搜索指数21 图27内容电商平台百度搜索指数21 表 表1：本周上映影片票房（22.11.28-22.12.4）7 表2：本周票房前十名院线（22.11.28-22.12.4）9 表3：本周热度指数前十名剧集（22.11.28-22.12.4）9 表4：本周热度指数前十名综艺（22.11.28-22.12.4）10 表5：本周热度指数前十名网络大电影（22.11.28-22.12.4） ....................................................................................11 表6：本周热度指数前十名动漫（22.11.28-22.12.4）12 表7：2022年12月3日华为角色扮演游戏排名情况17 表8：2022年12月3日小米游戏下载榜排名18 表9：2022年12月3日应用宝游戏热销榜排名18 表10：2022年12月3日百度游戏热销榜排名19 表11：上周游戏大盘（安卓）（22.11.21-22.11.27）19 表12：上周游戏大盘（iOS）（22.11.21-22.11.27）20 表13：下周手游开测汇总表（22.12.5-22.12.11）20 1市场回顾 本周（22.11.28-22.12.04）上证综指、深证成指、创业板指、传媒板指分别上涨1.8%、上涨2.9%、上涨3.2%、上涨5.0%。 本周板块内个股涨幅前三幸福蓝海（24.9%）、金逸影视 （22.4%）、人民网（21.3%），后三盛讯达（-7.4%）、*ST巴士 （-5.7%）、惠程科技（-5.4%）。 本周海外传媒板块内个股涨幅前三趣头条（81.7%）、哔哩哔哩 （60.9%）、稻草熊娱乐（40.9%），后三百奥家庭互动（-2.4%）、友谊时光（-1.0%）、滴滴出行（0.0%）。 图1本周各中信一级子行业市场表现（单位：%）图22022年以来各中信一级子行业市场表现（单 位：%） 1240 1030 820 610 4 煤炭交通运输房地产餐饮旅游石油石化 建筑综合 商贸零售纺织服装农林牧渔 银行电力及公用事业 有色金属上证综指 汽车非银行金融 通信机械钢铁 基础化工 医药轻工制造电力设备食品饮料 家电计算机国防军工 建材深证成指 传媒创业板指电子元器件 20 餐饮旅游食品饮料商贸零售纺织服装 传媒农林牧渔 汽车轻工制造房地产创业板指 通信综合 深证成指电力设备计算机 非银行金融基础化工交通运输 家电石油石化上证综指 建材医药机械 电子元器件 银行有色金属 建筑国防军工 钢铁电力及公用事业 煤炭 0-10 -2-20 -30 -40 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图3本周（22.11.28-12.4）涨幅前十个股（单位：%） 图4本周（22.11.28-12.4）跌幅前十个股（单位：%） 24.93 22.4521.28 18.87 17.1417.1217.0215.9315.8914.47 -1.01-1.00-0.77 -1.62-1.58 -3.57-3.37 -5.39 -5.73 -7.40 盛讯达 *ST巴士 惠程科技 *ST嘉信 因赛集团 中体产业 中信出版 完美世界 中南传媒 山东出版 300 25-1 20-2 15-3 10-