食品饮料行业周报：畅享复苏贝塔时，逐步布局成长阿尔法

各地防控政策优化后，市场对消费场景及经济复苏预期有明显改善。 999563386 展望后市我们认为当下仍属于享受复苏贝塔的窗口期，过程或曲折但是方向很明确。我们认为复苏过程中的两个矛盾即“场景恢复和短期新增病例增加、整体管控优化和各地方执行上的偏差”依然成立，复苏兑现较为曲折。随着各地开始落实优化版防控政策，市场对于放松的预期逐渐达成一致，即使存在部分偏差也不会影响整体放松的趋势。同时，随着地产等稳经济措施出台，复苏的预期也逐渐从场景放开向消费力恢复转向，对于后续业绩预期均可保持乐观。 畅享复苏贝塔行情时，属于整体加配消费仓位的阶段，此时跌幅深、估值有优势、机构持仓少标的具有高性价比。公司的阿尔法在管控趋严和放松的初级阶段均没有太大差异。疫情作为最重要的外部变量对食饮板块产生重大影响，在严格封控的背景下消费场景消失、消费力下降，品牌是否强势、管理层是否优秀无法改变消费低迷的事实。在放松初期，前期受损最严重的品类、区域反而具备更高的弹性，此时公司优劣让位于受损大小，正如管控时大家一起受损，放松时也是集体恢复。对于复苏过程，我们认为可以分为两个阶段，即场景放开阶段和财富效应释放阶段。前者利于大众品走量增长的品类恢复，后者则是强需求拉动对于高端品更有价值。结合行业自身的周期属性和库存问题，从动销改善传导到上市公司报表层面的时间节奏也不一样，大众品明显快于白酒等高端品。 在寻找成长阿尔法阶段，不同的板块有不同逻辑，大众品龙头享受供给端出清后集中度提升红利，高端品看后续经济刺激后消费力改善需求拉动。大众品我们更看好在疫情冲击下市场集中度进一步提升的逻辑，食品饮料行业生存能力强，在没有外部冲击下集中度很难快速提升，经历疫情后中小企业纷纷退出市场，传统消费品龙头的份额将进一步提升，新兴消费品如餐饮供应链等龙头公司能够享受更快的增长速度，因此我们优选渗透率能进一步提升、龙头竞争力强化的子版块。高端品穿越周期能力毋庸置疑，在疫情后的经济刺激中会享受更多需求增长红利，主要系其消费群体抗风险能力强、而复苏时率先获益，白酒高端品重点跟踪财富效应释放带来的需求改善，短期也存在区域恢复弹性逻辑但中长期更看重品牌壁垒是否得到强化、是否卡位更高端价格带。 投资策略方面，畅享复苏贝塔时期弹性是关键，重点关注具有成长性阿尔法标的。复苏预期逐渐一致，短期复苏弹性成为主要投资依据，中长期仍然是重点寻找具有成长性阿尔法标的。重点推荐：（1）白酒，业绩扎实但估值较低标的，如五粮液、山西汾酒、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、贵州茅台、洋河股份等，同时，机构持仓低、调整较多标的，如老白干酒、伊力特、酒鬼酒、水井坊、口子窖等重点关注；（2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强阿尔法，推荐燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒；（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，如重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。 苏在途 备货将启遇到疫情反复，短期市场博弈增加，继续看长做长 2022-11-29 看长做长，珍惜震荡时的布局机会 2022-11-21 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 糖酒会交流反馈：理性的厂方和耐心的经销商 2022-11-14 周专题—糖酒会思考：焦虑来自动销、信心依赖管理、白酒行业具备韧性 2022-11-14 1.周专题：畅享复苏贝塔时，逐步布局成长阿尔法 各地防控政策优化后，市场对消费场景及经济复苏预期有明显改善。展望后市我们认为当下仍属于享受复苏贝塔的窗口期，过程或曲折但是方向很明确。我们认为复苏过程中的两个矛盾即“场景恢复和短期新增病例增加、整体管控优化和各地方执行上的偏差”依然成立，复苏兑现较为曲折。随着各地开始落实优化版防控政策，市场对于放松的预期逐渐达成一致，即使存在部分偏差也不会影响整体放松的趋势。同时，随着地产等稳经济措施出台，复苏的预期也逐渐从场景放开向消费力恢复转向，对于后续业绩预期均可保持乐观。 畅享复苏贝塔行情时，属于整体加配消费仓位的阶段，此时跌幅深、估值有优势、机构持仓少标的具有高性价比。公司的阿尔法在管控趋严和放松的初级阶段均没有太大差异。疫情作为最重要的外部变量对食饮板块产生重大影响，在严格封控的背景下消费场景消失、消费力下降，品牌是否强势、管理层是否优秀无法改变消费低迷的事实。在放松初期，前期受损最严重的品类、区域反而具备更高的弹性，此时公司优劣让位于受损大小，正如管控时大家一起受损，放松时也是集体恢复。对于复苏过程，我们认为可以分为两个阶段，即场景放开阶段和财富效应释放阶段。前者利于大众品走量增长的品类恢复，后者则是强需求拉动对于高端品更有价值。结合行业自身的周期属性和库存问题，从动销改善传导到上市公司报表层面的时间节奏也不一样，大众品明显快于白酒等高端品。 在寻找成长阿尔法阶段，不同的板块有不同逻辑，大众品龙头享受供给端出清后集中度提升红利，高端品看后续经济刺激后消费力改善需求拉动。大众品我们更看好在疫情冲击下市场集中度进一步提升的逻辑，食品饮料行业生存能力强，在没有外部冲击下集中度很难快速提升，经历疫情后中小企业纷纷退出市场，传统消费品龙头的份额将进一步提升，新兴消费品如餐饮供应链等龙头公司能够享受更快的增长速度，因此我们优选渗透率能进一步提升、龙头竞争力强化的子版块。高端品穿越周期能力毋庸置疑，在疫情后的经济刺激中会享受更多需求增长红利，主要系其消费群体抗风险能力强、而复苏时率先获益，白酒高端品重点跟踪财富效应释放带来的需求改善，短期也存在区域恢复弹性逻辑但中长期更看重品牌壁垒是否得到强化、是否卡位更高端价格带。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资策略方面，畅享复苏贝塔时期弹性是关键，重点关注具有成长性阿尔法标的。复苏预期逐渐一致，短期复苏弹性成为主要投资依据，中长期仍然是重点寻找具有成长性阿尔法标的。重点推荐：（1）白酒，业绩扎实但估值较低标的，如五粮液、山西汾酒、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、贵州茅台、洋河股份等，同时，机构持仓低、调整较多标的，如老白干酒、伊力特、酒鬼酒、水井坊、口子窖等重点关注；（2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强阿尔法，推荐燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒；（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，如重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2022/11/28-2022/12/04）上证综指上涨1.76%，深证成指上涨2.89%，食品饮料上涨7.87%，在申万28个一级行业中排名第2位，所有子行业均上涨（烘焙食品12.46%>啤酒11.22%>预加工食品10.31%>其他酒类8.34%>调味发酵品8.26%>零食8.22%>白酒8.07%>保健品6.26%>食品加工6.06%>乳品5.75%>软饮料4.50%>肉制品1.76%）。 个股涨幅前五位分别是：熊猫乳品（27.88%）、三元股份（24.12%）、燕塘乳业（23.75%）、青岛食品（20.39%）、舍得酒业（19.62%）；跌幅前五位分别是：中葡股份（-2.77%）、皇台酒业（-0.64%）、龙大美食（-0.53%）、*ST科迪（0.00%）、劲仔食品（0.60%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合上涨8.57%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1.食品饮料行业陆股通持股（%） 图2.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3.茅台沪港通持股 图4.五粮液沪港通持股 图5.泸州老窖沪港通持股 图6.洋河股份沪港通持股 图7.伊利股份沪港通持股 图8.海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2022/12/2） 4.行业要闻 1）五粮液再次分离出新菌种 2）贵州白酒产业高质量发展研究暨促进会成立大会即将召开https://mp.weixin.qq.com/s/1ia-HwaxSQexAewCJXEBPg 3）中国国际酒业博览会（秋季）延期举办 4）广东56家第三代茅台专卖店开业；《绵柔酱香型白酒》团体标准征求意见https://mp.weixin.qq.com/s/JvrV-CqlJ138avC4JwhuWg 5）甘肃陇南1-10月白酒产量同比增长19.7% 6）洋河＆央视直播神舟十五号成功发射；湖北酒协推“湖北酒业贷”助酒业纾困；《绵柔酱香型白酒》团标征求意见 7）西凤万吨酒海库项目预计明年5月投用；白水杜康万吨基酒项目5000吨建成投产https://mp.weixin.qq.com/s/FGP8s-v8j7nIcLFYnL78aQ 8）泸州老窖预计向泸州三人炫酒业出售不超过1.5亿元酒类产品；雪花啤酒凉山项目预计明年7月投产 9）洋河新区前10月白酒产值超290亿 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图9.年初至今各行业收益率（%） 图10.一周以来各行业收益率（%） 图11.年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图12.一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值31.18倍，相对于上证综指相对估值2.91倍（上周为2.74倍），食品加工行业板块估值为32.62倍，相对于上证综指相对估值3.04倍（上周为2.89倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.20倍（相对上证综指2.63倍），食品加工行业平均估值34.88倍（相对上证综指2.68倍）。 图13.白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图14.白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图15.非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图16.非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2022年11月16日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格4.13元/千克，同比下降4.20%，环比保持不变。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2022年10月我国奶粉进口数量4.97万吨，进口金额2.27亿美元；奶粉单价4559美元/吨。 终端价格：2022年11月25日，进口婴幼儿奶粉零售均价267.99元/千克，同比上升0.8%，国产奶粉均价220.57元/千克，同比上升0.8%。牛奶零售价12.87元/升，同比上升0.3%； 酸奶16.46元/升，同比上升0.2%。 国际原料奶价格：根据CLAL显示，国际原料奶价格有所上涨。新西兰100kg原料奶2022年9月均价为42.12欧元，同比上升8.56%，美国100kg原料奶2022年9月均价为54.32欧元，同比上升58.46%，欧盟100kg原料奶2022年10月均价为55.20欧元，同比上升42.71%。 2）肉制品重点数据 生猪价格：2022年11月18日生猪价格为24.99元/千克，环比下降11.8%，仔猪价格为48.35元/千克，环比下降5.6%。 猪粮比价：2022年11月18日为8.56。 3）植物蛋白重点数据 杏仁价格：2022年11月，苦杏仁价格为24.00元/千克，环比保持不变，同比下降27%。 马口铁原材料价格：2022年12月2日，镀锡板卷富仁0.2价格为6500元/吨，同比下降21.21%，环比保持不变。 4）啤酒重点数据 进口大麦价格：2022年10月，进口大麦单价为382美元/吨，同比上涨29.1%，环比上涨1.0%。 玻璃价格：2022年11月20日数据，浮法