【中泰研究丨晨会聚焦】PCB行业报告：行业整体贝塔减弱，高景气领域布局享高成长

【中泰研究丨晨会聚焦】PCB行业报告：行业整体贝塔减弱，高景气领域布局享高 成长 证券研究报告2023年6月18日 今日预览 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【机械】王可：AI+机器视觉，应用场景持续拓展——机器视觉专题报告 【电子】王芳：PCB行业报告：行业整体贝塔减弱，高景气领域布局享高成长 研究分享>> 【宏观】张德礼：复苏动能似有切换，降息后关注什么？ 【宏观】张德礼：公共财政政策支出增速创一年新低——2023年5月财政数据解读 【固收】肖雨：信用债净融资转负，广义基金增持利率——5月中债登、上清所托管数据点评 今日重点 ►【机械】王可：AI+机器视觉，应用场景持续拓展——机器视觉专题报告王可｜中泰机械首席740519080001 AI技术发展，机器视觉正从传统标准化场景过渡到非标准化应用场景。机器视觉行业经过多年发展，目前已被广泛应用在各行各业，发挥着识别、测量、定位及检测功能，但其使用场景主要聚焦在标准化检测领域，整体呈现出自动化、标准化程度高等特点，但伴随AI技术发展，机器视觉有望从过去标准化应用场景逐步过渡到非标准化应用场景，市场规模有望进一步打开。 在AI赋能下，行业有望迎来空前发展机会。（1）深度学习算法不断迭代，人工智能生成内容百花齐放。根据GGII数据，国内机器视觉市场规模有望从21年138亿元增长至25年349亿元。（2）AI背景下，SAM模型应用不断拓展。近日Meta发布SAM模型是机器视觉领域的底层突破性技术，极大降低了图像处理门槛，有望更好推动机器视觉在下游各场景领域的应用。 国产机器视觉厂商正逐步崛起，成为国内市场中坚力量。虽然国内机器视觉行业起步较晚，但经过多年发展，目前也已陆续涌现出优秀的机器视觉厂商，逐步实现进口替代。如以光源为代表的核心零部件已逐步实现国产替代，且正往高端化趋势发展；3D视觉传感器正不断探索潜在的细分领域应用，寻找潜在的增长爆点；而软件算法亦伴随AI技术发展不断升级更新。我们认为：伴随以SAM模型为代表的AI技术发展，软件算法门槛有望极大降低，因此更应该关注具备核心技术能力的零部件供应商。 风险提示：AI技术发展不及预期的风险；相关标的业绩不达预期的风险；行业扩产不及预期风险；研报引用数据更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《AI+机器视觉，应用场景持续拓展——机器视觉专题报告》发布时间：2023年6月16日 ►【电子】王芳：PCB行业报告：行业整体贝塔减弱，高景气领域布局享高成长王芳｜中泰电子首席 S0740521120002 目前PCB整体产值已超过55%在中国大陆，行业整体性贝塔已有所转弱，但是由于PCB整体下游细分领域众多，每个领域增速各不相同。我们预计后续在景气度较高的高增速细分领域布局较多的PCB企业激将享受高于行业的高成长，未来五年增速最快的PCB下游行业分别为服务器领域和汽车领域，同时封装基板尤其是ABF载板深度受益于半导体行业发展及国产化率提升，也将迎来高速成长。 AI时代算力为基，硬件领域PCB价值量提升显著。本轮AI创新的大趋势是算力不断提升，AI巨头英伟达宣布DGXGH200投入量产，运算速度达1Exaflop远超DGXH100，AI浪潮算力持续升级。PCB为AI服务器重要部件，其对层数、材料要求显著高于通用服务器，单台AI服务器PCB价值量预计近1.5w，远高于通用服务器，同时服务器升级也将带动交换机等其他部件升级，AI大浪潮对数通PCB需求增幅显著！ 新能源车提升PCB单车价值量超2000元，预计2025年市场空间超1200亿，车用PCB领域始终为PCB发展重要方向，在汽车领域布局较深的PCB公司也能享受未来高成长。 国内AI快速发展，Chiplet势在必行。AI技术布局离不开GPU/CPU等核心硬件，海外如AMD等厂商，已积极布局Chiplet产品系列；未来随着行业竞争加剧，Chiplet高性价比+加速迭代优势凸显，有望成为高算力芯片主流的封装形式。Chiplet核心部件为ABF载板，目前ABF载板海外垄断，国产化提升空间显著。 风险提示：行业需求不及预期的风险：若包括手机、PC、可穿戴等终端产品需求回暖不及预期，则产业链相关公司的业绩增长可能不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《PCB行业报告：行业整体贝塔减弱，高景气领域布局享高成长》 发布时间：2023年6月16日 研究分享 ►【宏观】张德礼：复苏动能似有切换，降息后关注什么？ 生产方面，工业增加值边际改善。5月工业增加值同比回落2.1个百分点至3.5%，主要受到去年5月疫后修复形成的高基数制约。从两年平均同比看，工业增加值增速从上月的1.3%升至2.1%，呈现低位改善之势。工业生产改善主要受制造业带动，其中汽车产业链是主要改善来源。汽车制造业增加值两年平均同比回升8个百分点，改善程度领跑并远超其他行业，主要是受内需和出口的双重 提振。铁路船舶等运输设备、酒饮料精制茶及纺织业工业增加值增速均改善2个百分点以上，或受五一假期出行和消费需求提升带动。服务业生产指数同比放缓，两年平均增速持续三个月回落，可能是受节后旅游需求快速回落拖累。 消费方面，“弱复苏”趋势延续，后续环比可能回归季节性走势。社零当月同比和两年平均同比，都指向5月消费增长斜率放缓。社零环比（季调）回归疫情前水平，可能已回归“正常化”阶段，积压消费需求或已基本释放。结构视角看，前期表现强势的服务业对消费的贡献在减弱。商品消费中，地产链消费低迷，汽车消费反弹，这些都在意料之中。展望后续，前期促汽车消费政策透支需求，居民收入改善偏慢，对于地产后周期消费与汽车消费或不宜期待过高。 投资方面，基建、制造业仍有韧性，地产竣工放缓。两年同比看，固投改善，民间投资仍弱。具体到三大类投资，首先是高基数下狭义基建投资增速明显回落，短期仍有压力。不过全口径基建投资增速仍在回升，其中电力热力是主要贡献，交通运输是拖累；其次制造业投资延续高技术投资支撑的主线，电气机械及器材制造、汽车制造等行业投资增速进一步上行，上述行业拉动本月制造业投资同比增长3.5个百分点。需求不振拖累，原材料价格下行，化学原料及制品制造、有色金属冶炼及压延、金属制品业投资持续走弱。在基数效应影响与出口下行压力影响下，Q3投资增速面临一定压力。最后，房地产相关指标同比下滑，竣工同比增速本月在低基数下仍放缓，房企融资不足或限制保交楼进展。 青年失业率继续上升，后续可能通过稳增长政策落实稳就业。5月16-24岁城镇调查失业率录得20.8%，再度升至历史高点。与之形成对比的是，25-69岁失业率超季节回落。数据公布之后，国家统计局表示，当前青年人中失业的总共600多万，下阶段，随着经济持续好转，就业保持总体稳定有较好支撑。按照以往政策逻辑，以增长带就业是实现“稳就业”的重要手段，后续可能通过稳增长政策落实稳就业。 从5月生产、投资、消费、出口等指标看，稳增长必要性上升，降息或是政策转向的开始。从两年平均同比看，经济复苏动能似有切换迹象，服务业有所降温，生产端改善，但总的来说经济还处于磨底阶段。6月超预期降息释放了稳增长信号，我们预计后续财政和产业政策都将进一步发力，包括广义财政赤字使用加快、政策性银行为基建提供配套支持、释放可选消费行业的制造业投资需求等。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《复苏动能似有切换，降息后关注什么？》发布时间：2023年6月15日 报告作者：张德礼中泰宏观行业负责人S0740523040001 ►【宏观】张德礼：公共财政政策支出增速创一年新低——2023年5月财政数据解读 2023年1-5月，全国一般公共预算收入99692亿元，同比增长14.9%；全国一般公共预算支出104821亿元，同比增长5.8%。2023年1-5月，全国政府性基金预算收入18657亿元，同比下降15%；全国政府性基金预算支出34343亿元，同比下降12.7%。我们解读如下： 公共财政收入增速再放缓。高基数下公共财政收入增速从4月的70.0%下降至32.7%，两年平均同比从4月的-0.2%下降至-5.4%。5月财政收入主要是4月经济活动的滞后体现，4月经济复苏遇冷，拖累公共财政收入。拆分来看，税收增速放缓，非税收入边际好转。经济增长放缓拖累税收收入，非税在财政开源中的重要性上升。各税种的收入两年平均同比多数回落，其中：一是增值税两年平均增速转负，占当月税收比重进一步下降；二是消费税增速在低基数下仍转负，和生产走弱的趋势 一致；三是企业和居民的所得税收入增速均回落，反映了企业生产经营仍承压，以及就业市场的景气度较低；四是土地相关税收增速多数放缓，从税收角度印证了4月以来土地和房地产市场走弱。 公共财政支出增速创一年新低。今年5月公共财政支出增速降至1.5%（前值6.7%），创下去年5月以来新低，主要受地方财政支出的拖累。我们认为，这一是因去年同期的高基数；二是财政政策为后续稳增长预留空间，专项债发行节奏偏慢可视为印证。主要支出分项中，5月交通运输、农林水和节能环保这三项与基建相关性较高的支出跌幅靠前。其他分项支出增速也多数下跌，社保就业、教育等重点民生相关支出增速靠前。 政府性基金收入和支出的同比均转负。5月全国政府性基金收入同比再度转负至-7.4%，政府性基金支出本月同比从2.4%降至-18.2%。5月政府性基金支出预算完成进度为29.1%，而收入的预算完成进度为23.9%，收支完成进度差继续扩大。公共财政收入增速大概率将随着基数走高而回落，土地出让金收入年内可能难以明显改善，继续拖累政府性基金收入。政策目标赋予稳增长更高权重后，我们认为除广义赤字使用进度加快外，还可能通过政策性银行为基建项目补充配套资金、中央财政适度加杠杆等方式来托底经济。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《公共财政政策支出增速创一年新低——2023年5月财政数据解读》 发布时间：2023年6月17日 报告作者：张德礼中泰宏观行业负责人S0740523040001 ►【固收】肖雨：信用债净融资转负，广义基金增持利率——5月中债登、上清所托管数据点评5月托管量增加额环比减少。截至2023年5月末，中债登、上清所托管量合计132.17万亿元，较4月末增加5,630亿元，增加额环比减少5,892亿元。其中：中债登债券托管量99.56万亿元，环比增加6,093亿元，增量主要来源于地方债（5,090亿元）和政金债（1,229亿元）；上清所债券托管量32.61万亿元，环比减少463亿元，主要系中期票据（-1,119亿元）和超短融（-966亿元）环比降幅明显。 分债券类型看，利率债净融资环比大幅增长，信用债净融资转为净流出，同业存单净融资大幅下降。 1）利率债托管量环比增加7,039亿元（增加额环比增加749亿元），国债、地方债和政金债托管 量分别环比变动720亿元、5,090亿元和1,229亿元，商业银行为最主要增持机构，增持利率债合 计4,388亿元，其次为广义基金，增持利率债1,312亿元。2）信用债（含企业债、中票、短融、超 短融口径）托管量环比减少2,316亿元（4月环比为475亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-101亿元、-1,119亿元、-130亿元、-966亿元，商业银行减持信用债规模较大，减持规模为1,938亿元。3）同业存单托管规模环比减少115亿元，其中广义基金和政策性银行分 别增持951亿元和311亿元，商业银行减持984亿元。 分机构看，商业银行及广义基金增持利率债、减持信用债。1）商业银行增持利率债4,388亿元， 其中分别增持98亿元国债、4,111亿元地方债和178亿元政金债；减持信用债1,938亿元，主要系 减持1,309亿元超短融和499亿元中票；减持同业存单