食品饮料行业周报：行业复苏稳健，从贝塔走向阿尔法

行业研究 2023年04月24日 行业周报 超配行业复苏稳健，从贝塔走向阿尔法 ——食品饮料行业周报（2023/4/17-2023/4/21） 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 证券分析师： 食品饮料 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 食品饮料沪深300 投资要点： 市场表现：（1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘下跌0.38%，较上证综指上涨0.73pct，较沪深300指数上涨1.07pct，在31个申万一级板块中排名第5位。（2）细分板块：本周子板块涨跌不一，软饮料、食品加工和乳品涨幅居前，分别上涨1.83%、 0.98%和0.41%。啤酒、调味发酵品和休闲食品跌幅居前，分别下跌2.48%、1.74%和 0.49%。本周各板块PE（TTM）多数下跌。年初至今，子板块多数下跌，除啤酒和软饮料板块上涨外，其余均下跌。（3）个股方面：本周涨幅前三名为麦趣尔、香飘飘和好想你，分别上涨15.8%、14.7%和13.9%。跌幅前三为金达威、巴比食品和ST通葡，分别 下跌10.7%、9.5%和9.1%。 低基数及持续复苏，社零超预期。受益疫情政策优化后消费场景复苏以及去年低基数， 2023年3月社零同比增速为10.6%（环比+7.1pct），高于市场预期7.27%。同样，受去年 疫情封控因素影响，社零环比提速且可选明显好于必选（去年可选底数较低），餐饮提速 相关研究 1.春糖催化，趋势向上——食品饮料行业周报（2023/4/3-2023/4/7） 2.情绪回暖，春糖催化——食品饮料行业周报（2023/3/27-2023/3/31） 3.健康持续，持续关注白酒、零食益生菌——食品饮料行业周报 （2023/3/20-2023/3/24） 明显，且渠道均表现为环比提速。一方面，较快的社零增长在Q2低基数下有望延续热度，社服、餐饮以及跟餐饮相关的食饮行业数据有望继续转暖；另一方面，结合糖酒会反馈，我们认为部分行业在中小品牌库存较高的背景下，行业恢复红利更多被龙头品牌抢占，今年马太效应将更加明显，行业正在从贝塔（复苏）正在走向阿尔法（龙头集中度提升）。 白酒：名酒与新品牌差距预计将拉开。近期糖酒会热度明显好于往年，但招商成功率预计弱于整体热度，预计核心原因在于名酒已完成去库存，而新品牌库存更高，而次高 端、酱酒等品类今年主题将主要在去库存，这将进一步拉开新品牌与名酒的差距。此外，经过疫情后，名酒目前已逐步开始趋势性全价位带布局，从动销到招商将进一步对中小品牌产生干扰和影响，不同于地方性小品牌，春节后名酒库存恢复常态，茅台、五粮液等主要名酒价格逐步企稳回升，5、6月小长假的行业主题，对于非名酒、名酒可能分别为去库存和中秋旺季提价跳板，我们预计2023年白酒行业发展特征主要为集中度提 升。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒 等。 非白酒食饮观点：关注零食、益生菌、速冻及预制菜。（1）零食贝塔明确，逻辑持续验证继续关注。短线来看，零食专营店迅速扩张成为核心预期，但十年来消费渠道变革导致的 白牌及渠道型龙头崛起带来的替代空间（类似于海外的生产型龙头对渠道型龙头、白牌产品替代）才是零食长线逻辑的核心。在此背景下，大单品型生产型龙头替代、集中度提升逻辑鲜明（劲仔食品、洽洽食品、卫龙），多品类型生产型龙头未来空间巨大（甘源食品、 盐津铺子、劲仔食品）。（2）关注益生菌赛道。科拓生物2022年报符合预期，而2023Q1主 要受非益生菌品类（复配添加剂）低于预期影响，业绩下滑，益生菌品类仍然维持接近翻 倍增长。基于较强的益生菌研发优势、高盈利以及产能、订单快速提升，预计Q3、Q4公司业绩在新客户持续推进、产能逐步落地的背景下仍有望加速，持续关注科拓生物。（3）关注速冻及预制菜长期趋势。因便利性、标准化刚需、地域保护（较远区域需重新建厂建 渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期， 重点关注。关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等。 投资建议：重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、口子窖等；重点关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、科拓生物、 安井食品、味知香、千味央厨等。 风险提示：疫情影响；政策影响；竞争加剧的影响。 正文目录 1.本周观点：行业复苏稳健，从贝塔走向阿尔法5 2.重点公司盈利预测6 3.本周消费行业：子板块涨跌不一7 4.消费趋势及相关数据：3月CPI增速小幅回落9 5.主要食饮消费品价格：白酒价格稳定12 5.1.白酒：价格稳定12 5.2.乳制品：生鲜乳价格环比不变13 6.食饮原材料及包材运费：涨跌不一14 6.1.食饮原材料：同比涨跌不一14 6.2.食饮包材及运费：涨跌不一15 7.核心行业及公司动态16 7.1.核心公司动态16 7.2.行业动态17 8.投资建议18 9.风险提示18 图表目录 图1本周板块涨跌幅7 图2本周板块PE（TTM）变化趋势7 图32023年内至今涨跌幅7 图4本周涨跌幅居前股票8 图5近期整体社会消费品零售总额10 图6近两个月分行业社零同比增速对比10 图7居民消费价格指数同比变化10 图8消费者信心指数10 图9工业企业利润总额同比变化趋势11 图10百城住宅价格指数11 图11商品房销售面积（住宅）11 图12居民人均可支配收入11 图13原箱飞天茅台出厂价及批价12 图14普五出厂价及批价12 图15国窖1573出厂价及批价13 图16生鲜乳市场价变化趋势13 图17酸奶零售价变化趋势13 图18牛奶零售价变化趋势14 表1重点公司盈利预测6 表2社零数据细分小类增速比较9 表3本周白酒价格12 表4本周乳制品价格13 表5主要食饮原材料本周价格14 表6主要食饮包材及运费本周价格15 表7核心公司动态16 表8行业核心动态17 1.本周观点：行业复苏稳健，从贝塔走向阿尔法 低基数及持续复苏，社零超预期。受益疫情政策优化后消费场景复苏以及去年低基数，2023年3月社零同比增速为10.6%（环比+7.1pct），高于市场预期7.27%。同样，受去年疫情封控因素影响，社零环比提速且可选明显好于必选（去年可选底数较低），餐饮提速明显，且渠道均表现为环比提速。一方面，较快的社零增长在Q2低基数下有望延续热度，社服、餐饮以及跟餐饮相关的食饮行业数据有望继续转暖；另一方面，结合糖酒会反馈，我们认为部分行业在中小品牌库存较高的背景下，行业恢复红利更多被龙头品牌抢占，今年马太效应将更加明显，行业正在从贝塔（复苏）正在走向阿尔法（龙头集中度提升）。 白酒：名酒与新品牌差距预计将拉开。近期糖酒会热度明显好于往年，但招商成功率预计弱于整体热度，预计核心原因在于名酒已完成去库存，而新品牌库存更高，而次高端、酱酒等品类今年主题将主要在去库存，这将进一步拉开新品牌与名酒的差距。此外，经过疫情 后，名酒目前已逐步开始趋势性全价位带布局，从动销到招商将进一步对中小品牌产生干扰和影响，不同于地方性小品牌，春节后名酒库存恢复常态，茅台、五粮液等主要名酒价格逐步企稳回升，5、6月小长假的行业主题，对于非名酒、名酒可能分别为去库存和中秋旺季提 价跳板，我们预计2023年白酒行业发展特征主要为集中度提升。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒等。 非白酒食饮：关注零食、益生菌、速冻及预制菜。（1）零食贝塔明确，逻辑持续验证，继续关注。短线来看，零食专营店迅速扩张成为核心预期，但十年来消费渠道变革导致的白牌及渠道型龙头崛起带来的替代空间（类似于海外的生产型龙头对渠道型龙头、白牌产品替代）才是零食长线逻辑的核心。在此背景下，大单品型生产型龙头替代、集中度提升逻辑鲜 明（劲仔食品、洽洽食品、卫龙），多品类型生产型龙头未来空间巨大（甘源食品、盐津铺子、劲仔食品）。（2）关注益生菌赛道。科拓生物2022年报符合预期，而2023Q1主要受非益生菌品类（复配添加剂）低于预期影响，业绩下滑，益生菌品类仍然维持接近翻倍增长。基于较强的益生菌研发优势、高盈利以及产能、订单快速提升，预计Q3、Q4公司业绩在新客户持续推进、产能逐步落地的背景下仍有望加速，持续关注科拓生物。（3）关注速冻及预制菜长期趋势。因便利性、标准化刚需、地域保护（较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注。关注 安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等。 2.重点公司盈利预测 表1重点公司盈利预测 总市值(亿 证券简称营收增速归母净利润增速归母净利润（亿元）PE 元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 贵州茅台 21,675 12% 16% 16% 12% 19% 18% 525 625 737 41 35 29 五粮液 6,676 16% 15% 14% 17% 15% 16% 234 269 312 37 25 21 泸州老窖 3,373 24% 22% 21% 32% 28% 25% 80 102 127 47 33 27 山西汾酒 2,914 43% 34% 27% 73% 47% 30% 53 78 102 73 37 29 酒鬼酒 369 87% 41% 30% 82% 32% 28% 9 12 15 77 31 24 舍得酒业 593 84% 40% 31% 114% 25% 38% 12 16 21 61 38 28 古井贡酒 1,260 29% 22% 20% 24% 32% 27% 23 30 39 56 42 33 洋河股份 2,260 20% 20% 18% 0% 28% 21% 75 96 116 33 24 19 今世缘 745 25% 24% 22% 30% 23% 25% 20 25 31 34 30 24 口子窖 358 25% 18% 17% 35% 0% 17% 17 17 20 25 21 18 迎驾贡酒 481 33% 26% 22% 45% 27% 24% 14 18 22 40 27 22 伊利股份 1,792 14% 16% 12% 23% 8% 18% 87 94 110 30 19 16 妙可蓝多 138 57% 46% 32% 161% 55% 38% 2 2 3 187 58 42 青岛啤酒 1,283 9% 9% 8% 43% 11% 24% 32 35 44 43 36 29 珠江啤酒 205 7% 8% 7% 7% 0% 17% 6 6 7 33 34 29 华润啤酒 1,739 6% 10% 8% 119% -8% 28% 46 42 54 37 41 32 百润股份 411 35% 26% 25% 24% -29% 51% 7 5 7 67 87 57 东鹏饮料 701 41% 25% 24% 47% 19% 31% 12 14 18 61 50 38 海天味业 3,299 10% 12% 14% 4% 1% 18% 67 67 80 66 49 41 味知香 67 23% 22% 24% 6% 12% 31% 1 1 2 72 45 34 千味央厨 61 35% 25% 25% 16% 14% 43% 1 1 1 57 61 42 安井食品 447 33% 27% 24% 13% 57% 27% 7 11 14 61 42 33 资料来源：ifind