社会服务行业投资策略周报：短期内复苏空间有望持续扩大

餐饮：政策预期调整下，板块景气度明显提振。疫情期间各家积极推进控费工作，单店模型及对抗疫情波动能力存有明显改善。推荐稳健运营的九毛九(9922.HK)， 新店型表现超预期的海伦司(9869.HK)， 建议关注奈雪的茶（2150.HK）困境反转带来的估值修复。 免税：国内疫情反复相对频繁，但政策端积极调整频发，各地旅行限制有望放松，我们预计，旅行限制放宽及海南旺季来临君有望带动后续海南客流恢复有望带动免税标的估值提升。推荐中国中免(601888.SH )；建议关注海汽集团(603069.SH)；建议关注格力地产(600185.SH)，公告称后续有望收购珠海免税优质资产，估值有望提振。 酒店：广州、北京等地防疫政策边际放开预期下，市场情绪面改善。短期看Q4酒店经营仍承受压力，但龙头稳步拓店+降本增效，经营具备任性，疫后业绩有望高弹性复苏。酒店行业逻辑仍为疫后业绩高弹性复苏+连锁化率提升，短期建议关注防疫政策调整下的商旅需求恢复情况。建议关注：锦江酒店（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH）、君亭酒店（301073.SZ）。 医美化妆品：化妆品分化进一步加剧，龙头强者恒强。我们认为当前行业已经逐步从全体增长步入龙头进一步抢占市占率的阶段，预计头部美妆品牌商Q4业绩能够继续取得稳健表现及良好兑现，推荐关注基本面优异、业绩兑现能力强的国货美妆龙头企业珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、华熙生物（688363.SH）。医美在疫情政策松动趋势下终端消费有望边际改善，带动产业链上游出货量，长期来看，预计行业在渗透率提升逻辑下行业景气度持续，伴随监管加强，龙头效应提升，继续推荐轻医美龙头爱美客（300896.SH）。 人力资源：经济增速换挡期就业压力加大，同时为规避新冠疫情等“黑天鹅”事件导致的用工风险，人力外包等就业方式的重要性凸显，灵活用工、业务外包市场持续扩大。7月以来头部公司灵活用工派出人头数环比回升，疫情影响相对减弱后核心公司业绩有望恢复高增。北京城乡董事会完成换届，选举北京外企高管王一谔任董事长，资产置换事项稳步推进。建议关注具备资金、渠道、平台优势的北京城乡 （600861.SH）、 科锐国际 （300622.SZ）、 外服控股（600662.SH）。 游戏&广告&直播电商：游戏板块国内整体趋势波折向好，游戏出海和VR内容是重要方向。疫情防控政策优化预期下，广告营销板块修复预期较高，人流恢复、消费复苏有望带动刊例价、刊挂率回升。双十一后直播电商回归稳定增长阶段，星期六更名为遥望科技，直播电商业务持续扩张。随着12月及2023年重磅电影定档，疫情对线下影院影响降低，整体修复弹性较大。建议关注：新东方在线（1797.HK）、遥望科技（002291.SZ）、分众传媒（002027.SZ）。 零售：1）跨境：美国大型KA渠道Q3营收带来基本面验证，衰退程度或弱于此前预期；渠道Q3持续去库，净利率下滑，库存压力释放；疫后供应链风险频现，本次旺季零售商普遍采用“提前补库”策略，因此Q3库销比回升反映新增订单常态化。我们认为此次库存周期主要受疫情影响下供给错期影响，与需求驱动的库存周期不同，或显著短于预期，Q4主动补库有望开启。看好刚需家装工具赛道新订单增速：巨星科技、创科实业、大叶股份、泉峰控股。2）线下零售：近期深圳广州等多地疫情政策发生边际变化，官方表态封控管理要快封快解、应解尽解，疫情管控有序放松有助于线下客流的快速回暖，利好对客流依赖较重的线下零售业态，建议关注短期经营有望改善、长期改革红利逐步释放、低估值高分红的重庆百货（600729.SH）。3）纺织服装：从最新渠道跟踪情况来看，11月运动服饰基本面核心指标依然在探底当中，疫情影响下11月线下流水降幅预计大于10月，库销比预计略有提升，同时冬装售罄压力之下折扣也环比加大。考虑到23年春节较早，部分春装12月将陆续到货，库存预计短期仍有压力。建议关注库存低于竞品、终端流水有望率先复苏的李宁（2331.HK）。12月各地降温明显，有望催化冬季保暖服饰销售，建议关注波司登（3998.HK）。 培育钻石：淡季毛坯价格低点已过，目前正处美国珠宝消费旺季，下游需求保持韧性。终端贸易商、零售商备货补库，10月高基数下印度培育钻裸钻出口额同比+22%。受益于需求端季节性向好，9月底以来国内毛坯价格逐步企稳回升，上游龙头基于产能技术优势，业绩确定性强。建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、国机精工（002046.SZ）、四方达（300179.SZ）、沃尔德（688028.SH）。 黄金珠宝：放开预期强化线下客流有望改善，可选消费中镶嵌品类有望复苏。 10-11月部分地区疫情反复线下消费承压，10月金银珠宝零售总额同比-2.7%。 头部品牌门店销售承压，周大福内地同店销售中，黄金首饰及产品、珠宝镶嵌/铂金/K金首饰同比分别-25%/-14%（2022.10.1-2022.11.18）。建议关注黄金销售龙头或布局培育钻石零售的中国黄金（600916.SH）、潮宏基（002345.SZ）、周大福（1929.HK）、曼卡龙（300945.SZ）；建议关注镶嵌产品销售回暖后盈利改善的迪阿股份（301177.SZ）、周大生（002867.SZ）。 景区：行业beta出现边际修复，个股alpha优势有望逐渐凸显，关注疫后具备较大业绩增量的文旅标的。当前文旅标的核心修复逻辑主要分为两类，第一类标的部分业务已处于底部位置，具备较大恢复空间，如出境游、旅行社、景区、演艺等，另一类标的部分业务由于此前疫情扰动推迟，业绩有望在疫后得到确认，短期提供增量，如会展业务。修复逻辑后建议关注个股增量逻辑，核心逻辑为个股疫情前后储备的项目有望在疫后发挥增量。综上疫后复苏叠加增量兑现逻辑建议关注宋城演艺（300144.SZ）、天目湖（603136.SH）、长白山（603099.SH）、中青旅（600138.SH）、黄山旅游（600054.SH）、海昌海洋公园（2255.HK）、众信旅游（002707.SZ）等。 风险提示：疫情影响反复；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 表1：重点公司投资评级: 1本周绝对估值变化 本周（2022年11月28日-12月2日，下同）,万得A股PE(TTM)为17.15倍，低于18.32倍的历史均值，较上周的16.78倍有微幅上升。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务(中信)预测PE 图3.商贸零售(中信)预测PE 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2022） 图5.各公司估值情况（2023） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1餐饮行业重要标的估值情况 图6.餐饮行业估值情况（2023） 图7.餐饮估值（2022） 图8.餐饮估值（2023） 图9.海伦司估值变化趋势 图10.海底捞估值变化趋势 3.2免税行业重要标的估值情况 图11.免税行业估值情况（2023） 图12.免税估值（2022） 图13.免税估值（2023） 图14.中国中免估值变化趋势 图15.王府井估值变化趋势 3.3酒店行业重要标的估值情况 图16.酒店行业估值情况（2023） 图17.酒店估值（2022） 图18.酒店估值（2023） 图19.锦江酒店估值变化趋势 图20.华住集团估值变化趋势 3.4医美化妆品行业重要标的估值情况 图21.医美行业估值情况（2023） 图22.医美估值（2022） 图23.医美估值（2023） 图24.珀莱雅估值变化趋势 图25.爱美客估值变化趋势 3.5人资外服行业重要标的估值情况 图26.人资外服行业估值情况（2023） 图27.人资外服估值（2022） 图28.人资外服估值（2023） 图29.外服控股估值变化趋势 图30.科锐国际估值变化趋势 3.6游戏&广告&直播电商行业重要标的估值情况 图31.游戏&广告&直播电商行业估值情况（2023） 图32.游戏&广告&直播电商估值（2022） 图33.游戏&广告&直播电商估值（2023） 图34.遥望科技估值变化趋势 图35.分众传媒估值变化趋势 3.7培育钻石行业重要标的估值情况 图36.培育钻石行业估值情况（2023） 图37.培育钻石估值（2022） 图38.培育钻石估值（2023） 图39.中兵红箭估值变化趋势 图40.四方达估值变化趋势 3.8景区行业重要标的估值情况 图41.景区行业估值情况（2023） 图42.景区估值（2022） 图43.景区估值（2023） 图44.宋城演艺估值变化趋势 图45.天目湖估值变化趋势 3.9珠宝行业重要标的估值情况 图46.珠宝行业估值情况（2023） 图47.珠宝估值（2022） 图48.珠宝估值（2023） 图49.中国黄金估值变化趋势 图50.老凤祥估值变化趋势 3.10数字藏品重要标的估值情况 图51.数字藏品行业估值情况（2023） 图52.数字藏品估值（2022） 图53.数字藏品估值（2023） 图54.视觉中国估值变化趋势 图55.博瑞传播估值变化趋势 3.11餐饮产业链行业重要标的估值情况 图56.餐饮产业链行业估值情况（2023） 图57.餐饮产业链估值（2022） 图58.餐饮产业链估值（2023） 图59.嘉必优估值变化趋势 图60.立高食品估值变化趋势 3.12零售行业重要标的估值情况 图61.零售行业估值情况（2023） 图62.零售估值（2022） 图63.零售估值（2023） 图64.巨星科技估值变化趋势 图65.国联股份估值变化趋势 3.13电子烟及轻工行业重要标的估值情况 图66.电子烟及轻工行业估值情况（2023） 图67.电子烟及轻工估值（2022） 图68.电子烟及轻工估值（2023） 图69.劲嘉股份估值变化趋势 图70.盛视科技估值变化趋势 3.14纺服行业重要标的估值情况 图71.纺服行业估值情况（2023） 图72.纺服估值（2022） 图73.纺服估值（2023） 图74.特步国际估值变化趋势 图75.安踏体育估值变化趋势 4风险提示 估值为历史数据复盘不构成投资建议；疫情影响反复；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。