基本面量化系列研究之十四：经济进入被动去库存周期，看好权益资产

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2022年12月04日 经济进入被动去库存周期，看好权益资产——基本面量化系列研究之十四 本期话题：经济进入被动去库存周期，看好权益资产。我们从PMI库存、采矿业库存、消费品库存、原材料库存、制造业库存这�个维度构建了库存景气指数，当前为44%，另外经济景气指数处于扩张象限，也 就是说经济已经进入被动去库存阶段，模型看好权益资产未来表现。 基本面量化体系介绍。1)宏观层面：主要研究宏观景气指数+情景分析。2)中观层面：主要研究行业的盈利变化和估值高低。3)微观层面：投资策略跟踪：PB-ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。 宏观层面：1)宏观景气指数：目前总体观点为经济企稳、货币松、信用松、去库存。2)宏观情景分析：预计沪深300盈利增速有望企稳回升，PPI在未来几个月开始探底企稳，库存周期处于被动去阶段。 中观层面：主动角度看好医药、食品饮料、家电和地产，量化角度看好医药、军工、农林牧渔、银行、煤炭、通信和非银等。 可以超配的行业：医药、家电、食品饮料、地产。医药、家电、食品饮料的景气指数均有扩张迹象，而且业绩透支年份也如期开始修复，建议超配。地产NAV估值处于历史低位，政策持续宽松，有估值修复机会。 可以关注的行业：银行、保险、稳定（电力、交运等）。银行未来一年预计会20%左右绝对收益，但相对收益不一定能跑赢沪深300。保险PEV估值历史最低，重点关注十年国债收益率的拐点信号。稳定行业股息率高于10Ybond收益率3%以上,可以作为绝对收益配置标的。 量化行业配置建议：建议把握金融、消费和基建的配置机会。最新模型配置权重为：医药13%，国防军工13%，煤炭13%，银行13%，通信12%，农林牧渔11%，非银金融10%，建筑8%，交通运输7%。拥挤提示：新能源、汽车和机械拥挤度较高，考虑逢高减仓。 微观层面：常见盈利模式的策略跟踪。1)行业配置模型：多头年化24.2%，超额年化16.8%，信息比率1.76，月度胜率72%，年初至今策略超额5%（景气模型超额12%），景气度选股超额12%。2)PB-ROE选 股模型：成长50组合年初年至今收益率-11%（基准-6%），价值30组合年初至今收益率-21%（基准-13%）。3）绝对收益模型：06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%，2021年收益率3.65%。 风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。 作者 分析师段伟良 执业证书编号：S0680518080001邮箱：duanweiliang@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理杨晔 执业证书编号：S0680121070008邮箱：yangye3657@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面有所弱 化》2022-12-03 2、《量化点评报告：十二月配置建议：小盘超额行情进入尾声——资产配置思考系列之三十六》2022-11-29 3、《量化周报：市场即将迎来全面反弹格局》2022- 11-27 4、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪面分数有所下降》2022-11-26 5、《量化周报：500、1000确认日线级别上涨》 2022-11-20 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本期话题：经济进入被动去库存周期，看好权益资产4 1.1、库存景气指数的构建4 1.2、当前处于被动去库存阶段，看好权益资产的表现4 二、基本面量化研究体系介绍5 三、宏观层面：经济出现企稳迹象，进入被动去库存周期5 3.1、宏观景气指数：经济企稳，货币松，信用松，去库存5 3.2、宏观情景分析6 3.2.1、经济扩散指数进入扩张区间，预计沪深300盈利增速有望企稳回升6 3.2.2、通胀情景分析：预计PPI在未来几个月有可能探底企稳7 3.2.3、库存周期分析：当前处于被动去库存阶段7 四、中观层面：行业基本面量化+分析师景气指数8 4.1、可以超配的行业：医药、家电、食品饮料、地产8 4.2、可以关注的行业：银行、保险、稳定（电力、交运等）10 �、微观层面：常见盈利模式的策略跟踪13 5.1、景气度投资模型13 5.1.2、行业景气度选股模型表现15 5.2、PB-ROE选股模型16 5.2.1、“PB-ROE成长50”组合表现16 5.2.2、“PB-ROE价值30”组合表现16 5.3、基于稳定行业股息率的股债混合策略17 风险提示17 图表目录 图表1：库存景气指数显示处于去库存阶段4 图表2：当前处于被动去库存阶段4 图表3：基于库存周期的择时策略4 图表4：基本面量化研究框架5 图表5：经济企稳，货币松，信用松，去库存6 图表6：经济增长指数进入扩张区间，预计沪深300盈利增速有望企稳回升7 图表7：货币指数处于宽松阶段，考虑到领先性PPI在未来几个月有可能探底企稳7 图表8：当前处于被动去库存阶段8 图表9：基于库存周期的择时策略8 图表10：医药行业分析师预期景气度处于扩张状态8 图表11：医药行业业绩透支年份开始修复8 图表12：分析师景气指数有扩张迹象9 图表13：家电行业估值开始修复9 图表14：食品饮料行业分析师预期景气度有扩张迹象9 图表15：食品饮料行业估值开始修复9 图表16：地产行业NAV估值模型10 图表17：房贷政策持续保持宽松状态10 图表18：银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率10 图表19：银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率10 图表20：保险PEV估值处于历史低位11 图表21：经济景气指数出现弱扩张信号，关注十年国债收益率11 图表22：保费收入增速有拐头迹象11 图表23：稳定行业最新股息率12 图表24：行业打分图谱（中信一级行业，截面为2022年11月30日）13 图表25：行业景气+趋势模型历史表现14 图表26：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2022年11月30日）15 图表27：景气度投资选股策略净值表现15 图表28：景气度投资选股模型12月部分重仓股15 图表29：PB-ROE成长50组合净值表现16 图表30：PB-ROE成长50历年收益表现16 图表31：PB-ROE价值30组合净值表现16 图表32：PB-ROE价值30历年收益表现16 图表33：过去两年组合每月收益率17 图表34：基于股息率模型的绝对收益策略17 一、本期话题：经济进入被动去库存周期，看好权益资产 1.1、库存景气指数的构建 我们从PMI库存、采矿业库存、消费品库存、原材料库存、制造业库存这�个维度构建了库存景气指数，原理依然是之前一直采用的扩散指数的编制方法。得到结果如下图所示，当前库存景气指数为44%，低于50%的景气分割线，已经进入去库存的阶段。 图表1：库存景气指数显示处于去库存阶段 diffusion_index 采矿业 11 0.80.8 0.60.6 0.40.4 0.20.2 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 00 消费 原材料 11 0.80.8 0.60.6 0.40.4 0.20.2 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 00 PMI库存 制造业 11 0.80.8 0.60.6 0.40.4 0.20.2 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 00 资料来源：国盛证券研究所，wind 1.2、当前处于被动去库存阶段，看好权益资产的表现 再结合我们构建的经济景气指数已经进入扩张象限，可以判断当前库存周期已经进入被 动去库存阶段。我们基于库存周期的划分构建了权益资产的择时模型，其中被动去和主动补库存权益资产均为做多信号，也就是说模型当前看好权益资产未来的表现。 图表2：当前处于被动去库存阶段图表3：基于库存周期的择时策略 0.6 被动去主动补被动补主动去库存景气指数经济景气指数 被动去主动去 主动补 中证800净值 被动补择时净值 8 7 0.4 6 0.25 04 3 -0.2 2 -0.4 1 -0.6 20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：国盛证券研究所，wind 0 20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：国盛证券研究所，wind 二、基本面量化研究体系介绍 目前我们基本面量化研究体系主要覆盖三个领域：宏观层面、中观层面、微观层面。 1)宏观层面：主要研究两块内容，一是宏观景气指数的构建，二是宏观状态的情景分析。 2)中观层面：行业层面的基本面量化，主要研究行业的盈利变化和估值高低。 3)微观层面：从成熟的盈利模式出发，构建具体投资策略，目前跟踪的模型包括：PB- ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。 宏观景气指数+宏观情景分析 成熟的盈利模式 子模块1：宏观经济景气指数 子模块2：宏观状态情景分析 宏观 层面 子模块1：PB-ROE选股模型 子模块2：绝对收益模型子模块3：行业景气模型 … 基本面量化 行业基本面量化研究体系 子模块1：行业盈利变化 子模块2：行业估值高低 中观 层面 微观 层面 图表4：基本面量化研究框架 景气指数、估值中枢、选股指标等 宏观经济、中观行业、微观公司数据库 资料来源：国盛证券研究所，wind 三、宏观层面：经济出现企稳迹象，进入被动去库存周期 宏观层面的量化涉及的领域可以很广，我们这里把聚焦点放在两块：一是构建宏观景气指数，二是宏观状态的情景分析。 3.1、宏观景气指数：经济企稳，货币松，信用松，去库存 目前主要跟踪四个宏观景气指数：经济增长指数、货币宽松指数、信用宽松指数、库存景气指数，目前处于经济企稳，货币松，信用松，去库存的状态。 图表5：经济企稳，货币松，信用松，去库存 经济增长指数货币宽松指数 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -0.6 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -0.6 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 信用宽松指数 0.6 0.4 0.2 0