新股向上周期或继续演进，结构性活跃仍将延续

2022年12月04日 策略类●证券研究报告 新股向上周期或继续演进，结构性活跃仍将延续 新股专题 投资要点新股周观点：月度数据显示11月虽然遭遇大盘风险偏好剧烈变化及市场风格偏好变化等多重扰动，但新股周期向上趋势未改，新股结构性活跃仍将延续 从11月注册制新股完整月度数据来看，新股定价和新股情绪虽较10月、即本轮新股周期向上开启的首月并未有明显抬升，但总体保持稳定良好；首先，定价层面，假设剔除掉因发行结构带来的绝对发行市盈率下降影响，注册制新股开板市盈率预计与10月保持在相当水平，月度上新股定价波动不大；其次，情绪层面，虽然11月注册制新股首日平均涨幅略低于10月，但总体保持了约35%的平均首日收益、赚钱效应还是相对较好，叠加11月新股破发显著减少，月度上新股情绪保持良好。因此，可能从月度数据综合判断来看，10月开启的新股向上周期，虽然由于大盘剧烈波动及风格扰动等各种因素影响，未能在次月表现出显著的定价和情绪升温迹象，但新股向上周期大概率还在向前演进，新股的结构性活跃预计仍将持续；同时，上周，多个关键事件发布落地，大盘整体风险偏好也有趋向上升迹象，预计也将有利于打开新股活跃空间。至于具体标的上，我们则还是建议循着两条可能的线索；一是我们持续推荐的、具备长跑能力的成长性较好或稀缺性较强的质优新股，二是近期表现相对平抑、但有一定行业事件或主题事件催化的近端新股，或可选择性把握可能的反弹。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周，共有7只沪深两市新股网上申购，平均发行市盈率为44.0X。仅从注册制新股来看，上周平均发行市盈率60.0X，注册制新股发行市盈率保持在较高水平；可能原因还是高人气、或高科创属性的申购新股占比提升。。 （2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，上周4只注册制新股虽再度有 1只出现破发，但上周新股平均首日涨幅约26%、环比继续基本持平，新股情绪整体相对稳定。比较上周个股打新，高发行价预计依旧会抑制新股首日表现，尤其是高发行价且短期暂未有行业热度催化的新股，影响可能会更明显一些，如上周以96元发行价上市的卡莱特、且主要应用下游LED行业近期未有明显的事件催化；相对的，发行价较低的♘船智能首日表现会相对稳定良好。而对于上周同样以次高发行价上市的三未信安、首日表现良好，我们则倾向于认为因契合了当前投资热度较高的安全类主题，高发行价影响有所削弱。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市新股平均收益为-0.8%，即期新股首周表现环比明显好转；我们猜测，可能原因或是在首日再定价总体保持稳定背景下，伴随大盘情绪略有向好，即期新股二级市场活跃空间也被适度打开。（3）2022年上市新股表现：从今年上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为2.1%；其中，约有71.5%的新股出现上涨。其中，涨幅居前的主要集中于上周受疫情防控政策优化而明显活跃的大消费板块；而跌幅居前的则大多集中于催化预期减弱、且此前股价已经有较为充分表现的板块或个股。 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告新股参与热情或有改善迹象，结构性活跃可期-新股周报2022.11.27短期扰动预计不改新股周期向上-新股周报2022.11.20新股向上周期或未改，供给收缩预计将增强投资吸引力-新股周报2022.11.14大盘风险偏好提升，或进一步强化新股活跃预期-新股周报2022.11.6新股周期已经启动，弱市或不改新股板块结构性活跃-新股周报2022.10.30 本周申购/询价： （1）对于本周即将上市的新股，截至最新，共有8只沪深新股完成申购待上市。比较来看，由于待上市注册制新股的科创属性和投资人气均有明显提升，待上市新股发行市盈率保持在相对较高水平；但在当前新股供给、尤其是优质新股供给整体依旧相对有限的背景下，个股结构性活跃或依旧可期。从已完成了申购且尚未上市的注册制新股情况来看，平均发行市盈率为60.0X。 （2）对于本周即将开启申购的个股，本周共有4只沪深新股开启申购。比较来看，当前注册制新股虽然破发偶有出现，但整体打新收益保持相对稳定良好；建议在定价合理前提下，对申购保持关注。 （3）对于本周即将开启询价的个股，本周共有2只沪深新股开启询价；其中，源杰科技为我国激光器芯片行业领先企业、且25G及更高速率激光器芯片国产替代空间依旧较大，建议定价合理前提下可适当关注。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）月末股票池调整，7月新股调出近端股票池，并择取部分调入次新股票池；同时，本期股票池调入金橙子、鼎泰高科、新天地。 （2）短期来看，还是建议两维度布局新股可能的结构性机会；一方面从更为长期视角继续关注奥浦迈、帝奥微、振华风光、骄成超声、锡装股份、海光信息、钜泉科技、华夏眼科等业绩确定性相对较高或人气相对较高的近端新股；另一方面，年底业绩空窗期叠加政策预期较多，主题会相对活跃，对于近期表现相对平抑、但有一定事件催化的近端新股，或可关注其反弹可能。 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、铭利达、皓元医药、澳华内镜、威高骨科等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：新股向上周期或继续演进，结构性活跃仍将延续4 二、上周新股表现6 （一）新股发行表现：发行节奏保持慢速，但人气新股数量增多6 （二）新股上市表现：情绪保持稳定，新股二级市场略有活跃7 1、本周上市新股表现7 2、2022年上市新股表现8 三、本周即将申购/询价/上市新股9 四、建议关注新股一览12 五、风险提示14 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化5 图5：注册制新股首日涨跌幅变化6 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值）6 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）7 表2：上周网下询价一览7 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)8 表4：本周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2022年上市沪深新股8 表5：本周即将申购/询价/上市的沪深新股一览（公布日期截止到2022年12月4日）9 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）10 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览10 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）12 表9：建议关注的次新股票（2021年至2022年7月上市的次新板块）13 一、新股观点：新股向上周期或继续演进，结构性活跃仍将延续 从11月注册制新股完整月度数据来看，新股定价和新股情绪虽较10月、即本轮新股周期向上开启的首月并未有明显抬升，但总体保持稳定良好；首先，定价层面，假设剔除掉因发行结构带来的绝对发行市盈率下降影响，注册制新股开板市盈率预计与10月保持在相当水平，月度上新股定价波动不大；其次，情绪层面，虽然11月注册制新股首日平均涨幅略低于10月，但总体保持了约35%的平均首日收益、赚钱效应还是相对较好，叠加11月新股破发显著减少，月度上新股情绪保持良好。因此，可能从月度数据综合判断来看，10月开启的新股向上周期，虽然由于大盘剧烈波动及风格扰动等各种因素影响，未能在次月表现出显著的定价和情绪升温迹象，但新股向上周期大概率还在向前演进，新股的结构性活跃预计仍将持续；同时，上周，多个关键事件发布落地，大盘整体风险偏好也有趋向上升迹象，预计也将有利于打开新股活跃空间。至于具体标的上，我们则还是建议循着两条可能的线索；一是我们持续推荐的、具备长跑能力的成长性较好或稀缺性较强的质优新股，二是近期表现相对平抑、但有一定行业事件或主题事件催化的近端新股，或可选择性把握可能的反弹。 首先，从发行市盈率来看，截止到11月期末，因发行放缓及多只低估值新股上市，科创板发行定价较10月明显走低，并因此促使整体注册制新股发行市盈率呈现月度下降。11月，1）科创板来看，共上市科创板新股5只，平均发行市盈率为54.3X，比较10月科创板新股平均发行市盈率70.9X、平均发行市盈率明显下降；2）创业板来看，共上市创业板新股16只，平均发行市盈率为40.9X，比较10月创业板新股平均发行市盈率38.0X、平均发行市盈率则略有提升。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股开板市盈率比较来看，因上市新股行业结构原因、当月上市新股绝对发行市盈率走低，11月注册制新股开板市盈率降至61.4X、较前月有所下降。截至最新，11月注册制新股平均开板市盈率为61.4X，较10月注册制新股开板市盈率79.8X，开板市盈率月度下降约23%。但我们倾向于认为，注册制新股开板市盈率突然下降的原因并非新股向上周期出现了明显变化，而可能是由于当月发行的科创板新股数量占比较少、且多只科创板新股集中于估值偏低行业，导致注册制新股11月发行市盈率走低、新股开板市盈率被动下降；比较来看，11月注册制新股平均发行市盈率为44.1X，较10月平均发行市盈率56.5X月度下降约22%。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股开板PE较二级市场折溢价变化来看，与绝对开板PE波动类似，11月相对PE突然降至1.45、较10月明显下行。截至期末，11月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率为1.45，较10月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率1.99明显下降；我们倾向于认为本次相对开板PE走低主要原因或同样是由于新股发行市盈率下降所致。 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第四，从注册制新股首日涨跌幅来看，11月注册制新股首日平均涨幅达到34.2%；虽然新股平均首日涨幅较上月下降约10个百分点，但考虑到破发率的显著好转及期间大盘风险偏好剧烈波动，新股情绪总体保持稳定。11月，注册制新股平均首日涨幅为34.2%，虽较10月注册制新股平均首日涨幅43.2%有所下降，但总体保持较好赚钱效应；同时，以破发率来看，11月注册制新股破发率不足15%，比较10月注册制新股破发率高达42%，新股破发显著好转；因此，我们倾向于认为，11月新股情绪总体保持稳定。而周度比较来看，注册制新股上周首日平均涨幅26.1%，较前交易周平均涨幅23.6%略微有所抬升，周度上新股情绪也保持相对稳定良好。 图5：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第五，从近端新股较双创板块的估值溢价来看，最近一周的近端新股市盈率比值为0.90，近端新股相对估值上周略有下降。截至最新，以板块市盈率中值来比较，上周近端新股较双创板块的市盈率比值为0.90，较前一个交易周市盈率比值0.91略有下行。可能来说，上周由于政策面变化较大，整体大盘风险偏好有所抬升，尤其是以政策主要指向的房地产板块、消费板块等更是有明显活跃表现；而相对而言，科创属性较强的新股板块虽然也有所活跃，但股价表现暂时未能继续超越整体市场。 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值） 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：发行节奏保持慢速，但人气新股数量增多 上周，共有7只沪深两市新股网上申购，其中，4只科创板，3只主板。从上周网上申购的新股情况来看，平均发行市盈率为44.0X,其中，晶品特装发行市盈率最高、达80.6X；平均网上申购中签率为0.0392%，其中，宁波远洋网上中签率略高些、达0.0801%。仅从注册制新股来看， 上周平均发行市盈率60.0X，注册制新股发