2022年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报：美国非农大超预期，货币紧缩势在必行

2022年8月6日 总量研究 美国非农大超预期，货币紧缩势在必行 ——2022年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-08-06） 要点 事件： 美国7月季调后新增非农就业人口52.8万人，前值39.8万人，市场预期25万人；失业率3.5%，前值3.6%，市场预期3.6%。 时薪环比增0.5%，前值0.4%，预期0.3%；时薪同比增5.2%，前值5.2%，预期4.9%；劳动参与率62.1%，前值62.2%。就业人口率60%，前值59.9%。 截至8月5日收盘，10年期美债收益率上行15bp至2.83%；标普500指数跌0.16%，道琼斯工业指数涨0.23%；纳斯达克指数跌0.5%。 核心观点： 7月美国新增非农52.8万人，为市场预期的两倍，主要贡献项为休闲与酒店业 （9.6万人）、专业与商业服务业（8.9万人）、健康护理业（7万人）。总体非农就业人数接近疫情前水平，失业率回到疫情前3.5%的水平，薪资增速超预期上行，显示就业市场热度不减。此次非农数据进一步证实美联储对就业市场的判断，并提高9月加息75bp的概率。 服务业仍是强非农的主要支撑 7月非农数据显示，服务业新增非农远超商品生产部门，其中，休闲和酒店业、专业和商业服务、健康护理业为主要贡献项。向前看，我们认为，奥密克戎对出行、娱乐以及恢复办公的阻碍已经消散，支撑服务性行业就业缺口加速弥合。 劳动力供需依旧紧张，提振时薪增速 7月时薪环比同比均超预期，显示劳动力市场维持紧张状态，抬升美联储加速收紧货币政策的风险。此外，就业市场仍处非常紧张的状态，7月，每个失业人口对应约1.9个职位空缺，显示企业招工需求仍然维持韧性，推升工资上行压力。 美联储9月加息75bp概率上行 基于此次强劲的非农数据，以及美联储主席鲍威尔和美联储官员近期与市场的沟通，我们认为，一方面，美联储抗击通胀的决心不变，9月加息75bp风险有所上行，但依然需关注7月和8月的通胀数据；另一方面，美国通胀持续被地缘政治、能源和粮食价格、房租价格和劳动力短缺等因素扰动，并且可能持续较长时间。因此，向前看，预计美联储维持紧缩货币政策，9月之后，加息节奏或将减慢，但政策利率可能在更长时间里保持高位，年末联邦基金利率范围可能在3.25%-3.5%之间。 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：陈嘉荔 021-52523870 chenjiali@ebscn.com 相关研报 美联储如期加息，9月或持续紧缩步伐——2022年7月美联储议息会议点评（2022-07-28） 如何看待美国滞胀和美股走势？——美联储观察系列九（2022-07-05） 美联储与财政部，如何配合穿越危机——美联储观察系列八兼光大宏观周报（2022-04-23） 近期美债收益率跳升的三大原因——美联储观察系列七（2022-03-27） 美国经济能承受几次加息？——美联储观察系列（2022-02-23） 疫情冲击下的货币政策：美国劳动参与率的视角 ——美联储观察系列五（2021-12-20） 鸽派鲍威尔，鹰派点阵图——2021年11月美联储议息会议点评（2021-12-16） 通胀符合预期，如何看下周美联储议息会议？— —光大宏观周报（2021-12-12） 美国失业率下行不抵Omicron冲击，拖累美债收益率——2021年11月美国新增非农数据点评 （2021-12-04） 目录 一、美国非农大超预期，货币紧缩势在必行4 1.1服务业仍是强非农的主要支撑4 1.2劳动力供需依旧紧张，提振时薪增速5 1.3美联储9月加息75bp概率上升6 二、海外观察8 2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行8 2.2全球市场：全球股市多数上涨，大宗商品多数收跌9 2.3央行观察：英国央行宣布加息50个基点9 2.4海外新闻：美国宣布猴痘疫情为突发公共卫生事件10 三、国内观察11 3.1上游：原油、焦煤、铜、铝价格涨跌分化11 3.2中游：螺纹钢价格和水泥价格指数涨跌分化12 3.3下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格环比下跌12 3.4流动性：货币市场利率下行，债券市场利率下行13 3.5国内政策：人民银行召开2022年下半年工作会议14 四、下周财经日历14 五、风险提示14 图目录 图1：服务生产新增非农维持高位4 图2：非农就业总人数与疫情前相差无几5 图3：劳动力需求依然远大于供给5 图4：7月时薪同比增5.2%，环比增0.5%，均超市场预期6 图5：贝弗里奇曲线在疫情后显著外移，显示匹配效率底下6 图6：美国10年期国债收益率上行8 图7：法德日英各国10年期国债收益率分化8 图8：美国10y-2y国债收益率利差下行8 图9：美国投资级企业债利差上行8 图10：全球股市多数上涨9 图11：大宗商品价格多数收跌9 图12：原油价格环比下跌11 图13：动力煤期货和焦煤期货结算价较7月末涨跌分化11 图14：铜价环比下跌，库存同比下降11 图15：铝价环比下降，库存同比下降11 图16：螺纹钢价格环比上涨12 图17：水泥价格指数环比下跌12 图18：商品房成交面积跌幅扩大12 图19：土地供应面积同比增速由正转负12 图20：猪价、菜价、水果价格环比下跌13 图21：乘用车日均零售销量增幅缩窄13 图22：货币市场利率下行13 图23：十年期国债收益率下行13 表目录 表1：美欧英央行动态10 表2：下周全球经济数据热点14 一、美国非农大超预期，货币紧缩势在必行 7月美国新增非农52.8万人，为市场预期的两倍，主要贡献项为休闲与酒店业 （9.6万人）、专业与商业服务业（8.9万人）、健康护理业（7万人）。总体非农就业人数接近疫情前水平，失业率回到疫情前3.5%的水平，薪资增速超预期上行，显示就业市场热度不减。此次非农数据进一步坚定美联储对就业市场的判断，并提高9月加息75bp的风险 1.1服务业仍是强非农的主要支撑 7月美国新增非农52.8万人，远超市场预期的25万人，主要贡献项为休闲与酒店业、专业与商业服务以及健康护理业。 7月休闲与酒店业新增就业9.6万人（前值增7.4万人），其中，餐饮服务增7.4 万人（前值4.7万人）。一方面，疫情消退背景下，居民消费逐渐从商品转向服务。另一方面，随着夏季的到来，美国家庭开始进入假期状态，提振出行及旅行需求。向前看，我们认为，奥密克戎对全球开放的阻碍已经消散，支撑服务性行业就业缺口加速弥合。 7月专业和商业服务就业继续呈上行走势，新增8.9万人，前值增9.1万人。其 中，公司管理新增1.3万人，建筑和工程服务新增1.3万人，管理和技术咨询服 务新增1.2万人，科学和研究开发服务新增1万人。专业和商业服务整体就业人 数较2020年2月时高出98.6万人，显示在疫情消退的背景下，雇员回到办公室，居民返回城市，提升各类专业服务需求。 7月健康护理业新增就业7万人，前值增6.4万人，其中，门诊医疗服务新增就 业4.7万人，为主要贡献项。总体来说，新冠新增确诊以及死亡病例在7月有所 上升，导致健康护理业新增就业人数较6月上升。 图1：服务生产新增非农维持高位 (单位：千人） 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2021/1-2021/12平均月增 新增非农总计 504.0 714.0 398.0 368.0 386.0 398.0 528.0 561.9 私人部门 492.0 704.0 385.0 368.0 331.0 404.0 471.0 524.4 商品生产 32.0 114.0 85.0 64.0 61.0 51.0 69.0 49.2 采矿业 0.0 10.0 5.0 8.0 7.0 8.0 7.0 3.0 建筑业 6.0 54.0 22.0 -5.0 35.0 16.0 32.0 15.8 制造业 26.0 50.0 58.0 61.0 19.0 27.0 30.0 30.4 耐用品 10.0 20.0 41.0 32.0 8.0 8.0 21.0 19.7 汽车及零部件 0.3 -14.0 18.4 7.0 -7.4 0.6 -2.2 3.2 非耐用品 16.0 30.0 17.0 29.0 11.0 19.0 9.0 10.8 服务生产 460.0 590.0 300.0 304.0 270.0 353.0 402.0 475.3 批发业 12.6 26.5 25.9 28.2 13.1 5.7 10.5 12.6 零售业 121.4 111.3 -22.9 0.4 -43.7 22.1 21.6 35.4 运输和仓储业 53.4 73.8 3.7 49.0 38.1 21.0 20.9 36.0 共用事业 0.6 0.1 -0.5 0.9 0.6 1.4 0.4 -0.3 信息业 5.0 0.0 18.0 21.0 26.0 24.0 13.0 16.2 金融活动 2.0 29.0 11.0 31.0 10.0 6.0 13.0 11.8 专业和商业服务 88.0 87.0 94.0 40.0 69.0 91.0 89.0 94.3 临时服务 27.7 28.2 8.2 -10.6 5.0 4.3 9.8 25.2 教育和保健 33.0 101.0 51.0 62.0 78.0 109.0 122.0 49.1 医疗保健和社会救助 11.1 91.1 37.8 51.2 57.4 88.4 96.6 21.6 休闲和酒店业 138.0 124.0 104.0 59.0 69.0 74.0 96.0 196.3 其他服务 6.0 38.0 15.0 13.0 10.0 -1.0 15.0 23.8 资料来源：美联储，光大证券研究所。数据截至2022年7月 图2：非农就业总人数与疫情前相差无几图3：劳动力需求依然远大于供给 2020年2月 2022年7月 变动 非农就业总人数（百万人） 152.5 152.2 -0.3 登记劳动力失业人数(百万人） 5.7 5.7 0.0 失业率U-33.5%3.5%0.0% 劳动力总人数(百万人） 劳动参与率 16岁以上平民总人数(百万人） 164.6 63.4% 259.6 164.0-0.6 62.1%-1.3% 264.0 4.4 失业率U-6*7.0%6.7%-0.3% 就业人口比例61.2%60.0%-1.2% 180,000 170,000 160,000 150,000 140,000 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 130,000 劳动力供需表 缺口（千人，右）工作（劳动力需求，千人）工人（劳动力供给，千人） 10,000 5,000 - -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2022年7月资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2022年7月 1.2劳动力供需依旧紧张，提振时薪增速 7月时薪环比同比均超预期，显示劳动力市场维持紧张状态，抬升美联储加速收紧货币政策的风险。7月时薪环比增0.5%，同比增5.2%，劳动力供需数据显示，就业市场仍处非常紧张的状态，供需缺口仍然较大，7月，每个失业人口对应 1.9个职位空缺，显示企业招工需求仍然维持韧性，推升工资上行压力。 此外，贝弗里奇曲线显示，美国结构性失业情况仍然严重，其修复的节奏将决定工资-物价螺旋上升的风险。贝弗里奇曲线是研究劳动力市场如何在经济周期中变化的曲线，其将失业分解