投资策略周报：A股上涨动力或将增强，重视甄选高景气行业

2022年12月04日 策略研究团队 A股上涨动力或将增强，重视甄选高景气行业 ——投资策略周报 张弛（分析师） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 疫情冲击缓解，A股上涨动力有所增强 压制A股情绪面的“两座大山”之一：新增疫情病例增速开始放缓，叠加防疫政策持续优化，消费场景或将逐步恢复。本周新增疫情病例按周环比增长38%， 增速连续5日趋于放慢。期间，国务院副总理孙春兰指出要“主动优化完善防疫政策”。考虑到2023年1月底前，80岁以上人群新冠疫苗第一剂接种率达到90%，将为社会面疫情政策加快优化做好准备。这意味着，未来消费场景有望逐步恢复，利好储蓄率回落，需求边际改善。同时，也有利于工业生产恢复常态，增强制造业复苏动力，进而促使国内经济“投资-需求”正向循环的复苏路径越发清晰。 然而，另一座大山，即“工资-物价”螺旋上涨，海外通胀粘性依然较强。预计 美国通胀反复仍会间歇性影响国内市场情绪，只有静待美国经济出现实质性衰退特征，其通胀才可能呈现趋势性明显回落，届时，海外对我国流动性的掣肘影响 才有望“靴子落地”。考虑到疫情冲击逐步缓解，将不仅有利于释放情绪面压力， 相关研究报告 而且有利于提振国内经济复苏预期，增强制造业驱动力等基本面逻辑，我们判 断“阵痛期”正逐步过渡，A股震荡向上的趋势不变，但上涨动力将有所增强。 《从经营、生产到扩张，窥视、甄选高景气行业—投资策略专题》 -2022.12.4 《“停贷断供”影响可控，A股或不改上行趋势—投资策略周报》 -2022.7.24 《把握经济复苏与转型趋势，中证1000配置价值凸显—投资策略专题》-2022.7.20 从经营、生产到扩张，窥视、甄选高景气行业 资本扩张的背后是行业高度景气，而前提则需兼备“扩张能力”与“扩张意愿”： （1）具备“扩产能力”背后是较强的营运能力、偿债能力及融资能力；（2）而具备“扩产意愿”背后是较强的盈利能力与增长能力。我们据此挖掘出以下机会： （一）挖掘具备CAPEX扩张趋势与拐点的行业机会。重点关注：处于扩产周期 或出现扩张拐点，同时兼具“能力”与“意愿”的行业，包括：电力设备、汽车、机械设备、美容护理；（二）寻找满足CAPEX扩张潜力的行业机会。（1）已扩产或出现扩产拐点，且具备较强的“扩产能力”及盈利能力，但需静待“增长能 力”（需求）恢复的行业；或者具备较强的“扩产意愿”、营运能力及偿债能力，但需静待“融资能力”提升的行业，包括：公用事业、煤炭和家用电器、农林牧渔；（2）同时兼具“能力”和“意愿”，需静待“扩张拐点”的行业，包括：食品饮料、社会服务。（三）“新半军”：挖掘具备CAPEX扩张趋势与潜力的景气赛道。重点关注：储能、新能源汽车（整车）及能源金属>光伏>新能源电池。 策略研 究 投资策略 周报 开源证券 证券研究报 告 配置建议：（一）中小盘成长风格或仍将是市场主线，包括：（1）高端制造：电力设备（储能、光伏）、新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）、机械（通用、专用设备、仪器仪表）和军工。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融与电力相关的信创）、半导体材料及医疗器械。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。 （三）左侧逢低布局有基本面回暖迹象的出行消费，包括：社会服务、医药生物（医药商业+医疗服务）和商贸零售（互联网电商+饰品）。（四）重视大周期趋势，看好黄金和船舶。 风险提示：海外通胀超预期，国内疫情持续反复，工业用电明显下滑。 目录 1、策略观点及投资建议4 1.1、疫情冲击缓解，A股上涨动力有所增强4 1.2、从经营、生产到扩张，窥视、甄选高景气行业4 2、市场表现回顾8 2.1、市场回顾：稳增长政策频出，市场风险偏好回升8 2.2、市场估值：A股主要指数估值涨多跌少11 2.3、盈利预期：主要指数盈利预期全面上调13 3、中观景气度回顾与关注15 4、市场流动性回顾16 4.1、对“价”的跟踪：国内外市场风险偏好有所上升16 4.2、对“量”的跟踪：整体内外资交易情绪均有所上升17 5、下周经济数据及重要事件展望20 6、附录：海内外市场主要指标全景图21 6.1、A股市场主要指标跟踪21 6.2、海外市场主要指标跟踪24 7、风险提示26 图表目录 图1：万得全AERP在均值附近12 图2：沪深300ERP水平略低于“1倍标准差上限”12 图3：本周（11.28-12.2）融资占成交量比重有所回升18 图4：本周（11.28-12.2）陆股通近30日合计处于净流入状态19 图5：本周（11.28-12.2）场内基金近30日滚动净流入额处于净流入状态19 图6：上证指数PE低于均值21 图7：上证指数ERP水平略低于“1倍标准差上限”21 图8：深证成指PE高于均值21 图9：深证成指ERP水平略低于均值21 图10：上证50PE高于“1倍标准差下限”22 图11：上证50ERP水平低于“1倍标准差上限”22 图12：沪深300PE高于“1倍标准差下限”22 图13：沪深300ERP水平略低于“1倍标准差上限”22 图14：中证500PE略高于“1倍标准差下限”22 图15：中证500ERP水平高于“1倍标准差上限”22 图16：中证1000PE略高于“1倍标准差下限”23 图17：中证1000ERP水平高于“1倍标准差上限”23 图18：科创50PE低于“1倍标准差下限”23 图19：科创50ERP水平低于“2倍标准差上限”23 图20：创业板指PE接近“1倍标准差下限”24 图21：创业板指ERP水平低于“2倍标准差上限”24 图22：SPX500指数PE略高于均值24 图23：纳斯达克指数PE略低于历史均值24 图24：恒生指数PE略高于“1倍标准差下限”25 图25：恒生指数ERP水平高于均值25 图26：AH溢价指数高于“1倍标准差上限”25 图27：美股市场恐慌情绪有所回落25 表1：汽车、电力设备、美容护理、机械设备等行业已扩产或处于扩产拐点且未来资本开支将进一步扩张5 表2：电力设备、汽车、美容护理、机械设备等行业“扩产能力”和“扩产意愿”兼备，将支撑其未来持续扩产6 表3：煤炭、家电、公用事业、农林牧渔等行业扩产或有望延续，社服、食品饮料等行业资本开支扩张或将开启6 表4：家电、煤炭、农林牧渔、公用事业等行业未来或具备扩产意愿和扩产能力7 表5：新能源汽车（整车）、储能、能源金属等行业已开始扩产（CAPEX增速趋势上行或处于相对高位）7 表6：新能源汽车（整车）、储能、能源金属、新能源电池等行业兼具“扩产能力”和“扩产意愿”8 表7：本周（11.28-12.2）国内权益市场主要指数全部上涨，海外权益市场涨多跌少10 表8：本周（11.28-12.2）一级行业全部收涨，社服、房地产、商贸零售等行业领涨11 表9：本周（11.28-12.2）A股主要指数估值涨多跌少，海外主要指数估值全线上涨12 表10：本周（11.28-12.2）行业估值多数上涨，食品饮料、社会服务、美容护理、商贸零售等行业估值领涨13 表11：本周（11.28-12.2）主要指数盈利预期全部上调14 表12：本周（11.28-12.2）食品饮料、煤炭、家用电器等行业盈利预期上调较大14 表13：本周（8.15-8.19）中观行业核心观点和重要信息一览15 表14：本周（11.28-12.2）国内流动性出现较大幅度宽松，国内外风险偏好均有所上升17 表15：本周（11.28-12.2）整体外资交易情绪均有所上升18 表16：下周全球主要国家核心经济数据一览20 表17：下周全球主要国家重要事件一览21 表18：本周（11.28-12.2）美股行业多数上涨25 表19：本周（11.28-12.2）港股行业多数上涨25 表20：本周（11.28-12.2）美股行业估值全面上涨26 表21：本周（11.28-12.2）港股行业估值普涨26 1、策略观点及投资建议 1.1、疫情冲击缓解，A股上涨动力有所增强 在上周的策略周报中，我们提出疫情形势严峻叠加担忧海外通胀反复是制约A股市场表现的“两座大山”。在本周，我们就看到上述两大制约因素中的一个已出现明显松动迹象，即新增疫情病例增速已开始放缓，叠加防疫政策持续优化，剑指消费场景或将逐步恢复。截止于2022年12月2日本周新增疫情病例2.8万人，按周环比增长38%，增速连续5日趋于放慢。期间，国务院副总理孙春兰在国家卫健委召开的座谈会上指出要“主动优化完善防疫政策”，此后全国多地陆续出台了优化疫情防控新措施。同时，为了填补免疫“洼地”，国家对于老年人新冠疫苗接种已下达工作指标，2023年1月底前，80岁以上人群新冠疫苗第一剂接种率达到90%，这将为 社会面疫情政策加快优化做好准备。这意味着，未来消费场景有望逐步恢复，利好储蓄率回落，需求边际改善。同时，也有利于工业生产恢复常态，增强制造业复苏动力，进而促使国内经济“投资-需求”正向循环的复苏路径越发清晰。然而，另一座大山海外通胀反复恐难以在年内化解。即“工资-物价”螺旋上涨，海外通胀粘性依然较强。尽管本周美联储主席鲍威尔表示或将在12月议息会议上放缓加息步伐，释放“鸽派”信号，然而美国劳动力市场依旧紧俏，11月新增非农就业数据超预期，平均时薪持续上升，这意味着“工资-物价”螺旋上涨预期下，叠加物价扩散指数上升，美国通胀或仍有较强粘性。预计美国通胀反复仍会间歇性影响国内市场情绪，只有静待美国经济出现实质性衰退特征，其通胀才可能呈现趋势性明显回落，届时，海外对我国流动性的掣肘影响才有望“靴子落地”。综上，考虑到疫情冲击逐步缓解，将不仅有利于释放情绪面压力，而且有利于提振国内经济复苏预期，增强制造业驱 动力等基本面逻辑，因此，我们判断“阵痛期”正逐步过渡，A股震荡向上的趋势不变，但上涨动力将有所增强。 1.2、从经营、生产到扩张，窥视、甄选高景气行业 资本扩张的背后是行业高度景气，而前提则需兼备“扩张能力”与“扩张意愿”。其中，（1）具备“扩产能力”背后是较强的营运能力、偿债能力及融资能力；（2）而具备“扩产意愿”背后是较强的盈利能力与增长能力。如何挖掘具备CAPEX扩张趋势、拐点及潜力的行业机会？ （一）挖掘具备CAPEX扩张趋势与拐点的行业机会。（1）重点关注处于扩产周期，同时兼具“扩产能力”与“扩产意愿”的一级行业：电力设备、汽车；二级行业：能源金属、专用设备、医疗服务、酒店餐饮，其中，商用车、电机及酒店餐饮等或具备更强的扩张动力及持续性。（2）重点关注出现扩产拐点，同时兼具“扩产能力”与“扩产意愿”的一级行业：机械设备、美容护理；二级行业：旅游及景区、饲料、动物保健。 （二）寻找满足CAPEX扩张潜力的行业机会。（1）静待“增长能力”（需求）恢复。已扩产或出现扩产拐点，且具备较强的“扩产能力”及盈利能力的一级行业：公用事业、煤炭和家用电器；二级行业还包括：游戏和服装家纺。（2）静待“融资能力”提升。处于扩产周期或出现扩产拐点，且具备较强的“扩产意愿”、营运能力及偿债能力的一级行业：农林牧渔；二级行业：贸易、数字媒体和出版。（3）静待“扩产拐点”。虽然未有扩产迹象，但同时兼具“扩产能力”和“扩产意愿”的一级 行业包括：食品饮料、社会服务；二级行业：农化制品。 （三）“新半军”：挖掘具备CAPEX扩张趋势与潜力的景气赛道。（1）重点关注处于扩产周期，同时兼具“能力”与“意愿”的赛道：储能、新能源汽车（整车）及能源金属；（2）静待“融资能力”提升。处于扩产周期，且具备较强的“扩产意愿”、营运能力及偿债能力的行业：光伏；（三）静待“扩产拐点”。虽然未有扩产迹象，但同时兼具“扩产能力”和“扩产意愿”的行业：新能源电池。 值得注意的是，我们从企业生产周期中甄选出的景气一级行业中，消费及成长风格占比均为50%，进一步验证了我们在《三季报启示：基本面反转预期正持续增强，寻找盈利景气拐