投资策略周报：A股年报预告密集披露，深挖高景气细分行业

证券研究报告|投资策略周报 2024年01月14日 A股年报预告密集披露，深挖高景气细分行业 投资策略周报 ·市场回顾： 本周全球股指分化，日经225指数创新高，中国权益市场走弱，沪指失守2900点。其中港股恒生指数、恒生科技指数分别下跌1.76%和3.39%，A股上证指数、深证成指分别下跌1.61%和1.32%。行业方面，本周超跌板块反弹，其中美容护理、电力设备、商贸零售、建筑材料领涨，这些板块均为2023年跌幅居前的行业。大宗商品承压，铜、铝、焦煤焦炭价格震荡下跌。外汇方面，本周美元指数在102上下震荡，人民币汇率小幅贬值，各期限美债利率下行，中美利差有所收窄，外资仍净流出A股。 ·市场展望：A股年报预告密集披露，深挖高景气细分行业。当前沪深300风险溢价已非常接近三年均值+2倍标准差，指向市场中长期底部区间比较坚实，超跌板块也出现反弹迹象，然而市场信心还未完全恢复。临近月末，企业年报业绩预告正陆续披露，12月通胀和金融数据显示国内需求复苏偏弱，权益市场的盈利弹性受到制约，在业绩预告落地前，投资者一方面持有谨慎心态，另一方面根据业绩指引挖掘景气改善的行业。政策方面，短期聚焦两个方向：一是1月15日央行MLF操作；二是1月中下旬地方两会陆续召开，关注各省GDP增速目标设定情况。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）美国通胀显现粘性，市场预期美联储3月降息的概率仍在70%以上。根据美国劳工部数据，美国12月CPI同比 3.4%，核心CPI同比3.9%，均高于市场预期。通胀数据公布后，美联储官员鹰派发言打击市场降息预期，称“3月份降息可能为时过早”。当前CME观察显示的3月降息的概率仍在70%以上，早于美联储的指引，因此3月议息会议前的美国1-2月通胀和就业数据非常重要。全年来看美债利率仍有下行空间，但下行趋势或呈现一波三折，后续仍需警惕通胀下行不及预期带来的降息预期落空的风险。 2）12月物价与金融数据显示国内经济复苏动能有待加强，市场对政策利率下调的预期较高。2023年12月，国内 CPI同比-0.3%，PPI同比-2.7%，连续第3个月同比负增；12月新增人民币贷款1.17万亿元，新增社融1.94万亿元，略低于市场预期。结构上看，居民端呈现中长贷偏弱和短贷偏强的特征，表明居民加杠杆意愿不足。此外，12月M1增速继续低位运行，表明国内需求复苏偏弱，权益市场的盈利弹性受到限制。近期10年期国债收益率已向下突破1年期MLF利率，债券市场已隐含较多降息预期，重点关注下周央行MLF操作。 3）证监会召开新闻发布会，释放加强市场沟通、引导投资者预期的信号。1月12日，证监会召开2024年首场新闻发布会，重点如下：第一，去年8月底以来，证监会阶段性收紧IPO，月均核发批文和启动发行数量明显下降，后续将继续把好IPO入口关；第二，促进上市公司整体分红水平稳中有升；第三，加快推进资本市场投资端改革，加大中长期资金的引入力度。A股微观流动性数据显示，年初以来IPO规模和股东净减持仍持续处于低位，但北向资金净流出，权益基金发行低迷等，市场增量资金仍显不足。 4）A股年报预告进入披露期，如何看待当下的高股息行情？当前沪深300风险溢价已非常接近三年均值+2倍标准差，市场处于中长期底部区间。但当下来看，国内经济复苏动能仍有不足、海外货币宽松周期尚未开启，叠加近期中国台湾地区选举等因素叠加，市场信心还未完全恢复。A股年报预告密集披露在1月底，投资者一方面持有防御心态，另一方面挖掘景气改善行业，高股息行情可能进一步分化。需要注意的是，对于高股息策略的配置，分红的稳定性也同样重要。 ·行业配置上：红利板块作为压舱石，聚焦现金流充裕、分红稳定的行业。持续关注受益于产业催化和政策预期改善的领域：如华为产业链、半导体、消费电子等。 风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(1/8-1/12)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(1/8-1/12)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(1/8-1/12)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(1/8-1/12)3 图5中信风格指数：本周成长风格领跌(1/8-1/12)3 图6本周大盘指数表现好于小盘指数3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差走势4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数震荡，人民币汇率贬值4 图12市场预期美联储3月降息概率76.9%4 图13本周北向资金净流出24亿元5 图14本周权益类基金发行份额12亿份5 图15本周A股融资余额下降49亿元5 图161月至今，股票型ETF净申购55亿元5 图171月至今，A股IPO融资规模56亿元5 图181月至今，重要股东净减持23亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(1/8-1/12)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(1/8-1/12) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(1/8-1/12)图4申万一级行业本周涨跌幅(1/8-1/12) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周成长风格领跌(1/8-1/12)图6本周大盘指数表现好于小盘指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差走势图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数震荡，人民币汇率贬值图12市场预期美联储3月降息概率76.9% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图13本周北向资金净流出24亿元图14本周权益类基金发行份额12亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额下降49亿元图161月至今，股票型ETF净申购55亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至1月11日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至1月12日 图171月至今，A股IPO融资规模56亿元图181月至今，重要股东净减持23亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至1月12日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至1月12日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2024年1月12日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2024年1月12日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权