11月非农数据点评、海外双周报第20期：薪资压力下，美联储或难以过早转向

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2022年12月04日 【宏观快评】11月非农数据点评&海外双周报第20期 薪资压力下，美联储或难以过早转向 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】如何动态把握疫情对经济的影响？——11月经济数据前瞻》 2022-12-02 《【华创宏观】三重压力加大，期待重要会议—— 11月PMI数据点评》 2022-11-30 《【华创宏观】谁是制造业景气之🖂？——10月工业企业利润点评》 2022-11-27 《【华创宏观】金融纾困地产力度加码——政策观察双周报第47期》 2022-11-20 《【华创宏观】货币政策的多维度混合态—— 2022年三季度货币政策执行报告点评》 2022-11-17 事项 美国11月新增非农就业人数26.3万人，高于彭博一致预期的20万人，前值上修为28.4万人；11月失业率录得3.7%，持平于预期与前值；11月劳动参与率录得62.1%，低于预期62.3%与前值62.2%；11月非农时薪增速大幅超预期，时薪同比录得+5.1%，预期+4.6%，前值+4.7%。 主要观点 新增非农就业人数继续预期。11月新增非农就业人数26.3万人，高于彭博一致预期的20万人，前值上修为28.4万人。从行业结构来看，11月休闲和酒店业、教育和保健服务业是最大的就业增量。休闲和酒店业新增就业8.8万人，前值6万人，或与年末假期休假出行人数增加有关。教育和保健服务业新增就业8.2万人，前值8万人，或与冬季新冠与流感发病率提升有关。而11月运输仓储业、零售业新增就业则大幅下降。运输仓储业新增就业-1.5万人，前值 -0.3万人，结构上主要为仓储业（-1.3万人）与快递员（-1.2万人）就业减少 零售业新增就业-3万人，前值-0.3万人。这两大行业就业人口的下降或与居民商品消费的大幅下滑有关。 11月失业率录得3.7%，持平于预期与前值，不过失业人口环比10月回落4.8万人录得601.1万人。而11月劳动参与率录得62.1%，低于预期62.3%与前值62.2%。从年龄结构来看，25-54岁的青壮年人口劳动参与率连续3个月下滑，由8月的82.8%降至82.4%，劳动力供给压力愈加紧张。 结合近期职位空缺数变化，劳动力供需的紧张程度仍未缓解。10月职位空缺数环比9月回落21.5万人至941.2万人，同时10月职位空缺率环比9月小幅回落至6.7%，不过8-10月期间职位空缺率在6.6%-6.9%的区间中波动，未能 录得进一步回落。结构来看，10月住宿餐饮业的职位空缺率有明显回升，而医疗保健业的职位空缺率数据则持续位于历史峰值。 在劳动力供需仍紧张的背景下，11月非农时薪增速大幅超预期，时薪环比录得+0.6%，预期+0.3%，前值+0.4%，时薪同比录得+5.1%，预期+4.6%，前值 +4.7%。分行业来看，11月信息业、运输仓储业时薪增长最快，已重回历史最 高值水平，其中运输仓储业时薪或受到铁路劳资纠纷的影响而大幅上涨，而零 售业、批发业、建筑业时薪也较前值有所提升。 鲍威尔在11月末的演讲中也指出，目前美国通胀主要由三大因素推动：核心商品通胀、住房服务通胀与住房以外的核心服务通胀，这其中除核心商品通胀 （以大宗商品为主）有所缓和外，住房与核心服务通胀均尚未见到有效的控制。对核心服务通胀而言，劳动力市场的供需紧张程度仍高决定了服务通胀难以缓和，对此鲍威尔提供了两项证据：1）当前的劳动力数量与CBO在疫情前的预测值相比缺口约为350万人左右，其中提前退休人口约占劳动力缺口中的 200万人、净移民人数暴跌与死亡人数激增可能造成了其余的劳动力缺口。2 目前每个找工作的人口对应1.7个职位空缺，过去三个月每月新增就业人口已 降至30万人以下，但仍远高于匹配人口增速的每月10万新增就业人口，反映当前的劳动力需求仍过于旺盛。 因此结合鲍威尔此次演讲，我们认为尽管12月大概率将看到美联储加息步伐的放缓，但在尚未看到通胀明确的回落信号之前，“不过早放松货币政策”，将联邦基金利率更长时间维持在高位水平，都会是美联储更安全的选择。因此我们也能够看到在此次非农数据发布后，尽管12月加息预期相对稳定，但市场 对2023年基准利率的预期有所上调，市场对加息终点的高度以及高利率可能持续的时长尚未完全pricein，因此时薪超预期也引发了美股美债的回调。 风险提示：美国经济衰退时点早于预期 目录 一、11月非农点评：薪资压力下，美联储或难以过早转向5 二、全球经济与复工跟踪9 三、海外流动性与资产价格跟踪12 图表目录 图表111月新增非农就业人数超市场预期5 图表2服务业新增就业人数较10月增加5 图表311月休闲和酒店业、教育和保健服务业是最大的就业增量5 图表411月失业率维持在3.7%6 图表511月失业人口结构中失去工作人数增长较快6 图表611月劳动参与率继续回落录得62.1%6 图表725-54岁人口劳动参与率连续3个月下降6 图表810月职位空缺数环比9月回落至941.2万人7 图表910月职位空缺率环比9月小幅回落至6.7%7 图表1011月非农时薪同比+5.1%，前值+4.7%7 图表1111月非农时薪环比+0.6%，前值+0.4%7 图表12分行业时薪同比增速：运输仓储业时薪增长最快，已重回历史最高值水平7 图表13当前劳动力数量与CBO预测值的缺口约350万人左右8 图表14目前每个找工作的人口对应1.7个职位空缺8 图表15非农数据发布后市场对2023年基准利率的预测上调9 图表16近期英、美、德餐厅就餐活动均回落9 图表1711月26日美国红皮书商业零售同比+10.4%9 图表18美国电影票房收入近期回落9 图表19美国11月乘用车销量环比-5%10 图表2011月26日美国粗钢产量环比-0.2%10 图表21近期美国铁路交通运输量低于历史同期10 图表22近期美国用电量低于历史同期10 图表2311月26日当周WEI指数降至1.4910 图表24近期欧美经济意外指数均回落10 图表25美国11月新增非农就业26.3万人，高于预期26万人；11月失业率3.7%，符 合预期11 图表26欧元区10月失业率6.5%，好于预期6.6%；11月CPI同比10%，低于预期10.4% ...........................................................................................................................................11 图表27美联储准备金降至3.05万亿美元左右12 图表2811月26日美联储总资产规模降至8.67万亿美元12 图表29近期欧美金融条件指数均回落12 图表30美国10Y-2Y国债期限利差降至-77bp左右12 图表3110Y美德国债利差降至166bps左右12 图表3210Y德意国债利差维持在190bp左右12 图表3310Y中美国债利差回升至-64bps左右13 图表34美国通胀预期回升至2.6%左右13 图表35全球负利率国债占比降至2.26%左右13 图表36近期美元指数多、空头持仓均下降，净多头小幅回升13 图表37近期10Y美债多头持仓增加、空头持仓小幅回落，净空头减少14 图表38近期美股美债正相关系数小幅回落至0.7左右14 一、11月非农点评：薪资压力下，美联储或难以过早转向 新增非农就业人数继续预期。美国11月新增非农就业人数26.3万人，高于彭博一致预 期的20万人，前值上修为28.4万人；其中私人部门新增就业人数22.1万人，彭博一致 预期18.5万人，前值上修为24.8万人。 从行业结构来看，11月休闲和酒店业、教育和保健服务业是最大的就业增量。休闲和酒店业新增就业8.8万人，前值6万人，或与年末假期休假出行人数增加有关。教育和保健 服务业新增就业8.2万人，前值8万人，或与冬季新冠与流感发病率提升有关。而11月运输仓储业、零售业新增就业则大幅下降。运输仓储业新增就业-1.5万人，前值-0.3万人，结构上主要为仓储业（-1.3万人）与快递员（-1.2万人）就业减少；零售业新增就业 -3万人，前值-0.3万人。这两大行业就业人口的下降或与居民商品消费的大幅下滑有关。 图表111月新增非农就业人数超市场预期图表2服务业新增就业人数较10月增加 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 800.00 新增非农就业人数（千人） 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 2022/11 2022/10 2022/09 2022/08 2022/07 2022/06 2022/05 2022/04 2022/03 2022/02 2022/01 2021/12 2021/11 2021/10 2021/09 2022-11 0.00 -100.00 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 私人部门政府部门新增非农就业人数（千人）高接触性服务业批发与零售工业其他 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 图表311月休闲和酒店业、教育和保健服务业是最大的就业增量 新增非农就业行业结构（千人） 零售业 运输仓储业 批发业 公用事业 采矿业 专业和商业服务 金融活动 制造业 信息业 建筑业 其他服务业 教育和保健服务 休闲和酒店业 -40-20-20406080100 2022/102022/11 资料来源：wind，华创证券 11月失业率录得3.7%，持平于预期与前值，不过失业人口环比10月回落4.8万人录得 601.1万人。而11月劳动参与率录得62.1%，低于预期62.3%与前值62.2%。从年龄结 构来看，25-54岁的青壮年人口劳动参与率连续3个月下滑，由8月的82.8%降至82.4%，劳动力供给压力愈加紧张。 图表411月失业率维持在3.7%图表511月失业人口结构中失去工作人数增长较快 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 千人 2011-08 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 新入职者再就业者离职者 3.00 失去工作以及结束临时工作 050010001500200025003000 美国失业率（%） 2022/092022/102022/11 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 图表611月劳动参与率继续回落录得62.1%图表725-54岁人口劳动参与率连续3个月下降 64.00 63.50 63.00 62.50 62.00 61.50 61.00 60.50 60.00 8441 劳动参与率-分年龄 83 8340.5 8240 82 8139.5 8139 80 8038.5 2022/10 2022/07 2022/04 2022/01 2021/10 2021/07 2021/04 20