美国4月非农点评：就业难以制约美联储转向

宏观点评 就业难以制约美联储转向—美国4月非农点评 证券研究报告|宏观经济研究 2023年05月06日 事件：北京时间5月5日晚8:30，美国公布4月非农就业数据。 核心结论：美国4月新增非农就业大超预期，失业率降至3.4%，薪资增速有所回升；数据公布后，美联储降息预期小幅降温；继续提示，美联储6月大概率暂停加息，下半年大概率降息、最早在7 月。 1、美国4月新增非农超预期大增，失业率下降0.1个百分点至3.4%，薪资增速有所上升。 >主要数据一览：美国4月新增非农就业人数25.3万，高于预期值18万，但前值由23.6万下修 至16.5万，修正后3月新增非农就业为2020年12月以来最低；失业率3.4%，低于预期值3.6% 和前值3.5%，重回69年以来最低水平；劳动参与率62.6%，符合预期且与前值持平，较疫情前 （2020年2月，下同）仍低0.7个百分点；平均时薪同比4.4%，较预期值和前值高0.2个百分点；环比0.5%，高于预期值和前值0.3%。 >分行业看：教育和保健服务新增就业7.7万，其中医疗和保健服务新增就业4.0万；专业和商业 服务新增就业4.3万，其中计算机系统设计及相关服务新增就业1.3万，临时帮助服务就业减少 2.3万，前期报告中我们曾指出，临时帮助服务就业对经济周期敏感，该行业就业人数已连续3个月负增，平均每月减少1.7万；休闲和酒店业新增就业3.1万，其中餐饮场所新增就业2.5万；金融活动新增就业2.3万，其中保险公司及相关新增就业1.5万，房地产新增就业0.9万。 >薪资增速：私人非农平均时薪增速整体延续下降，私人服务生产项时薪同比为2021年6月以来最低，商品生产项环比上升。4月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比5.0%，较上月降 0.2个百分点，环比0.4%；商品生产平均时薪同比5.9%，较上月上涨0.1个百分点，环比0.4%；私人服务生产平均时薪同比4.7%，较上月回落0.3个百分点，环比0.4%。具体行业看，采矿业平均时薪延续高增，环比1.5%，同比6.5%；公用事业平均时薪环比1.0%，同比5.7%；运输仓储业平均时薪环比0.9%，同比6.5%。此外，5/2公布的职位空缺和劳工流动率调查（JOLTS）结果显示，3月职位空缺数959万，较2月下降38.4万，职位空缺数与失业人数之比降至1.64，为2021年10月以来最低；分行业看，除休闲住宿业以外，其他行业职位空缺数均大幅下降。 2、非农公布后，美股一路上涨、美债收益率上行，美联储降息预期小幅降温。 >主要资产表现：非农公布后，标普500指数期货一路上涨，最终收涨1.80%（截至5/5收盘，下同）；10年期美债收益率上行5.8bp，收于3.44%；美元指数冲高后回落，收盘下跌0.12%至101.3；黄金现货价格大幅下跌1.62%，收于2017.0美元/盎司，从各类资产表现看，市场衰退交易有所降温。 >加息预期变化：利率期货显示，非农公布后美联储降息预期小幅降温。目前市场预期6月美联储按兵不动；7月有40%左右的概率首次降息，与非农公布前相比概率有所下降，全年大概率降息75bp。 3、重申前期观点：美联储大概率已停止加息，降息最快可能在7月。 >4月非农数据整体不算好也不算坏。机构调查（CES）从每月12日开始收集样本，可用于首次估 计的样本收集时间为9-15天。由于周期较短，许多企业无法提供信息，因此，非农就业初值发布后，劳工局会在接下来的两个月内持续接收样本，并根据样本对该月数据进行两次修订。4月就业数据公布时，2月和3月非农就业人数大幅下修，修正后两月新增非农合计较之前减少14.9万。我们认为下修部分反映了银行业危机的影响。考虑到前值修正，4月非农超预期并不意味着就业市场大幅好转。 >当前市场更关心银行危机而非就业。2022年10月至2023年2月，非农均超预期，市场反应较为强烈，相比之下，本次市场对超预期非农数据的反应比较平淡，反映出非农数据对市场的影响在减弱。我们在前期报告中曾指出，当前美国破产银行的总资产规模已超过2008年，高频指标也显示本轮美国银行业危机、信贷紧缩过程尚未结束，且严重程度不应低估。根据5/4美联储议息会议，美联储更为关心的是通胀实际走势和信贷紧缩的影响程度，就业并非主要矛盾。维持此前判断，6月美国CPI同比有望降至3%左右，核心CPI同比可能略高于4%，这一水平已不会对货币政策形成显著制约。 >美联储货币政策节奏展望：降息最快可能在7月。继续提示：若银行危机、信贷紧缩对经济的冲 击显著，美联储最快7月就会降息，年底前降息幅度可能达到100bp，未来1-2个月将是降息的重要观察窗口。近期重点关注：4月美国CPI（5/10），美联储5月会议纪要（5/25）。 风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 相关研究 1、《美联储降息已在路上—美国3月非农点评》 2023-04-08 2、《加息可能停止，降息也已不远——美联储5月议息会议点评》2023-05-04 3、《一季度美国GDP和美股盈利的信号》2023-04-28 4、《宏观点评：3月美国CPI和美联储会议纪要的信号 2023-04-13 5、《该关注降息了—美联储3月议息会议点评》 2023-03-23 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：美国新增非农就业人数超预期图表2：美国失业率较上月降0.1个百分点至3.4% 新增非农就业：3MMA 千人 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 新增非农就业人数 16% 14 12 10 8 6 4 2 0 失业率劳动力参与率（右轴）% 64 63 62 61 60 20-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0420-0420-1021-0421-1022-0422-1023-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：美国4月新增私人非农主要由教育和保健服务、专业和商业服务、休闲酒店业贡献 千人 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2023-042023-032023-024月存量就业环比（右轴） % 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 教专休 育业闲 和和和 保商酒 健业店 服服业 务务 金政建 融府筑 活业 动 制运零采其造输售矿他业仓业业服储务 业业 公信批 用息发 事业业业 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：采矿业、公用事业、运输仓储业4月平均时薪环比最高 % 2023-04 2023-03 2023-02 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 采公运专其矿用输业他业事仓和服业储商务 业业业服 务 建批休制教筑发闲造育业业和业和 酒保 店健 业服 务 零信金 售息融 业业活动 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：商品生产平均时薪同比小幅上升图表6：3月职位空缺数延续大幅下降 总计商品生产 %私人服务生产核心PCE 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20-0420-1021-0421-1022-0422-1023-04 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 离职数 千人 职位空缺数 职位空缺数/登记失业人数（右轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 20-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：非农公布后标普500期货上涨、美债收益率上行图表8：非农公布后美元指数冲高回落，现货黄金下跌 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表9：非农公布后，美联储降息预期小幅降温图表10：非农数据对市场的影响在减弱 次 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 -4 -4.5 -5 0.0 0.0 联邦基金利率期货隐含的加息次数 （一次25bp，数字下降表示降息） 4月非农公布前4月非农公布后 -0.6-0.4 -1.0 -1.4 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -3.9 -4.5 23-0623-0723-0923-1123-1224-01 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真