12月非农数据点评、海外双周报第1期：就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年01月08日 【宏观快评】12月非农数据点评&海外双周报第1期 就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】GDP读数或不足以反映需求收缩程度——12月经济数据前瞻》 2023-01-04 《【华创宏观】“提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期》 2023-01-03 《【华创宏观】美元指数影响微降——CFETS权重调整点评》 2023-01-03 《【华创宏观】稳增长需要解决一连串问题—— 12月PMI数据点评》 2022-12-31 《【华创宏观】ROE看行业，各在什么位置？— —11月工业企业利润点评》 2022-12-27 事项 美国12月新增非农就业人数22.3万，好于彭博预期20万，前值下修为25.6万；12月失业率3.5%，彭博预期3.7%，前值3.7%；12月劳动参与率小幅提升0.1个百分点至62.3%，好于彭博预期的持平于前值62.2%；12月非农时薪同比+4.6%，预期+5%，前值+4.8%；环比+0.3%，预期+0.4%，前值下修为+0.4%。 主要观点 1、新增非农延续强劲，时薪增速超预期放缓 12月新增非农就业人数再超预期。12月新增非农就业人数22.3万，好于彭博 预期20.5万，前值下修为25.6万。行业结构上，12月新增就业人口主要来源 依然是高接触性服务业，新增就业人口153万人，不过较11月下滑30万人。 12月非农时薪增速超预期下降。12月非农时薪同比+4.6%，预期+5%，前值下修为+4.8%。分行业看，多数服务业薪资同比增速相较上月明显下滑，其中运输仓储业领跌，12月时薪同比增速3.7%，较11月下滑1.1个百分点，延续 了10月以来的下跌趋势，反映供应链瓶颈的缓解；高接触性服务业中仅休闲和酒店业时薪同比增速仍略有增长，其余多数服务业薪资同比增速放缓。 2、强非农数据结构中隐藏的悲观信号 12月非农报告超预期的就业强劲+薪资放缓似乎描摹出了经济“软着陆”的美好图景，但需要警惕非农数据结构中隐藏的悲观信号： 一则，从就业状态看，当前的强就业可能是兼职增多带来的假繁荣。一方面，就业增长主要靠兼职有较高不确定性。根据家庭调查数据，12月非农就业人数增长均来自兼职，全职工作人数连续第二个月下降，事实上11月以来新增 全职工作者数量已经跌至2011-2019年数据区间下沿，就业市场主要靠兼职可能暗示了就业增长的不确定性。 另一方面，兼职者中因经济原因兼职增多，暗示需求的疲弱。进一步拆分兼职者，可以发现新增就业中因经济原因从事兼职工作（也称非自愿兼职，原因包括商业条件不利、无法找到全职工作、需求季节性下降等）的人数继续增加， 当下新增非自愿兼职工作者数量已经升至疫情前2011-2019年数据区间上沿，可能暗示了需求的疲弱。 以史为鉴，当下的强就业可能是衰退前的假繁荣。回顾80年代以来美国经历的几轮衰退初期基本均出现新增非自愿兼职者快速升高、全职工作者大幅下降，因此当下需要警惕因“强就业”过于乐观。 二则，劳动力供需紧张问题仍然存在，薪资增速能否持续放缓还需观察。首先，从职位空缺率看，当下职位空缺率/失业率仍然处在1.9的历史高位，而且 分行业看，多数行业职位空缺率仍处在2008年以来均值1.5倍标准差以上，难言就业市场紧张程度缓解。其次，从景气调查看，12月ISM非制造业PMI就业分项指数跌至荣枯线以下录得49.8，受访企业反映部分原因在于无法填补空缺职位，显示出服务业就业仍存在供需紧张问题。 美联储鹰派态度依然坚定。非农报告发布后，包括亚特兰大联储行长Bostic、美联储理事Cook等在内的官员强调尽管出现了一些价格压力放缓的迹象，但联储仍需要进一步加息以遏制通胀。另外，12月会议纪要也显示目前尚无官 员预期2023年将降息，且通胀上行风险仍是当下影响政策前景的关键因素，在通胀明显接近2%之前继续保持限制性政策立场是合适的。因此在尚未看到通胀明确能够回落至2%以内的信号、就业市场紧张程度未见明显缓解之前，不过早放松货币政策、将联邦基金利率更长时间维持在高位水平，都会是美联储更安全的选择，因此当前交易美联储货币政策转向或仍为时过早。 风险提示：美国通胀回落超预期 目录 一、12月非农点评：就业强劲+薪资放缓=软着陆可期？5 （一）新增非农延续强劲，时薪增速超预期放缓5 （二）强非农数据结构中隐藏的悲观信号7 二、全球经济与复工跟踪9 三、海外流动性与资产价格跟踪12 图表目录 图表112月新增非农就业人数降至22.3万，好于预期20万5 图表2高接触性服务业新增就业人口下滑5 图表312月多数服务业新增非农就业人数环比下降5 图表412月失业率超预期降至3.5%6 图表5失业人口中离职者、再就业者均回落6 图表612月劳动参与率升至62.3%，预期62.2%6 图表725-54岁人群劳动参与率小幅反弹6 图表812月非农时薪同比+4.6%，预期+5%，前值+4.8%7 图表912月非农时薪环比+0.3%，预期+0.4%，前值下修为+0.4%7 图表10分行业非农时薪同比增速：多数服务业、运输仓储业薪资增速环比上月下滑7 图表1112月新增非农就业来自兼职者，全职工作者数量下滑8 图表1212月新增非农就业人数中因经济原因兼职者数量已经升至疫情前10年以来区 间上沿8 图表1311月以来新增非农就业中全职工作者数量已经跌至疫情前10年以来区间下沿 .................................................................................................................................8 图表14职位空缺率/失业率仍在历史高位9 图表15多数行业职位空缺率仍处在2008年以来均值1.5倍标准差以上9 图表16近期英、美、德餐厅就餐活动均自前期高峰快速回落9 图表1712月31日美国红皮书商业零售同比+10.2%9 图表18美国电影票房收入近期自前期高位回落9 图表19美国12月乘用车销量环比-16%10 图表2012月31日美国粗钢产量环比-0.7%10 图表21近期美国铁路交通运输量大幅低于历史同期10 图表22近期受暴风雪影响美国用电量高于历史同期10 图表2312月31日当周WEI指数降至1.8210 图表24近期美国经济意外指数回升，欧洲小幅回落10 图表25美国12月新增新增非农就业人数22.3万，好于彭博预期20万11 图表26欧元区12月HICP同比9.2%，低于预期9.7%11 图表27美联储准备金降至3.04万亿美元左右12 图表281月7日美联储总资产规模降至8.56万亿美元12 图表29近期美国金融条件指数回升，欧洲持平12 图表30美国10Y-2Y国债期限利差回升至-69bp左右12 图表3110Y美德国债利差降至134bps左右12 图表3210Y德意国债利差降至202bp左右12 图表3310Y中美国债利差回升至-72bps左右13 图表34美国通胀预期维持在2.5-2.6%之间13 图表35全球负利率国债基本“消失”，占比降至0.4%左右13 图表36近期美元指数多头持仓持平，空头持仓小幅下降，净多头小幅回升13 图表37近期10Y美债多头持仓下降、空头持仓基本持平，净空头增加14 图表38近期美股美债相关系数维持在0.7左右14 一、12月非农点评：就业强劲+薪资放缓=软着陆可期？ （一）新增非农延续强劲，时薪增速超预期放缓 12月新增非农就业人数再超预期。美国12月新增非农就业人数22.3万，好于彭博预期 20.5万，11月数据下修为25.6万。新增就业人数的下降源自政府部门，私人部门就业仍然强劲，12月私人部门新增就业人数22万，彭博预期18.8万，11月数据下修为20.2万。 行业结构上，多数服务业新增就业人口环比下滑。12月高接触性服务业新增就业153万人，较11月下滑30万人。具体来看，新增就业人口主要来源依然是教育和保健服务业、休闲和酒店业，12月新增就业人数分别为78万人、67万人，分别占私人部门新增非农就业总数的35%、30%，但两行业新增就业人口较11月均有下滑，各自少增12万人。 12月新增就业人口增量主要源自零售、运输仓储、批发和建筑业，分别较11月多增26 万、26万、13万、13万人。 图表112月新增非农就业人数降至22.3万，好于预期 20万图表2高接触性服务业新增就业人口下滑 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 800 223 新增非农就业人数（千人） 700 600 500 400 300 200 100 0 2022/12 2022/11 2022/10 2022/09 2022/08 2022/07 2022/06 2022/05 2022/04 2022/03 2022/02 2022/01 2021/12 2021/11 2021/10 2022-12 2022-11 -100 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 私人部门政府部门新增非农就业人数（千人）高接触性服务业批发与零售工业其他 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 图表312月多数服务业新增非农就业人数环比下降 新增非农就业行业结构（千人） 专业和商业服务 信息业公用事业采矿业 运输仓储业金融活动制造业零售业批发业 其他服务业 建筑业休闲和酒店业教育和保健服务 -40-20- 20406080100 2022/112022/12 资料来源：wind，华创证券 失业率超预期下降。12月失业率3.5%，彭博预期3.7%，前值3.7%。从失业人口结构看，失去工作以及结束临时工作的人口明显减少，12月为262.9万人，11月276.1万人，同时失业人口中离职者、再就业者均回落，就业市场乐观程度继续弱化。劳动参与率超预期回升。12月劳动参与率小幅提升0.1个百分点至62.3%，好于彭博预期62.2%与前值 62.2%，其中按年龄结构看，“黄金年龄”（25-54岁）劳动者参与率自9月以来首度回升， 12月录得82.4%，环比11月+0.1个百分点。 图表412月失业率超预期降至3.5%图表5失业人口中离职者、再就业者均回落 3.5 15 失业人口：按失业原因划分（千人） 13 11新入职者 9 再就业者 7 5离职者 1992-01 1993-06 1994-11 1996-04 1997-09 1999-02 2000-07 2001-12 2003-05 2004-10 2006-03 2007-08 2009-01 2010-06 2011-11 2013-04 2014-09 2016-02 2017-07 2018-12 2020-05 2021-10 3失去工作以及结束临时工作 美国失业率（%） 050010001500200025003000 2022/102022/112022/12 资料来源：wind，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 图表612月劳动参与率升至62.3%，预期62.2%图表725-54岁人群劳动参与率小幅反弹 63.5 63.0 62.5 62.0 61.5 61.0 60.5 60.0 84% 62.3 83 83 82 8