行业周报：稳增长政策持续发力，继续看多券商和保险板块

周观点：稳增长政策持续发力，继续看多券商和保险板块机会 本周保险板块延续超额收益，券商板块跟随指数上涨。稳增长政策持续发力、非银整体低估值且低配置同时基本面底部企稳是我们当下看好非银板块超额收益的核心逻辑。地产、防疫和流动性等稳增长政策有望持续发力，券商盈利和保险资产端将超前受益，券商板块PB和保险板块PEV估值均位于历史5年10%分位数水平，低估值叠加稳增长政策催化，我们继续看多券商和保险板块机会。保险股中首选负债端占优标的，券商股中关注市值高弹性标的，首选互联网券商赛道和大财富主线。 券商：投行业务质量评价办法发布，11月交易量和基金新发环比回升明显 （1）本周/11月A股日均股票成交额9169/10529亿，环比+13.0%/+60.8%，市场活跃度明显回升；本周偏股(股+混)新成立72亿/非货基金545亿，环比-1%/+176%，债基新发规模高增，11月偏股(股+混)新成立237亿/非货基金1507亿，环比+32%/+148%。本周北向资金净流入265亿，股票型ETF净申购36亿。（2）中证协发布“证券公司投行业务质量评价办法”，意在压实券商执业责任，形成市场化的专业声誉约束机制。评分采取扣分制，设计执业质量、内部控制和业务管理三方面评价，评价结果分为ABC三类，得分排序前20%且不存在重大负面事项的列为A类。投行业务质量评价的政策约束力变强，或强化行业集中度提升趋势，券商个体业务风险加大。（3）稳增长政策持续发力可期，权益市场风险偏好提升，券商板块估值和机构配置位于历史低位，看好当下板块超额收益。首推小市值且成长确定性较强的指南针和国联证券，受益标的同花顺和中国银河；推荐大财富管理主线广发证券、东方证券和东方财富，投行线条推荐国金证券和中信证券。 保险：养老保险公司试点商业养老金业务，资负两端改善驱动估值修复 （1）资产端看，本周房地产融资第三支箭落地，上市险企地产头寸占寿险EV比例15%-25%，地产链条风险缓解驱动保险PEV估值修复；本周10年期国债收益率升至2.868%，经济企稳预期利好长端利率上行，有望持续提振保险估值。（2）政策面看，四家养老保险公司将在10个省（市）开展商业养老金业务试点，作为养老第三支柱的补充，商业养老金业务虽然缺少税收优惠，而其在账户与产品结合、参与人群范围和双账户模式上特点更加鲜明，利好险企养老金业务。（3）地产风险改善、经济底部复苏下长端利率企稳带来的资产端催化有望延续，负债端呈现底部复苏迹象，开门红进展较好，低估值叠加资负两端改善，继续看好保险板块机会，首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，推荐友邦保险和中国财险。 受益标的组合 券商&多元金融：指南针，国联证券，同花顺，广发证券，东方证券，东方财富，国金证券，中国银河，中信证券，江苏租赁。 保险：中国人寿，中国太保，中国平安，友邦保险(H股)，中国财险(H股)。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：稳增长政策持续发力，继续看多券商和保险板块 机会 本周保险板块延续超额收益，券商板块跟随指数上涨。稳增长政策持续发力、非银整体低估值且低配置同时基本面底部企稳是我们当下看好非银板块超额收益的核心逻辑。地产、防疫和流动性等稳增长政策有望持续发力，券商盈利和保险资产端将超前受益，券商板块PB和保险板块PEV估值均位于历史5年10%分位数水平，低估值叠加稳增长政策催化，我们继续看多券商和保险板块机会。保险股中首选负债端占优标的，券商股中关注市值高弹性标的，首选互联网券商赛道和大财富主线。 券商：投行业务质量评价办法发布，11月交易量和基金新发环比回升明显 （1）本周/11月A股日均股票成交额9169/10529亿，环比+13.0%/+60.8%，市场活跃度明显回升；本周偏股(股+混)新成立72亿/非货基金545亿，环比-1%/+176%，债基新发规模高增，11月偏股(股+混)新成立237亿/非货基金1507亿，环比+32%/+148%。本周北向资金净流入265亿，股票型ETF净申购36亿。（2）中证协发布“证券公司投行业务质量评价办法”，意在压实券商执业责任，形成市场化的专业声誉约束机制。评分采取扣分制，设计执业质量、内部控制和业务管理三方面评价，评价结果分为ABC三类，得分排序前20%且不存在重大负面事项的列为A类。投行业务质量评价的政策约束力变强，或强化行业集中度提升趋势，券商个体业务风险加大。（3）稳增长政策持续发力可期，权益市场风险偏好提升，券商板块估值和机构配置位于历史低位，看好当下板块超额收益。首推小市值且成长确定性较强的指南针和国联证券，受益标的同花顺和中国银河；推荐大财富管理主线广发证券、东方证券和东方财富，投行线条推荐国金证券和中信证券。 保险：养老保险公司试点商业养老金业务，资负两端改善驱动估值修复 （1）资产端看，本周房地产融资第三支箭落地，上市险企地产头寸占寿险EV比例15%-25%，地产链条风险缓解驱动保险PEV估值修复；本周10年期国债收益率升至2.868%，经济企稳预期利好长端利率上行，有望持续提振保险估值。（2）政策面看，四家养老保险公司将在10个省（市）开展商业养老金业务试点，作为养老第三支柱的补充，商业养老金业务虽然缺少税收优惠，而其在账户与产品结合、参与人群范围和双账户模式上特点更加鲜明，利好险企养老金业务。（3）地产风险改善、经济底部复苏下长端利率企稳带来的资产端催化有望延续，负债端呈现底部复苏迹象，开门红进展较好，低估值叠加资负两端改善，继续看好保险板块机会，首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，推荐友邦保险和中国财险。 受益标的组合 券商&多元金融：指南针，国联证券，同花顺，广发证券，东方证券，东方财富，国金证券，中国银河，中信证券，江苏租赁。 保险：中国人寿，中国太保，中国平安，友邦保险(H股)，中国财险(H股)。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢指数 本周（11月28日至12月2日）A股整体上涨，沪深300指数+2.52%，创业板指数3.20%，中证综合债指数-0.16%。本周非银板块+2.79%，跑赢指数，券商和保险分别+2.19%/+3.83%。从主要个股表现看，本周东方财富和中国人寿分别+5.64%/+5.00%，表现较好。 图1：本周A股上涨，非银板块跑赢指数 图2：本周东方财富和中国人寿分别+5.64%/+5.00% 3、数据追踪：成交额环比增长 基金发行情况：本周（11月28日至12月2日）新发股票+混合型基金17只，发行份额72亿份，环比-1%，同比-73%。截至12月2日，2022年累计新发股票+混合型基金722只，发行份额4115亿份，同比-79%，待审批偏股型基金减少4只。 券商经纪业务：本周（11月28日至12月2日）日均股基成交额10501亿元，环比+14.34%，同比-16.27%；截至12月2日，两市年初至今累计日均股基成交额为10336亿元，同比-8.06%。 券商投行业务：截至12月2日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为5461亿元/6687亿元/100513亿元，同比+18%/-19%/-3%，IPO同比上升，再融资和债券承销规模同比下降。 券商信用业务:截至12月1日，全市场两融余额达到15654亿元，较11月初+0.27%，两融余额占流通市值比重为2.32%；融券余额998亿元，占两融比重达到6.38%，占比环比上升。 图3：2022年11月日均股基成交额同比-13% 图4：2022年11月IPO承销规模累计同比+19% 图5：2022年11月再融资承销规模累计同比-18% 图6：2022年11月债券承销规模累计同比-2% 图7：2022年11月两市日均两融余额同比-15% 寿险保费月度数据：2022年前10月6家上市险企寿险总保费累计同比+0.7%（2022年前9月+0.8%），其中：中国人保+7.2%、中国太保+5.7%、中国太平+1.6%、新华保险+1.1%、中国人寿-0.1%、中国平安-2.6%。10月单月总保费同比分别为：中国太保+29.4%、中国太平+10.8%、新华保险+3.5%、中国平安-3.7%、中国人寿-4.7%、中国人保-24.5%。 财险保费月度数据：2022年10月5家上市险企财险保费收入同比为+9.2%，较9月的+13.7%略有回落，各家险企10月财险保费同比分别为：众安在线+51.5%（9月+89.1%）、平安财险+11.1%（9月+10.0%）、人保财险+7.8%（9月+13.4%）、太保财险+7.4%（9月+15.4%）、太平财险-6.6%（9月+9.1%）。 图8：2022年10月上市险企寿险保费同比分化加剧 图9：多数险企2022年10月财险保费同比增速放缓 4、行业及公司要闻：养老保险公司启动商业养老金业务试点 行业要闻： 【中证协：2022年前三季度证券公司服务实体经济直接融资4.48万亿元】财联社12月2日电，中国证券业协会12月2日发布数据显示，证券公司2022年前三季度服务实体经济直接融资4.48万亿元，服务301家企业实现境内首发上市，承销（管理）发行绿色公司债券（含资产支持证券）融资金额1349.32亿元、科技创新公司债券647.83亿元、乡村振兴债券249.28亿元、民营企业公司债券融资2486.11亿元，客户资金余额1.74万亿，资产管理业务规模10.73万亿元，代理销售金融产品保有量2.74万亿元。 （财联社） 【证券公司投行业务质量评价办法（试行）发布实施】财联社12月2日电，中国证券业协会今日发布实施《证券公司投行业务质量评价办法（试行）》，主要内容包括： 一、试行期间，主要评价主板、创业板、科创板首发、再融资保荐业务，后续再逐步扩展到其他投行业务。二、评价指标分为执业质量、内部控制、业务管理三个方面，各有侧重：执业质量评价主要反映首发、再融资项目的申报质量情况，包括项目撤否情况、处罚处分及负面行为记录等。三、监管部门和协会定期根据证券公司投行业务项目执行情况分别进行三个维度的综合评价，通过系统集成评价结果并按评分排序形成A、B、C三个等级。四、协会建设投行业务执业质量评价系统，通过运用大数据、区块链等技术系统集成监管评价、自律评价相关维度的评价信息，保障评价工作的系统性、协同性；通过投行工作底稿电子化系统和证联链，实现执业过程留痕、工作底稿可回溯和不可篡改，提高自律评价申报的节约化、便捷性和可验证性。2022年执业质量的试评价相关评价结果也将于近期发布。（财联社） 【央行：完善境外机构境内发行债券资金管理，推动金融市场进一步开放】财联社12月2日电，中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《中国人民银行国家外汇管理局关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知》，完善境外机构境内发行债券（以下简称熊猫债）资金管理要求，进一步便利境外机构在境内债券市场融资。《通知》主要内容包括：一是统一银行间和交易所市场熊猫债资金登记、账户开立、资金汇兑及使用、统计监测等管理规则。二是规范登记及账户开立流程，熊猫债发行前在银行办理登记，允许分期发行中首期登记开户、后续发行后逐次报送发行信息，并可共用一个发债专户。三是完善熊猫债外汇风险管理，境外机构可与境内金融机构开展外汇衍生品交易管理汇率风险。四是明确发债募集资金可留存境内，也可汇往境外使用。《通知》自2023年1月1日起施行。（财联社） 【银保监会：自2023年1月1日起，在北京市、上海市等10个省（市）开展商业养老金业务试点】财联社12月1日电，银保监会办公厅发布《关于开展养老保险公司商业养老金业务试点的通知》。其中提出，自2023年1月1日起，在北京市、上海市、江苏省、浙江省、福建省、山东省、河南省、广东省、四川省、陕西省等1