策略周专题（2022年11月第3期）：曙光已至，拥抱港股牛市

2022年11月21日 策略研究 曙光已至，拥抱港股牛市 ——策略周专题（2022年11月第3期） 要点 本周市场继续反弹，港股表现亮眼 本周市场继续反弹。11月后各类稳增长保主体政策持续落实，11月14日银保监会、住房和城乡建设部、人民银行联合发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，支持优质房企可向商业银行申请出具保函置换监管额度内资金。同时自11月11日国务院联防联控机制发布优化防控“二十条”后，近日内全国已有多个省份、城市出台了相应的优化调整政策。投资者大多对未来经济持乐观预期，A股指数普涨。 风险偏好修复有望推动港股持续回暖 国内利好政策持续发力，地缘政治风险也有所降低，带动港股市场情绪回暖。 1）地产流动性风险减小，销售数据有望进一步边际改善。近期政策内容坚定了市场对房地产行业融资修复的信心，有利于引导市场对民营房企风险偏好的修复。 2）11月、12月经济数据或将底部回升。港股市场企稳回升的关键在于中国经济景气度的回升，这需要等待更多数据的验证。向后看，随着我国防疫政策的进一步优化以及地产利好政策带动地产行业逐步修复，我国经济有望进一步企稳回升。 3）海外风险或将进一步缓和，海外资金恢复持续净流入状态。美国中期选举已经基本尘埃落定，在选举前利用中国问题造势的政治价值减小。短期中美博弈将进入真空期，海外风险的不确定性将逐渐收束，利于港股市场的持续复苏。 4）美元见顶，人民币汇率将保持在合理均衡的水平上，利好于港股持续修复。随着美国通胀拐点已现，美联储加息节奏或将放缓。历史上来看美元指数往往领先于美联储加息终点见顶，因此美元指数本轮周期大概率已经见顶。预计人民币汇率将保持在合理均衡的水平上，利好于港股持续修复。 拐点已至，持续看好市场反攻。目前市场正逐步反弹，根据前面的分析，我们认为四季度后半段或将陆续看到更多的利好因素出现，包括疫情防控优化、地产逐步修复以及海外风险进一步缓和，而这一系列因素将推动市场继续上行。因此，我们认为当前港股和A股的市场拐点已至，持续看好市场反攻。 拐点已至，持续看好市场反攻 短期布局弹性品种。我们认为市场在反弹的短期内，各行业表现将会较为均衡。主要关注两条主线，一是弹性品种主线，主要包括建筑材料、食品饮料、电子、汽车、电力设备及医药生物等行业；二是政策边际改善的安全主线，主要包括电子、计算机、国防军工等行业。 中期关注医药和消费板块。1）从三季报来看，下游板块业绩改善明显，未来随着疫情扰动和地产压力等因素的逐步缓解，消费有望进一步复苏，消费板块有望迎来拐点。在具体的配置方向上，我们建议关注食品饮料、家电、零售、社会服务等行业；2）近期医药板块国内利好政策频现，此外，偏股型基金对于医药生物的配置比例目前处于历史低位，医药板块的战略性机会值得关注。 风险分析 1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001)021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002)021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 策略研究 目录 1、曙光已至，拥抱港股牛市3 1.1、本周市场继续上涨，港股表现亮眼3 1.2、哪些因素推动港股反弹？4 1.3、未来港股是否还会继续上涨？7 1.4、A股把握布局窗口期，关注风格与结构的切换11 2、市场表现与核心数据14 2.1、市场表现回顾14 2.2、资金与流动性概览16 2.3、板块盈利与估值17 3、风险分析19 1、曙光已至，拥抱港股牛市 1.1、本周市场继续上涨，港股表现亮眼 本周宽基指数大部分上涨，上证50涨幅居前，仅有创业板指下跌。11月后各类稳增长保主体政策持续落实，11月14日银保监会、住房和城乡建设部、人民银行联合发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，支持优质房企可向商业银行申请出具保函置换监管额度内资金。同时自11月11日国务院联防联控机制发布优化防控“二十条”后，近日内全国已有多个省份、城市出台了相应的优化调整政策。投资者大多对未来经济持乐观预期，A股指数普涨。 图1：本周A股主要宽基指数涨跌幅 2一周涨跌幅（%） 1 0 -1 上中科 50 500 50 证证创 沪上中创 100 300 深证小业 综板 指指 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022/11/18 图2：本周A股申万一级行业涨跌幅 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 A股行业涨跌互现，医药、传媒和计算机涨幅居前，煤炭、有色金属和电力设备跌幅居前。本周A股行业涨跌互现。医药方面，随优化疫情防控工作的二十条措施出台，措施明确要求加快提高疫苗加强免疫接种覆盖率及新冠肺炎治疗 相关药物储备，新冠肺炎涉及的相关新药和中药需求有望提升。传媒方面，本周国家新闻出版署官网公布了11月国产网络游戏审批信息，其中共有70款游戏获得版号。 一周涨跌幅（%） 医传计药媒算生机 物 电非通子银信金 融 食建家轻纺品筑用工织饮材电制服料料器造饰 公银房商社用行地贸会事产零服 业售务 机环建综国基美械保筑合防础容设装军化护 备饰工工理 钢农石交铁林油通牧石运 渔化输 汽电有煤车力色炭设金 备属 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022/11/18 11月以来市场持续反弹，港股表现更为亮眼。受益于防疫政策的实质性放 松，A股和港股自11月以来持续反弹，其中港股表现尤为亮眼。截至11月18 日恒生科技涨幅高达31.2%，恒生指数涨幅高达22.51%。这一方面是由于港股前期回调幅度更深，估值更低；另一方面也是由于港股对盈利基本面更为敏感。 正如我们《拐点将至——2022年11月策略观点》（发布日期为2022年10 月31日）中提到的，港股市场整体估值目前正处于历史估值低位，前期汇率与利率的压力在港股市场上也已经有了充分的反映。进入四季度后，随着经济数据的稳步复苏，企业盈利有望企稳上行，届时港股有望获得复苏契机。同时国内对香港资本市场的关注也利好港股市场企稳。那么站在现在的时点，如何看待港股未来的走势？港股是否还有进一步的上涨空间？ 图3：11月以来港股表现亮眼 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 2022-10-312022-11-052022-11-102022-11-15 恒生指数沪深300中证500科创50恒生科技 资料来源：wind，数据截至2022/11/18，为了方便显示将2022年10月31日标准化为1 表1：近期地产利好政策频发1 1.2、哪些因素推动港股反弹？ 港股自11月以来持续上涨主要受益于以下几方面的利好：1、房地产利好政策频发，防范化解房地产企业流动性风险。2、优化疫情防控“二十条”发布后，已经多个省份对优化调整防疫措施进行了整体部署，防疫政策迎来实质性放松。3、中美两国元首在G20峰会上举行会晤，双方表示将在多方面开展战略沟通寻求合作。4、目前美联储加息节奏放缓，美元指数有所回落，使得港股面临的汇率压力减小。 房地产利好政策频发，港股市场风险偏好修复。自2021年下半年以来，房地产风险的持续发酵显著影响港股投资者的风险偏好。2022年开年以来，多方释放积极信号，5年期LPR连续下调，保障房贷款不纳入集中度管理，预售监管资金新办法结构性纠偏。近期政策内容多涉及支持地产融资，为金融机构进一步加大对房企的合理信贷支持提供了更多空间，坚定了市场对房地产行业融资修复的信心，有利于引导市场对民营房企风险偏好的修复。 时间 政策或会议 主要内容 2022年11月14日 《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》 银保监会、住房和城乡建设部、人民银行联合发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，支持优质房企可向商业银行申请出具保函置换监管额度内资金。2 1《拐点已至，持续看好市场反攻——策略周专题（2022年11月第2期）光大证券张宇生刘芳2022年11月13日》 2《中国银保监会、住房和城乡建设部、人民银行发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》》http://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1081351&itemId=917&generaltype=0 2022年11月11日 《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》 根据新京报报道，央行、银保监会于近日发布了《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（以下简称《通知》）《通知》公布十六条措施，主要围绕保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼金融服务”及做好受困房地产企业风险处置、依法保障消费者合法权益等。3 2022年11月11日 支持中央企业开展基础设施REITs试点 中国证监会、国务院国资委发布支持中央企业发行科技创新公司债券的通知，支持中央企业开展基础设施REITs试点，通知表示重点支持交通、能源、水利、生态环保及5G、工业互联网等新型基础设施项目发行REITs，鼓励回收资金用于科技创新领域投资，拓宽增量资金来源，完善科技创新融资支持。 2022年11月8日 “第二支箭”延期并扩容 交易商协会发布公告，表示继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。11月10日，交易商协会受理龙湖集团200亿元储架式注册发行，除龙湖集团外，还有多家民营房企也在沟通对接发债注册意向，交易商协会、中债增进公司正在积极推进受理评议工作。 2022年11月7日 《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》 从推动民间投资项目加快实施、鼓励民间投资以多种方式盘活存量资产、加强民间投资融资支持等六个方面提出了21条具体措施，包括“支持民间投资参与102项重大工程等项目建设”、“深化‘放管服’改革”、“支持民间投资项目参与基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点”等。 2022年10月26日 国务院常务会议 要针对有效需求不足的矛盾，推动扩投资促消费政策加快见效。一是财政金融政策工具支持重大项目建设、设备更新改造，要在四季度形成更多实物工作量。相关协调机制要持续高效运转，推动项目加快开工建设，确保工程质量。 2022年9月29日 《关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知》 决定阶段性调整差别化住房信贷政策。对于今年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限，二套住房贷款利率政策下限则按现行规定执行。 资料来源：国务院官网、国家卫健委、同花顺财经、新华社、Wind等，光大证券研究所整理 自11月11日国务院联防联控机制发布优化防控“二十条”后，近日内全国已有多个省份、城市在人员管控、出入政策、隔离时间和方式、核酸检测等多个重要防疫工作领域，作出了政策的调整和优化。据新京报11月16日报道，为落实“二十条”要求，已经有多个省份对优化调整防疫措施进行了整体部署， 包括密接者管理时间改为“5+3”、取消次密接判定管控、高风险区外溢人员不再集中隔离等等。 表2：多个省份、城市出台了相应的优化调整政策4 优化防疫政策 涉及省份或城市 日期 具体措施 即日起调整密切接触者和入境人