安信军工周观察：神舟十五号载人飞船发射取得圆满成功，中俄两军组织实施联合空中战略巡航

本周核心观点： 1）神舟十五号载人飞船发射取得圆满成功，完成空间站建造阶段最后一次飞行任务。根据人民网报道，北京时间2022年11月29日搭载神舟十五号载人飞船的长征二号F遥十五运载火箭发射取得圆满成功。神舟十五号航天员乘组将与神舟十四号航天员乘组进行在轨轮换。在空间站工作生活期间，航天员乘组将进行多次出舱活动，完成舱内外设备安装、调试、维护维修、组合体管理、空间科学与技术实（试）验等各项任务。这是我国载人航天工程立项实施以来的第27次飞行任务，也是进入空间站阶段后的第4次载人飞行任务。此次发射成功标志着空间站关键技术验证和建造阶段规划的12次发射任务全部圆满完成。自2021年4月底天和核心舱发射以来，工程全线充分发扬新型举国体制优势、大力弘扬“四个特别”的载人航天精神，始终坚持精心准备、精心组织、精心实施，仅用不到20个月时间，先后在文昌、酒泉两个发射场成功组织3次空间站舱段、4次载人飞船和4次货运飞船发射，同一发射场两次任务最短间隔仅12天。30年间，长二F火箭全程参与了中国载人航天工程“三步走”战略的每一步。高可靠、高安全、高适应性是长二F火箭始终不变的目标。执行此次任务的长二F遥十五火箭在提高可靠性方面进行了26项技术状态变化和更改，使火箭的可靠性指标提升至0.9895，安全性指标达0.99996。六院承担了长征二号F运载火箭与神舟十五号载人飞船上的各种主推力及姿轨控发动机、热控分系统及生命保障系统泵阀等研制任务，并配套了返回舱、推进舱两套推进子系统和9种22台泵阀产品。七院久经考验的王牌火工品再次出征，手动控制面板、继电器控制组合机、快卸充气嘴等产品作为黄金搭档一同护航，保障任务圆满成功。七院692厂承担了长征二号F运载火箭和神舟十五号载人飞船上30余种共计500余发火工品的研制生产工作，占所有火工品的绝大多数。八院研制的对接机构实现了空间站与各航天器之间可靠对接、紧密连接。神舟十五号采用快速交会对接模式，首次与百吨级的空间站组合体在前向端口对接。九院为飞船和火箭配套生产了高质量、高可靠的智能产品，为本次任务圆满成功发挥了关键作用。我们认为我国载人航天已走在世界前列，未来随着航天事业的不断推进，科研及试验将不断投入，特种装备需求有望提升。 2）中俄两军组织实施联合空中战略巡航，两国多机型参与。根据环球网消息，11月30日，中俄两国空军在日本海、东海、西太平洋海域上空，组织实施例行性联合空中战略巡航。中国空军轰-6K战机和运油-20战机从空军多个机场起飞，运油-20为执行此次联合巡航任务的两架歼-16战机加油。在任务过程中，中国空军歼-16战机与俄罗斯图-95MS战略轰炸机同框飞行。另外，根据俄罗斯国防部介绍的两国联合空中战略巡航的部分细节，俄空天军图-95MS战略轰炸机与中国人民解放军空军轰-6K战机，在亚太地区进行了例行联合巡航。 俄国防部表示，中俄轰炸机编队在日本海和东海水域上空进行了长约8小时巡航，俄空天军苏-30SM和苏-35S战机进行了护航。本次联合巡航期间，俄罗斯轰炸机在中国机场着陆，而中国轰炸机在俄罗斯降落，这也是两国执行联合巡航任务的军机首次在对方机场降落。十四五期间全军加快武器装备现代化建设，练兵备战背景下多维度演习频率显著提升，产业链各环节公司或将持续受益。 重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向： 1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航沈飞】、【中航西飞】、【洪都航空】、【航发动力】、【中航机电】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【迈信林】。 2）航天装备：导弹武器装备方面，导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，重点关注业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】、【广东宏大】。卫星互联网方面，北斗导航领域：北斗卫星导航产业链在2021年同比增速开始增长，预计2022、2023年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高；卫星互联网领域：中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军，目前虽然国内卫星互联网还在发展初期，但卫星互联网仍将成为6G移动通信的重要发展方向。建议关注：【振芯科技】、【盟升电子】。 3）信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计2022年仍将继续保持。建议关注：【振华科技】、【紫光国微】、【鸿远电子】、【智明达】。 4）新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【中简科技】、【抚顺特钢】、【钢研高纳】、【西部超导】、【中兵红箭】、【光威复材】。 风险提示： 武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期。 1.国防军工板块一周行情回顾 1.1.一周板块表现 本周中证军工指数下跌0.35%，安信军工科创精选指数下跌0.81%，科创50指数上涨0.82%，上证综指上涨1.76%，沪深300上涨2.52%。 从行业来看，本周国防军工指数上涨0.47%，在29个中信一级行业中排第26位。 图1.本周行业表现 1.2.一周个股表现 本周板块涨幅前五的个股是 ：康达新材 （21.24%）、 恒宇信通 （18.92%）、 烽火电子（14.6%）、广东宏大（12.68%）、新兴装备（10.62%）。 跌幅前五的标的个股是：中国船舶（-8.88%）、智明达（-7.42%）、中船防务（-5.61%）、久立特材（-5.57%）、国光电气（-5.1%）。 月初至今板块涨幅前五的个股是：烽火电子（11.57%）、康达新材（11.09%）、旭光电子（8.3%）、迈信林（8.23%）、上海瀚讯（8.07%）。 月初至今板块跌幅前五的个股是：中国船舶（-5.9%）、智明达（-4.76%）、中船防务（-3.74%）、新兴装备（-3.1%）、航发动力（-3.05%）。 年初至今板块涨幅前五的标的个股是：旭光电子（103.66%）、盛路通信（74.71%）、同益中（50.91%）、红相股份（39.04%）、纵横股份（35.31%）。 跌幅前五的标的个股是：科思科技（-58.21%）、宏达电子（-54.17%）、富吉瑞（-53.78%）、上海沪工（-53.73%）、北摩高科（-50.04%）。 表1：本周行业及个股表现 2.本周观点 1）神舟十五号载人飞船发射取得圆满成功，完成空间站建造阶段最后一次飞行任务。根据人民网报道，北京时间2022年11月29日搭载神舟十五号载人飞船的长征二号F遥十五运载火箭发射取得圆满成功。神舟十五号航天员乘组将与神舟十四号航天员乘组进行在轨轮换。在空间站工作生活期间，航天员乘组将进行多次出舱活动，完成舱内外设备安装、调试、维护维修、组合体管理、空间科学与技术实（试）验等各项任务。这是我国载人航天工程立项实施以来的第27次飞行任务，也是进入空间站阶段后的第4次载人飞行任务。此次发射成功标志着空间站关键技术验证和建造阶段规划的12次发射任务全部圆满完成。自2021年4月底天和核心舱发射以来，工程全线充分发扬新型举国体制优势、大力弘扬“四个特别”的载人航天精神，始终坚持精心准备、精心组织、精心实施，仅用不到20个月时间，先后在文昌、酒泉两个发射场成功组织3次空间站舱段、4次载人飞船和4次货运飞船发射，同一发射场两次任务最短间隔仅12天。30年间，长二F火箭全程参与了中国载人航天工程“三步走”战略的每一步。高可靠、高安全、高适应性是长二F火箭始终不变的目标。执行此次任务的长二F遥十五火箭在提高可靠性方面进行了26项技术状态变化和更改，使火箭的可靠性指标提升至0.9895，安全性指标达0.99996。六院承担了长征二号F运载火箭与神舟十五号载人飞船上的各种主推力及姿轨控发动机、热控分系统及生命保障系统泵阀等研制任务，并配套了返回舱、推进舱两套推进子系统和9种22台泵阀产品。七院久经考验的王牌火工品再次出征，手动控制面板、继电器控制组合机、快卸充气嘴等产品作为黄金搭档一同护航，保障任务圆满成功。七院692厂承担了长征二号F运载火箭和神舟十五号载人飞船上30余种共计500余发火工品的研制生产工作，占所有火工品的绝大多数。 八院研制的对接机构实现了空间站与各航天器之间可靠对接、紧密连接。神舟十五号采用快速交会对接模式，首次与百吨级的空间站组合体在前向端口对接。九院为飞船和火箭配套生产了高质量、高可靠的智能产品，为本次任务圆满成功发挥了关键作用。我们认为我国载人航天已走在世界前列，未来随着航天事业的不断推进，科研及试验将不断投入，特种装备需求有望提升。 2）中俄两军组织实施联合空中战略巡航，两国多机型参与。根据环球网消息，11月30日，中俄两国空军在日本海、东海、西太平洋海域上空，组织实施例行性联合空中战略巡航。 中国空军轰-6K战机和运油-20战机从空军多个机场起飞，运油-20为执行此次联合巡航任务的两架歼-16战机加油。在任务过程中，中国空军歼-16战机与俄罗斯图-95MS战略轰炸机同框飞行。另外，根据俄罗斯国防部介绍的两国联合空中战略巡航的部分细节，俄空天军图-95MS战略轰炸机与中国人民解放军空军轰-6K战机，在亚太地区进行了例行联合巡航。 俄国防部表示，中俄轰炸机编队在日本海和东海水域上空进行了长约8小时巡航，俄空天军苏-30SM和苏-35S战机进行了护航。本次联合巡航期间，俄罗斯轰炸机在中国机场着陆，而中国轰炸机在俄罗斯降落，这也是两国执行联合巡航任务的军机首次在对方机场降落。 十四五期间全军加快武器装备现代化建设，练兵备战背景下多维度演习频率显著提升，产业链各环节公司或将持续受益。 3.重点公司估值 多数标的估值已回归至合理范围，且估值与业绩增速仍相匹配。以2022年12月2日股价为基准，军工板块（安信军工股票池）目前动态PE在66倍，对应22年估值约为42倍，其中主机厂权重较大估值相对较高，基本在50倍以上，剔除主机厂后板块估值约为39倍，部分高景气公司市盈率甚至在25倍左右，我们预计行业2022-2023年业绩都将有望在行业高景气度下实现20%以上的增长，当前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理，实现了估值与业绩增长相匹配。其中，主机厂标的受益“十四五”航空航天装备景气度上行，长期空间有望打开，享有高端装备制造估值；国企零部件业绩复合增速预计将维持在20%以上，且仍然存在盈利能力提升和治理改善的预期，业绩和估值有望双升；新材料标的中以高温合金、钛合金、碳纤维复材标的为主，受益武器装备放量+单机用量提升以及国产化率提升三重驱动，典型公司未来3年或维持30%-40%增长，当前估值仍处于合理偏低位置，未来成长性突出；信息化标的具备一定TMT属性，整体估值水平较高，但细分方向较多，且各有分化，如元器件及红外芯片等方向业绩增长确定