开源晨会

2022年12月05日 市场快报 开源晨会1205 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2021-122022-042022-08 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 纺织服饰1.758 农林牧渔1.320 美容护理1.212 社会服务0.985 综合0.973 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 房地产-1.972 有色金属-1.428 汽车-1.360 商贸零售-1.095 煤炭-1.000 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】美联储或迈向更高加息终点——美国11月非农就业数据点评——宏观经济点评-20221204 【策略】从经营、生产到扩张，窥视、甄选高景气行业——投资策略专题-20221204 【固定收益】稳地产政策“三箭齐发”，PMI持续回落——利率债周报-20221204 【固定收益】市场情绪向好，转债估值优化——可转债周报-20221204 【固定收益】消费端多数指标出现下降——经济高频周报-20221204 【固定收益】中国经济反转之年债市投资机会——固定收益2023年度投资策略 -20221203 【金融工程】港股通量化30组合月报：11月组合超额收益-7.3%，12月持仓国企占比提升——金融工程定期-20221203 【金融工程】日内极端收益前后的反转特性与因子构建——市场微观结构研究系列（17）-20221203 行业公司 【中小盘】地平线：行业领先的智能驾驶方案供应商，软硬结合、开放包容——中小盘周报-20221204 【非银金融】稳增长政策持续发力，继续看多券商和保险板块——行业周报 -20221204 【煤炭开采】国内外煤价大涨&地产三箭齐发，煤炭底部布局——行业周报 -20221204 【地产建筑】房企股权融资开闸，四城土拍热度分化——行业周报-20221204 【建材】地产股权融资再放“箭”，板块迎底部布局良机——行业周报-20221204 【商贸零售】多地更新优化防疫措施，关注线下消费恢复主线——行业周报 -20221204 【电力设备与新能源】大储盈利能力有望提升，光伏风电板块2023年量增确定性提升——行业周报-20221204 【计算机】周观点：数据要素，数字经济时代的核心资产——行业周报-20221204 【食品饮料】疫情防控优化，板块复苏可期——行业周报-20221204 【化工】房企融资及防疫政策优化，看好底部扩张的化工龙头——化工行业周报 -20221204 【化工】洁美科技与无锡村田签署战略合作框架协议，光引发剂需求广阔——新材料行业周报-20221204 【可选消费】库存出清重新出发，跨界主题兑现业绩——行业投资策略-20221204 【可选消费】地产“三支箭”落地+疫情放松预期，剖析家居/家电投资机会——行业投资策略-20221204 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】美联储或迈向更高加息终点——美国11月非农就业数据点评——宏观经济点评-20221204 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 美国劳动力市场韧性较足，薪资增速再度提速 1、新增就业数量保持较高位，劳动力市场韧性较足 11月新增非农就业26.3万人，高于市场预期的20万。总的来看，当前美国新增非农就业数量继续保持较高位，总体保持强劲，近期就业数量边际放缓的速度也较慢，显示出当前美国劳动力市场韧性较为充足。 2、服务业仍是新增就业的主要贡献项，薪资增速逆势上扬 （1）从行业分布来看，服务业依旧占据了本次就业的绝大部分。后续来看，我们认为美国新增非农就业数量仍会减少，但是下降斜率或将较为缓慢。一则12月份因圣诞节假期缘故，美国居民对于相关的休闲和酒店业的需求将会继续提升；二则疫情传播还未结束，相关的医疗服务需求还将有所保持。 （2）就业结构上，11月各族裔及群体失业率有升有降，劳动参与率62.1%，较10月回落0.1个百分点。我们认为劳动力参与率持续低迷，显示当前美国劳动供给情况可能难有明显改观，用工紧张问题或将延续。 （3）薪资增长同比增速逆势上扬，“工资—通胀螺旋”可能再度升温。往后看，我们认为服务业当前仍有一定的职位空缺，其工资水平预计仍将保持较快涨幅，随着节假日的不断到来，相关缺口可能扩大，在此情况下，美国“工资—通胀螺旋”升温的可能性再度提升。 美联储本轮加息终点或将“更高” 1、劳动力市场紧张态势未有明显缓解 10月LOJTS数据显示，职位空缺数较9月减少35万人，职位空缺率下降0.2个百分点至6.3%，目前每个求 职者对应约1.72个工作岗位。从每个求职者对应的岗位数依旧较高来看，当前美国劳动力市场的紧张态势仍未有明显的改善。考虑到年底即将到来的节假日带来的服务业需求的提升，我们认为当前美国就业市场的火热状态或将持续，从而带来更强的薪资上涨的压力。 2、美联储可能提升本轮加息的终端利率 当前的数据并不会改变12月份的加息幅度，但是可能会使得美联储更进一步提升本轮加息的终端利率，因劳动市场的韧性超出预期，可能会带动通胀难以顺畅回落。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。 【策略】从经营、生产到扩张，窥视、甄选高景气行业——投资策略专题-20221204 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002“三表修复”重心在于扩产能力及意愿提升 “三表修复”是企业开启资本开支扩张周期的前提条件：（1）利润表修复使得企业具有“扩产意愿”，这通常表现为盈利能力提升及需求预期改善。（2）资产负债表和现金流量表修复使得企业具有“扩产能力”，这主要取决于企业当前的经营状况、债务水平、融资状况等。根据三表的修复跟踪，我们可以判断企业的“扩产意愿”与“扩产能力”，进而挖掘具有资本扩张条件的景气行业。 资本扩张的前提需兼备能力与意愿 具备扩产能力背后是较强的营运能力、偿债能力及融资能力：（1）营运能力较好，主要表现为经营现金流净额充裕和对上下游资金占用提升；（2）偿债压力较小，主要衡量偿债支出现金流占比回落及有息负债率处于历史较低水平；（3）融资能力较强，往往对应筹资现金流明显流入和长期融资占比提升。具备扩产意愿背后是较强的盈利能力与增长能力：（1）盈利能力回升，主要表现为毛利率改善和资产周转率提升；（2）增长能力恢复，则代表需求端回暖，对应营收改善和存货处于较合意水平。当行业同时满足上述五个维度的筛选条件时，代表该行业同时兼备“扩产能力”和“扩产意愿”，具体包括：一级行业：电力设备、机械设备、汽车、食品饮料、社会服务、美容护理；以及除上述一级以外的二级行业：能源金属、农化制品、饲料、动物保健和医疗服务。 资本扩张的背后是行业高度景气 （一）基于三类指标挖掘具备CAPEX扩张趋势与拐点的行业机会。（1）重点关注处于扩产周期，同时兼具“扩产能力”与“扩产意愿”的一级行业：电力设备、汽车；二级行业：能源金属、专用设备、医疗服务、酒店餐饮，其中，商用车、电机及酒店餐饮等或具备更强的扩张动力及持续性。（2）重点关注出现扩产拐点，同时兼具“扩产能力”与“扩产意愿”的一级行业：机械设备、美容护理；二级行业：旅游及景区、饲料、动物保健。 （二）寻找满足CAPEX扩张潜力的行业机会。（1）静待“增长能力”（需求）恢复。已扩产或出现扩产拐点，且具备较强的“扩产能力”及盈利能力的一级行业：公用事业、煤炭和家用电器；二级行业还包括：游戏和服装家纺。（2）静待“融资能力”提升。处于扩产周期或出现扩产拐点，且具备较强的“扩产意愿”、营运能力及偿债能力的一级行业：农林牧渔；二级行业：贸易、数字媒体和出版。（3）静待“扩产拐点”。虽然未有扩产迹象，但同时兼具“扩产能力”和“扩产意愿”的一级行业包括：食品饮料、社会服务；二级行业：农化制品。（三）“新半军”：挖掘具备CAPEX扩张趋势与潜力的景气赛道。（1）重点关注处于扩产周期，同时兼具“能力”与“意愿”的赛道：储能、新能源汽车（整车）及能源金属；（2）静待“融资能力”提升。处于扩产周期，且具备较强的“扩产意愿”、营运能力及偿债能力的行业：光伏；（3）静待“扩产拐点”。虽然未有扩产迹象，但同时兼具“扩产能力”和“扩产意愿”的行业：新能源电池。 风险提示：国内疫情反复导致需求复苏明显低于预期，企业财报修复不及预期。 【固定收益】稳地产政策“三箭齐发”，PMI持续回落——利率债周报-20221204 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张维凡（联系人）证书编号：S0790122030054稳地产政策“三箭齐发”，PMI持续回落 证监会启动“第三支箭”，优化五项措施支持楼市；11月PMI环比下降1.2%，经济景气水平持续回落；美国11月非农数据远超预期，或将支撑美联储持续加息；美国核心PCE高企，经济软着陆可能性降低。 市场流动性情况监测：同业存单发行额回落，资金面持续宽松 本周（2022.11.28-2022.12.02，下同）公开市场操作净投放2940亿元，其中开展7天逆回购3170亿元，周中 7天逆回购到期230亿元，执行利率为2.0%；此外，本周发行并到期3M期央行票据互换50亿元，执行利率为 2.35%。下周预计回笼资金3170亿元，其中逆回购到期3170亿元。 货币市场层面，同业存单利率窄幅下行，资金面延续宽松趋势。本周商业银行发行同业存单3002.10亿元， 较上周减少2875.20亿元，到期3351.50亿元，净融资-349.40亿元。银行间质押式回购日均成交额为5.12万亿，环比下降0.97万亿。本周1M、3M、6M期同业存单加权平均发行利率分别为1.99%、2.42%、2.51%，较上周分别变化+3.57bp、-3.42bp、-7.58bp；本周资金利率总体下行，12月2日DR001、DR007、DR014分别报收1.15%、1.62%、1.63%，较上周收盘分别变化12.22bp、-11.34bp、-29.76bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，债市收益率全线上行 本周共发行利率债45只，利率债发行总额2848.90亿元，较上周环比减少328.08亿元。本周到期利率债790.29 亿元，净融资额2058.61亿元。后续等待发行国债1650.00亿元，等待发行地方政府债375.60亿元，政策银行债 160.00亿元，等待发行总额2185.60亿元。 本周国债收益率全线上行。1Y、2Y、5Y、10Y期国债收益率均较上周环比上行。12月2日收盘较上周收盘分别变化+8.69bp、+4.56bp、+5.58bp、+3.76bp。本周国债期限利差较上周收盘回落，10Y期国债与1Y期国债利差下行4.93bp，10Y期国债与2Y期国债利差下行0.80bp。本周国债期货价格环比上周收盘环比下跌，2Y期、5Y期、10Y期国债期货价格较11月25日收盘分别变动-0.015%、-0.119%及-0.180%。 海外债市跟踪：美债收益率环比下行，中美利差环比回落 本周美国国债收益率环比下行。12月2日美国1Y期、2Y期、5Y期及10Y期国债收益率较上周收盘分别变化-7bp、-14bp、-18bp、-17bp。本周美债延续倒挂趋势，利差走势不一。本周中美利差倒挂持续，利差环比回落。2Y期中美国债利差-195bp，前值-213bp，较上周回落19bp；10Y期中美国债利差-64bp，前值-85bp，较上周回落21bp。 风险提示：疫情反复；政策变化超预期。 【固定收益】市场情绪向好，转债估值优化——可转债周报-20221204 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|梁吉华（联系人）证书编号：S0790121120045市场回顾：市场情