疫情对日本食品饮料行业影响分析（一）：管控解封后消费需求呈N字型复苏

证券研究报告 疫情对日本食品饮料行业影响分析（一）： 管控解封后消费需求呈N字型复苏 2022年12月3日 行业评级 食品饮料强于大市（维持） 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号：S1060521030001王萌投资咨询资格编号：S1060522030001 研究助理 潘俊汝一般从业资格编号：S1060121120048 请务必阅读正文后免责条款 核心要点： 日本疫情及管控政策：2020-2022年，日本共经历了完整的7波疫情，整体呈现每波感染人数大幅增加但病死率显著下降的特点。2020年4月7日、2021年1月8日、2021年4月22日、2021年7月8日日本先后发布紧急事态宣言。在第二次紧急事态宣言时期，日本政府就开始针对餐饮企业进行管控，请求提供酒类的餐饮店把营业结束时间提前至晚间8点。第三次紧急事态期间，相应的都府县要求餐饮店全面禁止提供酒类。2022年3月21日，日本取消所有疫情防控限制措施。 居民购买力：日本疫情后持续保持宽松的货币政策，日本GDP在2020年第二季度同比下滑9.0%，随后出现反弹，2022年增速维持在疫情前水平。日本多次发放疫情补助金，居民收入同比小幅增长，因此，疫情管控措施全面解除后对居民收入并无明显提振。疫情一度使得居民消费信心下跌，疫情使得消费者偏向购买耐用消费品。家庭支出方面可以看出，每次政府宣布紧急事态宣言期间家庭支出都有明显下滑，2022年3月，疫情管控全面解除以后，家庭支出开始明显 回升。 对消费场景的影响：放开后消费复苏呈N字型 1）人口流动:日本国内人口流动在紧急事态宣言以及防止蔓延等重点措施实施期间会明显减缓，但幅度有所变窄。解除管控后，修复时间为3个月-6个月。22年3月，人口流动出现回升，2022年6月最后一周流动人口首次超过2019年同期水平，但由于7月开始日本疫情日增感染人数创新高，7-9月流动人口增速有所回落，2022年10月最后一周，日本流动人口较2019年同期增长2.4%。 2）服务产业：全面解除疫情管控后服务产业销售额较2019年下滑趋势明显收窄，但随着日本出现第7波疫情，服务产业销售额降幅又出现扩大。但我们预计， 9月服务产业销售额将出现回升。 3)餐饮业影响：日本餐饮业营业收入在2020年4月出现了40%的下滑，随后下滑幅度收窄。22年10月餐饮业营业收入同比增长14.8%，较2019年同期增长5.5%，为疫情以来首次超过疫前水平。针对餐饮业的补助难以扭转亏损之势，餐饮店数量出现下滑，但单店收入明显高于疫情前水平。由于日本政府在第二次紧急事态宣言就加大了对餐饮店中饮酒的限制，因此以售酒为主的餐饮收入下滑最为严重。但日本家庭酒类实际支出来看，2020-2022年酒类支出总额并未出现较2019年的明显下滑，相反，疫情管控最严格期间，日本酒类支出呈现加大态势。我们推断，居家场景下居民饮酒需求并未下滑，反而促进了居家场景下饮酒消 费的习惯，而即使在疫情管控政策全面解封后，仍然习惯于居家消费场景。 资料来源：Wind，平安证券研究所 1 风险提示：1）宏观经济波动影响；2）疫情反复的影响；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。 目录CONTENTS 日本新冠肺炎感染情况及管控政策梳理 日本疫情对居民购买力的影响 日本疫情对消费场景的影响 投资建议及风险提示 2 1.1日本疫情：管控放开后，感染人数出现大幅反弹 2020-2022年，日本共经历了完整的7波疫情，整体呈现每波感染人数大幅增加但病死率显著下降的特点。截至2022年11月28日，日本新冠肺炎感染人数累计达2465.5万人，其中死亡人数49434人，占比为0.2%。 2022年3月21日，日本取消所有疫情防控限制措施。疫情管控放开后，感染人数出现明显的大幅反弹。 2020-2022年日本新冠肺炎感染人数 350000WHO:日本:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 300000 250000 200000 疫情第一波 20.01.29- 20.06.13 病死率5.2% 原始毒株为主 疫情第二波 20.06.14- 20.10.09 病死率1.0% 原始毒株为主 疫情第三波 20.10.10- 21.02.28 病死率1.82%原始毒株为主 疫情第四波 21.03.01- 21.06.20 病死率1.85% 阿尔法毒株为主 疫情第五波 21.06.21-21.12.16 病死率0.42% 德尔塔毒株为主 疫情第六波 21.12.17-22.06.24 病死率0.17% 奥密克戎毒株为主 疫情第七波 22.06.25- 22.09.30 病死率0.12%奥密克戎为主 第八波 22.10 至今 150000 100000 50000 资料来源：Wind，平安证券研究所 3 0 1.2日本防疫政策：20-21年先后四次宣布紧急事态宣言 2020年4月7日，时任首相的安倍晋三因应疫情首度发布「紧急事态宣言」，随着疫情的发展和扩大，日本政府于2021年1月8日、2021年4月22日、2021年7月8日先后发布紧急事态宣言。 2022年2月9日，日本政府在内阁会议上决定修改政令，规定新制定的“防止蔓延等重点措施”的必要条件等。 2022年3月21日，日本取消所有疫情防控限制措施。 2020-2022年日本新冠肺炎防控严格指数 60WHO:日本:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（右轴） 严格指数:日本 350000 防止蔓延等重点 措施 22.01.12- 22.03.21 针对东京都、埼玉县、千叶县、神奈川县、群马县等18都府县 50300000 40 30 第一次宣布紧急 第二次宣布紧急事态宣言 21.01.08- 第四次宣布紧急 事态宣言 21.07.08- 21.09.30 第三次宣布紧急针对东京都、大 250000 200000 150000 20事态宣言 20.04.16- 20.05.25 10 针对东京都、神 奈川县、埼玉县、 资料来源：Wind，平安证券研究所 4 0大阪府等七地 21.02.07 针对东京都、神 奈川县、埼玉县、千叶县等地 事态宣言 21.04.22- 21.06.20 针对东京都、大阪、京都、兵库四地 阪府、冲绳县、 埼玉县、千叶县、神奈川县 100000 50000 0 1.3紧急事态宣言：逐渐加强对饮酒和餐饮业的限制 根据日本《新型流感等对策特别措施法》修正案，政府发出紧急事态宣言之后，相应得都府县的地方首长将提出具体应对措施，其有权发出请求和指示，要求居民避免不必要的外出等。除了学校、保育园和福利设施之外，还可以限制使用电影院、商店、体育馆、酒吧等多人聚集的大规模设施。此外，还有权要求避免大规模活动的举行。 在第二次紧急事态宣言时期，日本政府就开始针对餐饮企业进行管控，请求提供酒类的餐饮店把营业结束时间提前至晚间8点。第三次紧急事态期间，相应的都府县要求餐饮店全面禁止提供酒类。第四次紧急事态期间，日本对餐饮业祭出全面禁酒令，对于不配合禁酒令的餐饮业者，将告知金融机关相关信息，推动金融机关敦促业者配合，但随后日本政府撤回此政策。 第一次紧急事态宣言 20.04.16-20.05.25 东京都为例 要求关闭的设施有： •教育设施，例如大学、自修学 第二次紧急事态宣言 21.01.08-21.02.07 **主要以限制餐饮店为主** •请求居民避免晚间8点以后的不必要外出。 第三次紧急事态宣言 21.04.22-21.06.20 **餐饮店酒类供应全面叫停** •东京都政府决定提供酒类的餐饮店实行停业。 第四次紧急事态宣言 21.07.08-21.09.30 **祭出禁酒令后被及时叫停** •7月8日，日本对餐饮业祭出全面禁酒令，实施紧急事态 校、驾驶学校； •体育设施，如体育馆、游泳馆、保龄球馆、滑冰场、高尔夫球场等； •把营业结束时间提前至晚间8点。 •公布不遵守以上规定的餐厅 •超过1000平米的超大商业设 施除生活必需品贩卖外采取 停业。 宣言的地区呼吁境内餐厅停售酒精饮料，实施重点措施的地区也呼吁原则上停售酒 •集会和展览设施，例如公共礼 堂、博物馆、美术馆和图书 名单。 •地铁公交等交通工具在周末 和休息日减少班次、将末班 精饮料。 •对于不配合禁酒令的餐饮业 馆、娱乐厅、电影院等； •娱乐设施，如歌舞表演、夜总会、舞厅、酒吧、网吧、漫画咖啡馆，卡拉OK等。 正常运营： 车提前。 •小型公开活动采取无观众措置。 者，将告知金融机关相关信息，推动金融机关敦促业者配合。 •政策出台后引发轩然，部分 餐饮企业正面拒绝日本政府 •各地道路正常通行，维持低频 次的公共交通运行 •电、水、通信、物流和金融行业相关的部门和公司，各类生活所需用品的超市、医院等 资料来源：东京都政府官网，日本地方政府网站，平安证券研究所 停止提供酒类的要求。 •7月14日，日本政府撤回禁酒政策。 5 1.4防止蔓延等重点措施：作为紧急事态宣言的补充 在2021年2月颁布的修订后的《防止新型冠状病毒传播特别措施法》中，新确立了防止新型冠状病毒传播的重点措施。在重点措施下，如同紧急事态宣言一样，各地知事可以“请求”企业缩短营业时间等，如果企业不遵守，则可以“命令”企业缩短营业时间。此外，为了发出“请求”或“命令”，可以在必要的范围内进行现场检查。但是，重点措施不得提出停业的请求。 紧急事态宣言和防止蔓延重点措施的区别 东京都对于防止蔓延等重点措施的规定 资料来源：东京都政府官网，平安证券研究所 6 紧急事态宣言 防止蔓延等重点措施 对象地域 以都道府县为单 位发出 政府作为对象的都道府县的知事，可以限定市区町村等特定的地域 适用标准 感染状况是否相当于最严重的“阶段4” 感染状况为“阶段3”及感 染急速扩散下的“阶段2” 必要条件 都道府县有感染扩大的危险；认定有可能对医疗的提供产生障碍。 目录CONTENTS 日本新冠肺炎感染情况及管控政策梳理 日本疫情对居民购买力的影响 日本疫情对消费场景的影响 投资建议及风险提示 2.1货币政策：日本疫情后持续保持宽松的货币政策 日本持续推出货币宽松政策。2020年3月以来，日本央行通过以下三项措施，大力实施货币宽松政策：（1）支持应对疫情融资专项计划；（2）主要通过购买日本政府债券和开展美元资金供应业务，提供充足和灵活的日元和外币资金；（3）购买交易所交易基金和日本房地产投资信托基金。从日本M2来看，从2020年3月-2021年4月开始加大货币供应量，并保持高位运行。 日本GDP从2020年第二季度触底反弹。日本GDP在2020年第二季度同比下滑9.0%，是1956年以来最大下滑。随着货币宽松政策的持续推进，日本GDP增速出现反弹，2022年增速维持在疫情前水平。 2019-2022年日本M2平均余额及同比增速2018-2022年日本GDP及同比情况 日本:货币供应量:平均余额:M2（万亿日元） 日本:货币供应量:平均余额:M2:同比 1250 1200 1150 1100 1050 1000 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 950 12% 10% 8% 6% 4% 2% 150 145 140 135 130 125 120 日本:GDP:现价(万亿日元)yoy 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 202