疫情对日本食品饮料行业影响分析（二）：调味品具有穿越疫情的能力

证券研究报告 疫情对日本食品饮料行业影响分析（二）： 调味品具有穿越疫情的能力 2023年1月10日 行业评级 食品饮料强于大市（维持） 证券分析师研究助理 张晋溢投资咨询资格编号：S1060521030001王萌投资咨询资格编号：S1060522030001 邮箱：WANGMENG917@pingan.com.cn 潘俊汝一般从业资格编号：S1060121120048 请务必阅读正文后免责条款 摘要 日本疫情：管控解封后，仍受感染人数高峰的扰动 2022年3月21日，日本宣布全国解除防控限制措施以后，人口流动出现显著回升，2022年6月最后一周人口流动首次超过2019年同期水平，可以判断人口流动修复时间为3个月左右。但由于7月开始日本第七波疫情日增感染人数创新高，7-9月人口流动增速有所回落。随着日本第八波疫情来临，11月第一周起人口流动增速开始下滑，到12月最后一周人口流动较2019年同期下滑12.1%。可以看出虽管控全面放开，但人流量仍然受到第七波和第八波疫情感染人数高峰的制约。而消费复苏的节奏和餐饮修复的速度都受到感染人数高峰的扰动，呈现波动恢复态势。 日本调味品龙头公司：疫情期间业绩稳健，股价创新高 复盘日本调味品龙头企业龟甲万和味之素的业绩及股价表现，我们可以得出： （1）公司经营虽前期在疫情影响下受损，但后期恢复较快，一般3个季度后能够恢复至疫情前水平。 （2）费用管控的精细化能够有效改善盈利能力，帮助企业应对疫情冲击。 （3）海外扩张可以帮助分散风险，当国内市场受到影响时，公司仍能实现整体经营的稳健增长。 （4）由于调味品的刚需属性，当业绩修复后，股价往往能实现长斜率增长。 （5）疫情管控全面放开后，龙头公司收入端迅速恢复，利润端相对滞后，股价往往在3个月后迎来强劲增长。 14 风险提示：1）宏观经济波动影响；2）疫情反复的影响；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。 目录CONTENTS 日本疫情：管控解封后，仍受感染人数高峰的扰动 日本调味品龙头公司：疫情期间业绩稳健，股价创新高 投资建议及风险提示 1.1日本疫情：管控放开后,感染人数大幅反弹 经历7波完整疫情：2020-2022年，日本共经历了完整的7波疫情，整体呈现每波感染人数大幅增加但病死率显著下降的特点。截至2023年1月6日，日本 新冠病毒感染人数累计达2957.19万人，其中死亡人数58162人，占比为0.2%。 先后发布4次紧急事态宣言：2020年4月7日，时任首相的安倍晋三因应疫情首度发布「紧急事态宣言」，随着疫情的发展和扩大，日本政府于2021年1月8日、2021年4月22日、2021年7月8日先后发布紧急事态宣言。 管控放开导致感染人数大幅反弹：2022年3月21日，日本取消所有疫情防控限制措施。疫情管控放开后，感染人数出现明显的大幅反弹。 2020-2022年日本新冠肺炎防控严格指数 日本:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（右轴） 严格指数:日本（左轴） 第四次宣布紧急 事态宣言 第二次宣布紧急 事态宣言 21.07.08- 21.09.30 防止蔓延等重点 措施 22.01.12- 22.03.21 第一次宣布紧急 事态宣言 21.01.08- 21.02.07 第三次宣布紧急事态宣言 20.04.16- 20.05.25 针对东京都、神 奈川县、埼玉县、 千叶县等地 21.04.22- 21.06.20 针对东京都、大阪府、冲绳县、埼玉县、千叶县、 神奈川县 针对东京都、埼玉县、千叶县、神奈川县、群马县等18都府县 针对东京都、神针对东京都、大 奈川县、埼玉县、阪、京都、兵库 大阪府等七地四地 60300,000 50250,000 40200,000 30150,000 20100,000 1050,000 资料来源：Wind，平安证券研究所 20-01 20-02 20-03 20-03 20-04 20-05 20-05 20-06 20-07 20-07 20-08 20-09 20-09 20-10 20-11 20-11 20-12 21-01 21-02 21-02 21-03 21-04 21-04 21-05 21-06 21-06 21-07 21-08 21-08 21-09 21-10 21-11 21-11 21-12 22-01 22-01 22-02 22-03 22-03 22-04 22-05 22-05 22-06 22-07 22-08 22-08 22-09 22-10 22-10 22-11 22-12 22-12 00 1.2日本疫情：放开后人口流动短暂修复，后续受到感染高峰的扰动 解除管控后，人口流动迎来短暂修复。2022年3月21日，日本宣布全国解除防控限制措施以后，人口流动出现显著回升，2022年6月最后一周人口流动首次超过2019年同期水平，可以判断人口流动修复时间为3个月左右。但由于7月开始日本第七波疫情日增感染人数创新高，7-9月人口流动增速有所回落。 由于第七波和第八波疫情的冲击，人口流动受到制约。2022年10月开始，对应确诊人数波谷，人口流动开始恢复增长。10月最后一周，日本人口流动较2019年同期增长2.4%，为近期以来的新高。但随着日本第八波疫情来临，11月第一周起人口流动增速开始下滑，到12月最后一周人口流动较2019年同期 下滑12.1%。可以看出虽管控全面放开，但人流量仍然受到感染人数高峰的制约。 2020年-2022年日本人口流动的趋势 新冠阳性人数（万人，右轴）人口流动2019年同周比（%） 10%25 0% 20 -10% -20%15 -30% -40%10 -50% 5 -60% 2020年1月第1周 2020年1月第4周 2020年2月第2周 2020年3月第1周 2020年3月第4周 2020年4月第3周 2020年5月第1周 2020年5月第4周 2020年6月第3周 2020年7月第2周 2020年7月第5周 2020年8月第3周 2020年9月第2周 2020年10月第1周 2020年10月第4周 2020年11月第2周 2020年12月第1周 2020年12月第4周 2021年1月第2周 2021年2月第1周 2021年2月第4周 2021年3月第3周 2021年4月第2周 2021年4月第5周 2021年5月第3周 2021年6月第2周 2021年7月第1周 2021年7月第4周 2021年8月第2周 2021年9月第1周 2021年9月第4周 2021年10月第2周 2021年11月第1周 2021年11月第4周 2021年12月第3周 2022年1月第1周 2022年1月第4周 2022年2月第3周 2022年3月第2周 2022年3月第5周 2022年4月第3周 2022年5月第2周 2022年6月第1周 2022年6月第4周 2022年7月第2周 2022年8月第1周 2022年8月第4周 2022年9月第3周 2022年10月第1周 2022年10月第4周 2022年11月第3周 2022年12月第2周 -70%0 1.3日本疫情：消费回暖后，依然受到感染人数高峰的影响 消费趋势整体回升，解除管控后仍受疫情感染人数影响。日本内阁府官网根据信用卡付款信息对全国各行业的消费趋势进行指数化，我们可以观察到2020年4月后半月（第一次全国紧急事态宣言期间），日本所有行业/服务业/零售业结算数据到达波谷，较2019年同期分别下降13%/4%/22%；第二次、第三次、第四次紧急事态宣言以及防止蔓延等重点措施实施期间，消费结算数据同比也会出现短期波谷，但幅度明显较第一次紧急事态宣言期间收窄。管控全面放开后，消费趋势整体呈回升态势，但仍受到疫情感染人数增加的扰动，2022年11月后半月所有行业/服务业/零售业较2019年同期分别恢复 3%/8%/-1%。 从结算数据看消费趋势 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 新冠阳性人数（万人，右轴）所有行业2019年同期比（%） 所有服务业2019年同期比（%）所有零售业2019年同期比（%） 26 21 16 11 6 2020年1前半月 2020年2前半月 2020年3前半月 2020年4前半月 2020年5前半月 2020年6前半月 2020年7前半月 2020年8前半月 2020年9前半月 2020年10前半月 2020年11前半月 2020年12前半月 2021年1前半月 2021年2前半月 2021年3前半月 2021年4前半月 2021年5前半月 2021年6前半月 2021年7前半月 2021年8前半月 2021年9前半月 2021年10前半月 2021年11前半月 2021年12前半月 2022年1前半月 2022年2前半月 2022年3前半月 2022年4前半月 2022年5前半月 2022年6前半月 2022年7前半月 2022年8前半月 2022年9前半月 2022年10前半月 2022年11前半月 1 -4 -9 -14 -15%-19 1.4日本疫情：修复在途，餐饮业收入22年10月首次超过19年同期 管控放开后餐饮业收入持续增长，22年10月首次超过19年同期。根据日本餐饮协会统计，日本餐饮业营业收入在2020年4月出现了40%的下滑，随后下滑幅度收窄。21年、22年餐饮营业收入同比回升。管控政策方面放开后，餐饮收入持续增长。2022年10月，由于日本陆续出台对旅游业扶持政策以及开放外国人入境政策，餐饮业营业收入同比增长14.8%，较2019年同期增长5.5%，为疫情以来首次超过疫前水平。2022年11月，餐饮营业收入同比增长9.2%，较2019年同期增长11.6%，呈现缓慢恢复态势，但与欧美国家的迅速恢复态势相比出现了差距。 餐馆信息阅读量低位徘徊，暂未恢复至疫情前水平。日本内阁府官网通过跟踪餐馆信息浏览量的变化来估计实际就餐人数的变化，可以观察到日本全国餐馆信息阅读量从2020年2月开始锐减，2020年4月第5周到达波谷（第一次全国紧急事态宣言期间），较2019年同周比下降77%。22年3月全面解除管控后， 餐馆信息阅读量维持低位，并未恢复至疫情前的水平，这与人口流动变化和生活方式的改变有关，不仅外出就餐需求下降，而且餐馆的管理也受到了冲 击。 2020-2022年日本所有餐饮店营收同比增长情况2020-2020年日本餐馆信息阅读量 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% -90% 新冠阳性人数（万人，右轴）餐馆信息阅读量2019年同周比（%） 25 20 15 10 5 0 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 2020年1月第1周 2020年2月第1周 2020年3月第2周 2020年4月第3周 2020年5月第3周 2020年6月第4周 2020年7月第5周 2020年9月第1周 2020年10月第2周 2020年11月第2周 2020年12月第3周 2021年1月第3周 2021年2月第4周 2021年4月第1周 2021年5月第1周 2021年6月第2周 2021年7月第3周 2021年8月第3周 2021年9月第4周 2021年10月第4周 2021年12月第1周 2022年1月第1周 2022年2月第2周 2022年3月第3周 2022年4月第3周 2022年5月第4周 2022年6月第5周 2022年8月第1周 2022年9月第2周 2022年10月第2周 2022年11月第3周 2022年1